智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮終端零售環境仍有波動，下調滔搏(06110)FY27年EPS預測9%至0.20元，引入FY28年EPS預測0.21元，當前股價對應12/12倍FY27/28市盈率，維持跑贏行業評級。相應下調目標價15%至3.31港元，對應14/14倍FY27/28市盈率，上行空間19%。

中金主要觀點如下：

FY26業績符合該行預期

公司公布FY26業績：收入按年-4.7%至257億元，歸母淨利潤按年-1.5%至13億元，符合該行預期。公司擬派發末期及特別股息每股0.15元，全年派息率137%，繼續維持高比例派息。

聚焦全域運營提質增效，2HFY26收入降幅收窄

2HFY26收入按年-3.7%，跌幅較上半年有所收窄。其中零售收入按年-2.4%，批發收入按年-12.3%。品牌角度來看，主力品牌收入按年-3.7%，其他品牌收入按年-3.3%，專業運動品類表現優於綜合及休閒運動品類。渠道方面，公司持續推進全域運營提質增效，雖然2HFY26淨關店328家，年末銷售面積按年-9.7%，但單店運營效率有良好改善;同時自營線上渠道保持好於線下的增長。

線上佔比提升影響毛利率，費用優化成效顯著

2HFY26毛利率按年-0.7ppt至35.3%，主要系高折扣線上收入佔比提升，同時庫存撥備減少、零售收入佔比提升對毛利率形成部分支撐。受益於渠道優化及精細化管理，公司下半年費用改善更為明顯，2HFY26銷售及分銷和一般及行政開支費用率按年-1.4ppt至31.7%。疊加淨孖展成本及稅項支出改善，2HFY26歸母淨利潤率按年+0.6ppt至3.6%。

經營質量穩健，庫存管控持續優化

公司持續關注存貨效率，財年末存貨周轉天數按年-3.5至131.4天，是FY23以來的低點。FY26經營現金流27億元，按年-27%，主因應收款短期受春節錯期擾動有所增加，剔除後該行預計現金流有良好改善;自由現金流24億元，約同期淨利潤1.9倍，有力支撐高比例派息。.

發展趨勢

新財年受宏觀環境和品牌夥伴訂單調整影響，公司預計收入端有一定壓力，管理層規劃通過運營效率提升和折扣管理，目標保持淨利潤額按年持平、淨利潤率按年改善。

風險提示：行業競爭加劇，終端零售環境不及預期，渠道優化不及預期。