文 | 翟元元

可靈被爆「分拆、獨立孖展上市」消息半個月之後，快手發布了2026年第一季度財報，可靈成此次財報最大亮點。

5月27日晚間業績電話會上，快手董事長、CEO程一笑介紹，2026年第一季度，可靈AI營業收入超過6.5億元，按年增長超300%；2026年3月，可靈AI的年化收入運行率ARR近5億美元。而在去年3月，可靈ARR為1億美元，一年內增長4倍。

不過，快手業績電話會上並未披露可靈孖展的相關進展。

半個月前，晚點LatePost報道，快手計劃分拆旗下視頻生成大模型業務可靈AI，以200億美元估值啓動Pre-IPO孖展，孖展規模約20億美元，騰訊為潛在投資方之一。第二天快手發布公告稱，董事會正在評估重組可靈AI相關資產及業務的方案，只是「方案仍處於初步階段，尚未簽署最終協議」。

快手分拆可靈AI是好事，業內對此幾乎可以形成共識。只是外界另一個關注點在於，可靈AI的200億美元估值，是否被高估還是低估了？

200億美元估值爭議：高還是低？

可靈估值與快手整個集團體量相當，估值邏輯因而被廣泛關注。

根據快手最新財報，2026年第一季度，快手營收為337.16億元，日活達到4.13億、月活增長至7.72億。但市值層面，與一個1200萬月活的子業務相比，快手並沒有高出太多。

與半月前相比，快手市值甚至縮水近40億美元。截至發稿，快手市值為1940.5億港元（約為249億美元）。剝離可靈200億美元估值業務，快手價值或大打折扣。

留在快手集團內部顯然會影響可靈估值以及發展。可靈分拆，獨立孖展上市，於業務而言當然是好事。互聯網行業資深分析師白露向Tech星球表示，可靈分拆有利於獨立激勵團隊，且AI業務增速與傳統業務差異巨大，獨立上市能更好地體現其市場價值，避免在上市公司體內受到利潤考覈的掣肘。

據了解，投資方層面，可靈目前正在與行業頭部公司及大型美元基金（如KKR、騰訊等）進行接觸，但具體參與方及估值評價尚不明確。

互聯網投資人莊明浩表示，可靈估值是否過高關鍵看跟誰比，和智譜、minimax相比，誰都是便宜的。截至發稿，智譜市值高達6750億港元，超出市值403億美元（3143億港元）的京東的兩倍之多，也遠超美團及百度市值，「PixVerse都過百億了，收入大N倍的可靈200億美元估值高嗎？」

莊明浩認為，這是一個梯雲縱的故事，只要底不破。但現在很微妙，6至7月基石解禁，明年1月全流通，還有6月智譜、Minimax入通，這些都是重要負buff。但業界共識的正buff也非常強，所以還會繼續拉扯。

值得一提的是，市場對於可靈遠期AR估值方法存在一定的質疑。分析師白露表示，市場傳聞的200億美元估值是基於可靈明年Q1 ARR（年度經常性收入）目標13億美元推算得出，但當前多數海外AI公司（如文生視頻公司）通常採用當期ARR進行估值（約20倍PS），採用遠期ARR估值的方法在行業內存在一定爭議。

因為業績目標有可能達不成，增長充滿了不確定性。「可靈是否能在明年達到20億美金的ARR或者說年底能不能達到10億美金ARR，這個可能會有一些爭議」，白露表示。

此前快手業績會給出的可靈一年收入指引約為20億元（去年是10億）。按此指引測算，今年年底可靈ARR大概在6-7億美金。10億美元的市場預期遠高於公司官方指引，引發市場對增量來源的質疑。

快手可靈與字節Seedance狹路相逢

可靈市場估值與其增長潛力息息相關。

程一笑在5月27日的業績電話會上表示，可靈營業收入高速增長源於B端企業客戶API調用收入和P端付費會員訂閱收入的雙輪驅動，且無論是用戶數，還是月均付費金額均實現高速增長。應用場景方面，可靈主要覆蓋廣告營銷、影視短劇和遊戲等專業創作場景。

AI短劇是一個重要的應用場景。可靈業績增長受益於AI短劇崛起。AI技術使得短劇行業供給增長了數十倍，而反過來，AI漫劇製作、投流消耗又讓技術平台獲得數百部增長。2026年第一季度，快手AI漫劇營銷消耗按年增長超100倍，按月增長超150%；截至3月底，快手平台上的AI漫劇單日線上營銷消耗峯值已突破2000萬元。

根據第三方數據預測，2026年國內漫劇市場規模有望突破300億元，2030年超過850億元。每一部漫劇製作使用到AI工具，都讓可靈、字節旗下的Seedance們跟着一起身價大漲。

只是隱憂在於，與Seedance相比，可靈面臨着嚴峻的市場競爭。市場份額被蠶食的很嚴重。知情人士透露，據第三方統計，Seedance目前佔據約80%的市場份額，可靈約為10%左右。儘管Seedance價格略高（約1元/秒），但其「抽卡」成功率高、效果穩定，深受專業製作方青睞。

議價權與溢價權某種程度上反映了市場競爭激烈程度。

可靈價格通過代理商或工具接入後，實際落地價格約為0.1-0.2元/秒，遠低於Seedance。一位可靈代理商向Tech星球透露，通過官網渠道調用可靈API需要充值6萬元，只打8折，然而通過服務商渠道調用可靈API，則最低可以享受6.5折-7折優惠。

Seedance2.0落地價格則在0.4-0.5元/秒，且成為Seedance2.0代理商存在一定消耗門檻。一位Seedance2.0代理商透露，與Seedance2.0簽署年度框架協議具有一定門檻，協議中包含保底消耗條款，即需保證達到約定的月度消耗金額。此外，官方設定了價格底線，嚴禁對外銷售價格低於1元/秒。

可靈在B端優勢逐漸被反超。一位知情人士向Tech星球表示，Seedance通過火山引擎推行大客戶戰略，要求API接入需簽署200萬以上的年框協議。

字節正在發力B端大客戶，目標500個千萬級代理商。上述代理商透露，Seedance2.0目前簽約的千萬級年框SVIP客戶約200餘家，市場傳言其目標籤約量為500家。

當然，可靈的競爭對手不止包括Seedance2.0，還有阿里快樂馬（HappyHorse）等其他玩家。

眼下，可靈需繼續加強其海外優勢。分析師白露表示，字節跳動在IP源頭（番茄小說）、模型工具（Seedance、小云雀、即夢），以及流量分發（抖音、西瓜視頻）上形成了完整的閉環生態，協同效應顯著。可靈商務對接上相對保守，但在專業級近景拍攝和特定場景下有較好表現，且其流量平台（快手）在海外市場具備一定的分發優勢，可靈70%收入來源於海外。

「現在還不到談論終局的時候，市場第5678名都能拿到大錢，第二名為什麼不能？」莊明浩分析道。