TradingKey - 美東時間5月28日盤後，零售巨頭好市多（COST.US）公布了2026財年第三季度財報，營收和每股收益雙雙超出市場預期，且關鍵的同店銷售增速及數字渠道表現均領先大型零售同業。

然而，這份穩健的成績單並未提振股價，財報發布後好市多股價盤後股價從上漲0.5%到下跌0.5%，顯示市場對該財報仍持謹慎態度。

營收與盈利雙超預期

截至2026年5月10日的第三財季，好市多總營收為691.5億美元，按年增長11.6%，高於分析師預期的680億至686億美元區間；淨利潤從上年同期的19億美元（每股4.28美元）攀升至21.9億美元（每股4.93美元），符合市場預期的每股4.87至4.95美元。

前36周淨利潤為62.3億美元，每股攤薄收益14.01美元，而去年同期為54.9億美元，每股攤薄收益12.34美元。毛利率11.04%，自由現金流約189.46億美元。

與此同時，會員費作為好市多最核心的利潤來源，本季度收入增長10.7%至13.7億美元。

同店銷售領跑零售同行

本季度全球同店銷售額增長9.8%，剔除汽油和匯率影響後增長6.6%，高於市場普遍預期的約6%。其中美國市場增長9.4%，加拿大增長10.7%，其他國際市場增長11.2%，國際業務持續領先。

沃爾瑪最近一個季度美國同店銷售額增長約5%，塔吉特和達樂僅錄得低個位數增長，好市多在大型零售中排名靠前。

此外，數字渠道同樣是財報亮點。電商同店銷售額飆升21.5%。

高油價對好市多具備兩面性

儘管高油價帶來的成本上升侵蝕了部分零售端與運輸的利潤，但高油價環境反而凸顯了好市多會員資格的獨特價值，創紀錄的汽油銷量推動客流量增長。

美東時間5月28日，好市多表示，隨着油價上升，在截至5月10日的本會計年度第三季中，公司汽油業務出現破紀錄的銷售量。

執行長瓦克里斯（Ron Vachris）表示，本季度最後5周成為Costco史上汽油銷量最高的5周，原因是美伊衝突期間油價上漲，消費者為尋找更便宜的汽油而增加購買。

消費者通過折扣加油站省下的費用甚至能覆蓋會員費成本，而前來加油的顧客通常也會進入賣場消費，形成交叉銷售效應。

業績亮眼，為何股價不漲？

儘管好市多業績略超預期，但TradingKey認為，市場對好市多高期望押注的高估值壓縮了其上行空間。

【好市多歷史估值走勢，來源：Companiesmarketcap.com】

財報發布前，好市多遠期市盈率約52倍，同期沃爾瑪僅約42倍。好市多本季度的出色表現實際上僅略微超出高預期，投資者早已將這份穩健業績計入股價之中。

對於成熟型零售商而言，短期成長空間與利潤率擴張本就有天然上限，此外，市場並未在財報中看到足以推動估值進一步擴張的增量信息。

投資者需要注意的是，此前Q2財季，作為好市多核心增長點的邏輯——會員增速出現邊際放緩，較去年同期6%至7%的增速明顯回落。

管理層將原因部分歸咎於去年同期的高基數效應，但更深層的結構性因素在於：通過數字渠道加入的年輕會員比例大幅攀升，佔比已從2019年的5%升至接近50%，而這部分消費者的品牌忠誠度較低、流失率相對更高。

會員增速放緩直接關係到好市多估值的核心支撐，畢竟其近50倍的市盈率溢價很大程度上建立在會員規模和續約率持續穩定的基礎之上。

【會員增長亮點，來源：好市多Q3財季】

續約率方面，美加核心市場小幅下滑至92.2%，全球續約率略低於90%，跌破九成的心理門檻。

從增長速度來看，好市多的核心項目「會員制」增速正在慢慢褪去放緩，而這部分估值溢價將在股價中持續流失，在此背景下，略超預期的財報難以滿足市場投資者對好市多在同行內相對高增長的期待。

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