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　　小摩發布研報稱，首次覆蓋群核科技（00068）予「中性」評級，目標價19港元。該行指出，群核科技是中國領先的室內設計SaaS供應商，並在空間智能或「世界模型」領域具備潛在競爭力。然而，自IPO以來股價已累計上升156%，目前約26倍市銷率及約180倍預期2027年市盈率的估值，相較全球設計軟件龍頭Autodesk的6倍市銷率及17倍預期市盈率存在顯著溢價，反映市場已在一定程度上反映其AI潛在價值。

　　該行認為，群核科技的傳統SaaS業務屬優質資產，按2024年收入計，公司在中國室內設計軟件市場份額達23%，2025年訂閱收入佔總收入97%，毛利率82%，經調整淨利潤率為7%。小摩預測其2025至2028年的收入年複合增長率為11%，經調整淨利潤率到2028年可擴張至17%。但股價當前的溢價表明，投資者不僅僅是為其SaaS業務買單，更多是看好其AI優勢，即利用其過去15年累積的4.8億個3D模型數據庫，切入空間智能領域。

　　儘管空間智能的敘事清晰，但目前該業務尚處於商業化早期，2025年相關收入估計不足100萬美元，且行業缺乏公開基準。該行承認難以精確評估這部分價值，因此參考了市場上同類初期項目的估值（如AMI Labs及World Labs），給予群核科技42億美元的估值，對應每股19港元。

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責任編輯：盧昱君