智通財經APP獲悉，隨着SpaceX(SPCX.US)逐漸接近可能成為史上規模最大的首次公開募股(IPO)，加密市場的一個角落已經開始為其上市定價——而近期的歷史經驗表明，這些價格值得關注。交易員正轉向永續期貨——一種沒有到期日的合約——以便在IPO前數月提前押注一家公司的預期上市價格。本月上線的、追蹤埃隆·馬斯克旗下商業航天巨頭SpaceX的相關合約，在過去兩周內平均每日交易量接近1800萬美元。

IPO前股票永續合約日交易量

與股票不同，這些合約並不賦予持有人對標的公司的法律所有權，而且持有期間還需承擔持續成本。然而，上個月，同類工具曾以相當精準的方式預測了Cerebras Systems(CBRS.US)的IPO價格。永續合約交易所Trade.xyz在該股公布定價區間為115美元至125美元時，將相關永續合約定價在175美元，而最終IPO定價為185美元。此外，根據Castle Labs的一份報告，在納斯達克開盤前一小時，該永續合約價格為340美元，而Cerebras開盤價則為350美元。

儘管單一案例尚不足以形成長期記錄，但支持者認為，Cerebras的案例證明，這類市場能夠在IPO向公衆開放前聚合真實需求信號，而不僅僅是製造投機噪音。

Cerebras上市首日價格走勢：納斯達克 vs Hyperliquid

Hyperliquid平台上Cerebras相對納斯達克的溢價/折價

最初，這類合約只是散戶交易員獲取熱門人工智能(AI)初創公司敞口的一種替代方案，如今卻正引發嚴肅關注。今年，包括Binance、Bitget和OKX在內的主要交易所均推出了類似產品。

加密對沖基金Hyperithm首席執行官Lloyd Lee表示：「IPO前投資歷來是合格投資者和私募基金的小圈子。加密軌道正在向任何擁有數字錢包的人打開這扇門。」

從交易量來看，這類合成敞口市場規模仍然較小。SpaceX永續合約的交易規模以數百萬美元計，而據此前報道，該公司計劃以1.8萬億美元估值孖展高達750億美元。

Trade.xyz於5月18日推出了追蹤SpaceX的永續合約，該合約近期交易價格約為200美元。SpaceX則於5月20日正式公開提交IPO申請，並計劃通過向馬斯克分配超級投票權股份的方式，使這位億萬富翁繼續保有控制權。

隨着Anthropic和OpenAI等AI初創公司估值飆升，市場對通過代幣化資產獲取IPO前股票敞口的興趣本已上升。而Cerebras的上市則進一步強化了市場對SpaceX相關合約的興趣。

這類產品的一大吸引力在於「民主化投資准入」的理念。普通散戶投資者通常難以參與大型IPO，因為通常只有少量股份會預留給個人投資者。而在許多難以直接接觸相關股票的市場，代幣化產品也為投資者提供了替代途徑。

Lloyd Lee表示：「全球範圍內，直接接觸美國股票市場的人口比例不足10%，而IPO前市場的准入門檻更高。對於那些缺乏成熟金融基礎設施司法轄區之外的交易員而言，通過永續期貨接觸這些資產，是重大進步。」

不過，由於永續合約並不等同於股票，因此也伴隨着特殊風險。近期在Ventuals平台的一起事件中，由於錯誤輸入SpaceX價格數據，導致部分用戶倉位被強制平倉。

D2 Finance投資組合經理Luca Parlamento將永續合約交易描述為一種「基差交易」——即利用兩個相關資產之間的價格差異獲利。換句話說，投資者押注的是，在IPO前需求、稀缺性和流動性變化背景下，這一價差將如何演變。

Luca Parlamento表示：「IPO前永續合約將原本封閉的一部分價格發現過程提前壓縮進公開訂單簿之中，在正式上市鐘聲敲響前便已開始交易。它們並不是對合格投資者二級市場體系的替代，而是一個讓散戶能夠實時交易IPO開盤基差的場所。」

不過，在正式上市前，並不存在可供套利的真實股票。孖展利率也可能扭曲回報，而最終結算則依賴於合約規則以及負責獲取股票定價數據的預言機機制。某次價格劇烈波動，可能更多反映的是散戶資金流失衡，而非公司基本面價值。

儘管如此，Bitget首席執行官Gracy Chen表示，SpaceX永續合約交易員似乎正在進行長期佈局。她表示：「確實存在一批用戶，他們會持續持有相關敞口，而不是立即短線倒手。」目前，以美元穩定幣USDC計價的Trade.xyz SpaceX永續合約，未平倉合約規模已超過5000萬美元。

永續合約或許無法讓散戶提前真正成為SpaceX股東，但它們至少提供了此前從未擁有過的東西——在公司公開上市「發射」前，就能實時交易的價格。

SpaceX下調IPO估值至1.8萬億美元

有媒體援引知情人士透露的消息報道稱，隨着SpaceX接近上市，該公司目前在美股市場IPO中尋求至少1.8萬億美元的估值。作為對比，4月多家媒體報道稱，馬斯克對投行們表示他預期的SpaceX目標估值超過2萬億美元。知情人士透露的消息顯示，在與顧問和投資者們進行積極磋商後，SpaceX估值目標正處於下調階段。

知情人士表示，IPO相關的具體籌資規模和估值等細節，通常會在定價前根據利益相關方的反饋進行調整。知情人士此前表示，SpaceX正在尋求籌集多達750億美元，這將使其成為全球股票市場有史以來規模最大的IPO，一舉超越2019年油氣巨頭沙特阿美的IPO規模。

SpaceX在5月20日提交的IPO文件中向投資者展示的關於人工智能應用與太空超大規模AI數據中心的宏大敘事，顯示出該公司的增長定位演變：從專注於製造可重複使用的商業模式火箭，並經營一家長期盈利的衛星互聯網業務的太空探索公司，轉變為一家聚焦企業級人工智能服務和AI算力基礎設施的超級科技巨頭，夢想建設太空軌道數據中心，並征服一個總潛在市場規模達28.5萬億美元的堪比美國GDP的市場。

SpaceX上周發布的萬衆矚目的IPO招股說明書顯示，其自行評估的SpaceX總潛在市場規模(TAM)高達驚人的28.5萬億美元。如果這一堪稱「太空AI帝國」超級藍圖規模未來一日終得以實現，將接近美國經濟的全部產出。該公司在其IPO招股說明書中表示，它已經「識別出人類歷史上最大規模的可執行總潛在市場前景」，主要由AI超級軟件驅動，太空領域的貢獻也不可忽視。

知情人士表示，SpaceX預計最快將於6月4日開始其首次公開募股相關的正式營銷工作，並預計最早於6月11日正式定價。不過知情人士補充稱，交易時間表也可能會延後數日。知情人士稱，相關討論與審議進程仍在進行中，該公司與華爾街金融顧問們可能會根據營銷期間的投資者反饋，決定是否進一步提高目標估值。

高盛集團、摩根士丹利、美國銀行、花旗集團和摩根大通將與另外18家大型商業銀行共同牽頭SpaceX此次首次公開募股。這家正式名稱為 Space Exploration Technologies Corp. 的公司，預計將在納斯達克市場和Nasdaq Texas以股票代碼「SPCX」首次亮相美股並開啓上市交易。

有分析人士表示，如果SpaceX真的像媒體披露的那樣小幅下調估值，核心邏輯不是來自AI與商業航天敘事層面，而是公開市場投資者們在價格發現階段要求為核心業務經營虧損、鉅額資本開支、人工智能應用業務不確定性和執行風險打折。

IPO文件顯示，SpaceX 2025年營收約187億美元，意味着按年增長約33%，主要由星鏈(Starlink)推動——星鏈貢獻了約113.87億美元;但同時披露淨虧損約49億美元，這意味着市場不能只按「全球最強商業航天公司」定價，還必須按「重資本開支、重研發、重人工智能投入的平台公司」重新折現。