2025年4月16日、2025年10月28日及2026年5月21日遞表港交所，5月26日通過了港交所聆訊，中國果類零食行業龍頭溜溜梅三次遞表後終於得償所願。 　　智通財經APP了解到，溜溜梅是一家專注於青梅產品的果類零食公司，根據弗若斯特沙利文，於2024年，溜溜梅以4.9%的市場份額在中國果類零食行業的零售額排名第一，同時以45.7%的市場份額在中國天然成分果凍行業排名第一。 　　該公司打造了多元化的青梅產品矩陣，涵蓋從採用傳統技術的經典系列到融合各種風味的產品，往年業績增長穩健，2023-2025年，收入複合增速13.73%，股東淨利潤複合增速32.6%，股東淨利率分別為7.49%、9.1%及10.64%。截止2026年4月，該公司擁有現金及等價物0.35億元。 　　溜溜梅三次遞表表明上市決心，實際上，該公司從2015年到2024年，從A輪到D2輪孖展，估值提升了159%，IPO前投資者有投資退出的需求。而且雖然該公司業績穩健，也保持盈利能力，但賬上現金流並不多，有息債非常高，截至今年4月流動計息銀行借款5.16億元，以此計算現金比僅為6.78%，短期償債壓力較大。 　　赴港上市落地，不過公司基本面成色如何，是否值得關注呢？ 　　三大產品多渠道驅動業績，客戶集中度走高 　　智通財經APP了解到，溜溜梅提供三大產品類別，即梅乾零食、西梅及梅凍產品，該公司針對每個類別推出不同的系列，包括採用傳統工藝的產品及口味豐富產品。 　　從產品端看，梅乾零食為核心產品，但收入有一定波動，2025年收入下滑，份額下降至48.5%；西梅及梅凍產品業績表現搶眼，均保持雙位數的增長水平，2023-2025年收入複合增長分別為56.1%及22.41%，收入份額分別提升至22.2%及27.3%。 　　圖片來源：公司聆訊資料 　　具體來看，梅乾零食是該公司最早的產品，分為經典系列、特色系列及定製產品三大類別，其中經典系列為客戶熟知的系列，特色系列則為滿足多元化消費場景創新開發，比如針對消費者的清脆口感及清新風味開發了脆青梅。該系列產品銷量和價格均具有不穩定性，2025年，銷量和價格分別為2.36萬噸及35.2元/千克。 　　西梅產品為該公司2016年引入，針對不同消費者偏好開發了三大核心繫列西梅產品，同時創新產品矩陣，針對追求多元化零食的消費者，推出經典西梅乾產品及「西梅纖生」無核西梅產品等。該系列「量價齊升」趨勢，2025年銷量及價格分別為0.9萬噸及42.1元/千克，近三年複合增速50%及4.3%。 　　而梅凍產品為該公司於2019年推出，定位為用天然成分製成的低卡的便捷果凍零食，系列包括經典產品、季節主題產品及電解質冰沙梅凍，該公司計劃擴張至多種青梅產品類別，包括糖果、茶湯、即飲飲料及調味品。該系列「量增價減」趨勢，2023-2025年，銷量從1.21萬噸增至2.47萬噸，但價格卻從25.7元/千克降至18.8元/千克。 　　從銷售端看，溜溜梅的銷售網絡包括自營網店、超市及會員制商店、零食專賣店及經銷網絡。截至2025年，該公司與兩家會員制商店合作，超市客戶總數141家，零食專賣店客戶總數109家，經銷商1439家。 　　自營網店和經銷商收入表現差強人意，收入佔比持續走低，分別從2023年的10.3%及66.7%降至2025年的7.5%及31%。反觀新興零售渠道(如零食專賣店及會員制商店)增長搶眼，其中零食專賣店三年翻了3.84倍，複合增速120%，收入佔比從10.1%提升至38%，提升了27.9個百分點。 　　該公司向零食專賣店提供差異化包裝的定製產品，迎合目標消費者的消費行為，而零食專賣店客戶的快速擴張，也使得該公司客戶集中度大幅提升，2023-2025年，其前五大客戶收入貢獻分別為14.2%、33.1%及45.8%。客戶集中度的快速提升，也給該公司業績帶來了一定的客戶依賴度風險。 　　具備行業龍頭優勢，但存多處風險點應謹慎 　　從行業來看，根據弗若斯特沙利文，中國果類零食行業的市場規模(按零售額計)2024年為520億元，近五年複合增速8.3%，預計到2029年保持中高單位數增長。不過溜溜梅佈局的三大產品市場均保持雙位數增長，以近五年複合增速來說，青梅果類零食15.5%、西梅果類零食14.6%及果凍行業14.9%。 　　中國果類零食行業市場相對分散，2024年前五大市場參與者佔市場份額14.5%，而溜溜梅以2.9%的市佔率位居第一。而且該公司在三大產品市場均具備一定的行業地位，如在青梅果類零食行業，2024年以24.2%的市場份額穩居中國市場第一名；在果凍行業以2.9%的市場份額位居中國市場第六。 　　溜溜梅不僅具備規模優勢，在供應鏈管理上也具備行業領先性。該公司擁有涵蓋從採購到生產管理的一體化供應鏈，戰略性地在中國西南、華南及華東的主要青梅產區附近建立生產基地，通過與當地梅農訂立合作安排合同，向彼等提供先進的種植技術、自有青梅品種及穩定價格支持。 　　但該公司有兩個非常重要的風險點：低現金比和毛利率下降趨勢。公司現金流並不充裕，且短債壓力較大。該公司流動資產基本為應收款和存貨，合計佔比接近80%，手頭現金相對較少。2023年至2026年4月，該公司短期的銀行借款分別為1.8億元、3.21億元、4.75億元及5.16億元，而現金等價物分別為0.67億元、0.78億元、0.34億元及0.35億元，現金比較低。 　　而受銷售產品價格波動以及促銷等因素影響，該公司毛利率呈現下降趨勢，2023-2025年分別為40.1%、36%及35.6%。其中梅乾零食毛利率期間下降4.3個百分點。西梅產品毛利率下降5.4個百分點及梅凍毛利率下降3.8個百分點。此外，全渠道銷售毛利率均下降，其中核心增長引擎零售專賣店下降5.3個百分點至35.2%。 　　雖然整體毛利率下降，但該公司通過降本增效提升盈利能力，2025年該公司期間費用率(銷售、行政及財務)23.21%，相比於2023年下降了7.5個百分點。費用優化空間比毛利率下降大，使得盈利水平不斷走高，相較2023年，2025年股東淨利率提升了3.15個百分點至10.64%，而ROE達20.63%。 　　綜合看來，溜溜梅業績穩健增長，三大產品共同驅動，西梅產品表現最為搶眼，「量價齊升」收入持續高增，而渠道上，零食專賣店成為核心增長點，但也導致了客戶集中度提升。該公司具備規模優勢及一體化供應鏈優化，將更多受益於行業成長，且其費用端優化明顯，推動整體盈利提升，股東回報率也處於較高水平。 　　溜溜梅三次遞表後如願通過港交所綠燈，但該公司並未高科技企業，且存在多處風險點，財務投資者退出需求也進一步削弱公司吸引力，投資者應謹慎看待。