滙豐在維持激進風險偏好立場的同時，明確劃定了令其轉向看空的三條紅線——情緒與倉位過度擁擠、AI支出放緩，以及芯片供給增加導致內存價格下跌。相比之下，該團隊認為盈利預期、地緣政治和利率上升對風險資產的威脅均屬次要。

據追風交易台，滙豐首席多資產策略師Max Kettner在6月4日發布的報告中指出，當前市場最大的隱患並非來自宏觀層面的傳統風險，而是高度集中於科技與AI主題的結構性脆弱性。他警告稱，一旦AI支出出現任何放緩跡象，將對美國家庭財富產生負面財富效應，進而拖累整體消費，形成"經典的惡性循環"。

目前，滙豐情緒與倉位框架尚未發出賣出信號，但系統性策略的倉位已回升至中性水平。該團隊特別提示，若中東局勢出現實質性緩和，引發股票和信用市場的全面普漲，則可能觸發其倉位框架的賣出信號——這是當前最直接的近期風險觸發點。

盈利、地緣政治與利率

盈利預期過高、地緣政治緊張以及美債收益率上升被列為"低優先級"看空因素。

在盈利層面，FactSet數據顯示，市場對標普500二季度每股盈利的一致預期較一季度按月小幅下降，這意味着實際業績超預期的門檻相對較低，盈利本身反而可能成為短期上行催化劑。盈利風險更多是下半年的故事，且科技板塊的持續支撐和美國經濟按年增速的潛在再加速，使得盈利大幅失望的概率有限。

在地緣政治方面，中東衝突目前主要影響油價、利率和部分外匯市場，尚未對風險資產產生系統性壓制。若要令衝突真正拖累風險資產，需要看到局勢升級至足以壓倒AI和芯片主題樂觀情緒的程度。此外，美國政府在過去13個月內頻繁對關稅政策進行回調，市場對關稅風險的定價趨於鈍化。

在利率層面，10年期美債收益率已處於其所定義的"危險區間"，但強調強勁的一季度盈利、較低的利率波動率，以及美國企業和居民在疫情後對利率敏感性的結構性下降，共同支撐了風險資產的韌性。該團隊認為，利率成為長期看空因素的前提，是聯儲局獨立性問題重新浮出水面，進而引發利率波動率的結構性上升。

情緒與倉位過度擁擠

情緒與倉位的過度拉伸列為首要看空觸發條件之一。

報告顯示，短期情緒與倉位綜合框架目前尚未發出賣出信號，系統性策略（包括CTA、風險平價和波動率目標策略）的倉位已回升至中性水平。值得注意的是，多頭長線投資者的股票敞口明顯高於去年"關稅日"後的水平，且在近期回調中迅速加倉，顯示出較強的風險偏好。

即將到來的大型IPO本身並不構成重大威脅，因為股票供給的增加將被私募市場流動性的"解鎖"所抵消。真正令其擔憂的場景是：中東局勢出現持續性利好消息，推動股票和信用市場同步、全面上漲，從而在長線投資者已處於較高股票敞口的背景下，輕易觸發其倉位框架的賣出信號。

AI支出放緩與內存價格下跌

AI支出放緩和內存價格下跌並列為最大的看空風險，並將其定性為"真正的大風險"。

報告指出，科技與AI已成為美國和新興市場股票市值的核心驅動力。在此背景下，勞動力市場和消費數據的強弱對風險資產的邊際影響已大幅下降，財富效應的重要性反而顯著上升。若科技和AI股價出現持續下跌，將通過負財富效應拖累高收入群體消費，進而對整體經濟增長形成拖累。

就近期而言，AI支出放緩的風險尚不迫切。需求強勁、產能受限、積壓訂單顯著，使得未來數月內AI資本開支大幅下滑的概率較低。預計服務器DRAM（DDR5 32GB）合約價格將從2025年三季度的143美元升至2026年二季度的681美元，並有望延續至2027年上半年。

然而，兩條潛在的下行路徑值得關注。其一，效率提升可能壓縮內存需求——谷歌近期發布的TurboQuant論文顯示，新方法有望將大型語言模型KV緩存的內存佔用壓縮最高6倍，同時將推理速度提升最高8倍，且無需重新訓練。其二，DDR5市場的追趕可能推動內存價格下行，但預計實質性影響最早要到2027年下半年纔會顯現，市場可能在今年四季度至2027年初便開始提前定價這一供給格局的轉變。