（來源：價值目錄）
摩根大通在2026年5月28日發布的這份研報，標題寫得挺剋制——"新動能加速推進與全球擴張"，但站長讀完的感受是：
恒立液壓的管理層，這次在摩根大通全球中國峯會上放出的信號，比一季度業績會要樂觀得多。
不是說傳統液壓業務不行了，恰恰相反，挖掘機泵閥還在高速增長，卡特彼勒的訂單已經堆到門口了。
真正讓人坐不住的是，這家公司正在用肉眼可見的速度，從"賣液壓油缸的"變成"賣機器人核心零部件的"，而且FA滾珠絲槓、航空航天這些新賽道，訂單已經遠超現有產能。
研報維持增持（OW）評級，目標價121元（基於DCF，2027年6月），當前股價112.09元。 upside不算誇張，但故事很紮實——這不是一個靠估值拔高的標的，而是一個靠新業務線實打實貢獻增量的公司。
摩根大通研報封面：恒立液壓全球中國峯會要點
要點如下：
1）管理層語調明顯更積極，新業務的訂單已經"爆倉"了
這次峯會上的管理層表態，和一季度的 briefing 相比，底氣足了不少。核心邏輯就幾個：FA滾珠絲槓和機器人業務正在快速爬坡，訂單能見度非常清晰；產能擴張和全球化佈局有紀律、有節奏，不是盲目燒錢。
傳統液壓板塊依然穩健，而且管理層對毛利率改善和全球高價值訂單的獲取很有信心。說白了，新業務線的需求遠超當前產能，新產能上線後就是多年的持續增長期。
2）FA/滾珠絲槓：這不是"概念"，是訂單已經排到產能極限的"硬通貨"
這可能是整份研報最讓人興奮的部分。下游需求異常強勁，機床、3D打印、半導體設備、AI相關製造都在搶貨。
訂單遠超當前產能，二季度產出要翻倍，下半年還要繼續擴產。
管理層給出的數字是：FY26營收目標3-4億元，FY27目標10億元，FY28-29有望再翻一倍。毛利率方面，隨着規模起來，10億營收時毛利率能接近20%，而且材料成本優勢、效率提升、產品壽命這些因素還在持續釋放利潤。這已經不是"講故事"的階段了，是產能決定天花板的階段。
3）機器人業務：月出貨量從幾百套到幾千套，墨西哥工廠已經備好百萬套產能的土地
機器人這塊，恒立目前月出貨量是幾百套，計劃下半年衝到幾千套。年產能規劃10-20萬套，墨西哥已經拿好了地，未來要支撐百萬套級別的規模。更關鍵的是，恒立是一家美國頭部機器人客戶的核心零部件最大供應商，拿下了PPAP框架協議，份額≥70%。客戶的V3版本已經量產，下半年還要加電機和第三條產品線。FY26機器人營收預計約1億元，規模化之後就能盈利。美國客戶的反饋非常正面，恒立在供應鏈裏的地位被看得很重。
這裏站長多說一句：很多人聽到"機器人"就聯想到特斯拉Optimus或者國內的人形機器人炒作，但恒立走的是工業機器人和核心零部件的務實路線，有訂單、有客戶、有產能，這纔是能兌現到財報裏的東西。
4）墨西哥工廠：短期虧損是"戰略性出血"，FY27有望扭虧
墨西哥工廠FY26營收預計3000-5000萬元，但虧損會擴大到1-2億元，主要是折舊高、初期效率低。管理層的目標是FY27營收翻倍、固定成本被攤薄後實現扭虧。目前設備正在安裝調試，產能爬坡中，未來還要支持機器人產品和傳統液壓產品。印度和巴西也在考慮中，全球供應鏈佈局的野心不小。
5）航空航天：一個幾乎"沒有對手"的藍海市場
管理層把航空航天列為未來的高增長領域，恒立已經在給國內客戶供應火箭發射平台和姿態控制裝置。單台價值從幾十萬到2000萬元不等，而且這塊競爭極少。公司計劃進一步拓展航空航天應用，把核心運動控制技術和工程能力遷移過去。站長覺得，這有點像當年恒立從挖掘機液壓切入泵閥的邏輯——找到一個技術可遷移、競爭格局好的細分，然後喫掉市場份額。
6）傳統液壓：挖掘機泵閥增長40%-50%，卡特彼勒訂單今年要衝10億元
挖掘機業務FY26預計增長30%-40%，其中泵/閥增長40%-50%。恒立是卡特彼勒全球最大的油缸供應商，新產品佔卡特全球採購量的60%-70%，今年卡特彼勒相關營收目標10億元。新產品利潤率更高，未來還有很大提升空間。卡特彼勒相關挖掘機產品的毛利率43%-45%，高於集團平均水平。管理層繼續優先高價值、高增長的機會，無論是液壓、機器人還是國際化。
7）估值：DCF目標價121元，WACC 8.4%，永續增長5%
摩根大通用DCF給的2027年6月目標價是121元。參數方面：無風險利率3.0%，市場風險溢價6.8%，Beta 1.0x，稅後債務成本4.3%，永續增長率5%。這些假設不算激進，屬於中規中矩的製造業估值框架。當前股價112.09元，upside空間約8%，但站長覺得，如果機器人或FA滾珠絲槓的放量超預期，這個DCF模型裏可能還有上調空間。
8）風險：挖掘機銷量不及預期、泵閥份額提升慢、毛利率惡化、貿易摩擦升級
研報列了四個主要下行風險：挖掘機銷量低於預期、泵閥市場份額提升慢於預期、毛利率惡化、貿易摩擦和關稅超預期。其中貿易摩擦這條，考慮到恒立有墨西哥工廠、美國客戶佔比高，如果中美關係進一步緊張，確實是個需要跟蹤的變量。但反過來看，墨西哥工廠的存在，某種程度上也是在提前對沖這個風險。
總結：恒立液壓的"第二曲線"，正在從PPT變成訂單
讀完這份研報，站長的感受是：恒立液壓正在經歷一個典型的"製造業龍頭轉型"敘事——傳統業務還在貢獻現金流和利潤，新業務線已經看到了清晰的訂單和產能路徑。FA滾珠絲槓從3-4億到10億再到20億，機器人從1億起步到百萬套產能，這些數字不是拍腦袋，是客戶已經下單、產能正在建設的現實。
摩根大通維持增持，目標價121元，但真正的看點可能不是這個DCF算出來的數字，而是新業務放量後，市場會不會重新給這家公司定價。畢竟，一家"液壓龍頭"和一家"機器人核心零部件+航空航天精密製造龍頭"，估值體系是不一樣的。
研報原文：
《摩根大通-恒立液壓(601100)：全球中國峯會要點：新動能加速推進與全球擴張-Global China Summit Takeaways：Accelerating new drivers and global expansion-20260528【10頁】》
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