6月3日，隨着比特幣價格持續下挫，這個全球最大加密貨幣正面臨近年來最嚴峻的一場信任危機。本周，比特幣跌破7萬美元關口，一度觸及6.7萬美元附近，較去年10月創下的12.6萬美元歷史高位累計回撤超過46%。過去12個月，比特幣累計跌幅達到36%，不僅跑輸美股主要指數，也未能兌現其長期以來被支持者反覆強調的「數字黃金」「抗通脹資產」和「避險工具」等核心投資邏輯。
與此同時，加密貨幣概念股同步遭遇拋售。被視為「比特幣影子股」的Strategy(MSTR.US)近一個月累計下跌超過23%，較52周高點回撤超過70%；美國最大加密貨幣交易所Coinbase(COIN.US)年內跌幅超過23%，較52周高點跌去逾60%。
長期以來，比特幣最重要的投資邏輯之一，是其被視為數字時代的黃金替代品。
支持者認為，與各國央行能夠無限擴張的法定貨幣不同，比特幣總量被嚴格限制在2100萬枚，因此天然具備稀缺性，可以在貨幣貶值和通脹上升時期保存購買力。
這一邏輯幫助比特幣從極客圈走向主流金融市場，並推動貝萊德、富達等華爾街機構相繼推出比特幣現貨ETF。
然而，近期市場表現卻讓這一理論受到挑戰。
在全球能源價格再度走高、美國通脹壓力重新抬頭的背景下，比特幣並未像黃金那樣受益，反而持續走弱。
數據顯示，美國個人消費支出(PCE)價格指數按年上漲3.8%，創下2023年以來最大漲幅；剔除食品和能源價格後的核心PCE按年上漲3.3%。與此同時，聯儲局克利夫蘭聯儲主席哈馬克近期警告稱，如果通脹壓力持續存在，聯儲局可能需要進一步採取行動。
按照傳統邏輯，通脹上升本應利好比特幣。但現實卻恰恰相反。過去一年，比特幣不僅未能抵禦通脹，持有者實際購買力反而縮水約39%。
Research Affiliates研究主管、杜克大學金融學教授Cam Harvey表示：「如果投資者將比特幣視為短期通脹對沖工具，那麼可能需要重新評估這一判斷。比特幣價格波動中的隨機性太高，很容易讓投資者失望。」
不僅是抗通脹邏輯受到質疑，比特幣作為避險資產的敘事同樣遭遇挑戰。
近期中東局勢持續緊張，市場避險情緒明顯升溫。按照許多加密貨幣支持者的觀點，地緣政治衝突加劇往往有利於比特幣上漲，因為投資者會尋求傳統金融體系之外的資產避險。然而實際情況卻是黃金大幅上漲，而比特幣持續下跌。
億萬富翁投資者Mark Cuban近日公開表示，他已經出售了大部分比特幣持倉。「這可能會讓一些人不高興，但我認為比特幣已經偏離了最初的定位。」Cuban在一檔播客節目中表示，「美以對伊戰爭爆發後，我原本預期比特幣會上漲，但結果卻完全相反，而黃金卻創出新高。這非常令人失望。」
對於越來越多機構投資者而言，比特幣似乎更像一種高波動風險資產，而非傳統意義上的避險資產。
比特幣近期下跌還伴隨着資金持續流出。隨着比特幣現貨ETF遭遇贖回，以及市場對於利率和通脹前景的擔憂升溫，加密貨幣市場整體承壓。
數據顯示，過去24小時內數字資產市場爆倉規模達到約15億美元，創下今年2月以來最大單日清算規模，其中比特幣相關倉位佔據相當大比例。
與此同時，比特幣甚至未能跟上近期風險資產的上漲步伐。過去一個月，美股主要指數不斷刷新歷史新高，而比特幣卻累計下跌約14%，顯示資金正在流向傳統股市而非加密資產。
比特幣下跌正在向加密概念股傳導。Strategy成為市場關注焦點。本周，該公司披露出售32枚比特幣，交易規模約250萬美元。儘管這一金額僅佔其超過560億美元比特幣持倉的極小部分，市場仍對此反應強烈。
Strategy股價周二大跌超9%，過去五個交易日累計跌幅接近15%，目前較52周高點457.22美元已回撤超過70%。
不過，部分華爾街機構仍然保持樂觀。TD Cowen維持Strategy目標價在400美元，較當前股價仍有接近200%的上漲空間。
Coinbase同樣未能倖免。該公司股價周二下跌超過4.5%，年內累計跌幅超過23%。Compass Point本周重申140美元目標價，意味着股價仍存在進一步下跌空間。
此外，以太坊儲備概念股BitMine Immersion Technologies(BMNR.US)、Sharplink(SBET.US)，以及比特幣礦企CleanSpark(CLSK.US)均出現明顯下跌。
支持者最常引用的觀點是，比特幣總量固定，因此具有天然稀缺性。然而越來越多批評人士認為，市場真正的問題從來不是供給，而是需求。
Interactive Brokers首席策略師Steve Sosnick指出，固定供給只有在需求持續增長的前提下才有意義。「如果除了投機和價值儲存之外，比特幣暫時還沒有更具說服力的應用場景，那麼供給有限這一特徵只有在需求增長時纔會發揮作用，而當需求停滯甚至下降時，其吸引力將明顯減弱。」
從這個角度來看，本輪調整不僅僅是一輪價格下跌，更是市場對比特幣投資邏輯的一次重新審視。
當「數字黃金」「通脹對沖工具」和「避險資產」三大敘事同時受到挑戰時，比特幣未來能否找到新的價值支撐，將成為決定下一輪周期走向的關鍵。