今年開局營收、淨利雙雙實現20%以上增長的東鵬飲料，按月下降超過85%的經營活動現金流淨額，在一季報中格外顯眼。
一季報顯示，公司當期實現營業總收入 58.88億元，按年增長21.46%；歸母淨利潤 12.57 億元，按年增長 28.31%。與此同時，經營活動現金流淨額卻按年下滑 28.35% 至 4.52 億元，按月下跌 85.14%。
東鵬飲料董事長林木勤對此回應《鳳凰WEEKLY財經》稱，本期經營活動現金流淨額按年下滑，主要因原材料採購款項、各項稅費支出有所增加。
但從年報和一季報的各項數據來看，除原料成本上升外，這一背離的背後，或與東鵬飲料正加速推進的全國化重資產擴張戰略所投入的力度和節奏均創下新高有關。
在覈心大單品東鵬特飲增速放緩、華南大本營增長乏力的背景下，東鵬飲料將資源重點投向了終端渠道建設和全國產能佈局。
一季度已投放10萬台冰櫃
對於飲料行業而言，「冰凍化是最好的陳列」。數據顯示，70% 以上的飲料消費屬於衝動性消費，有冰櫃和沒有冰櫃的單店銷量差距可達 3-5 倍。
「飲料行業已進入存量競爭時代，終端陳列資源特別是冰櫃位置成為最稀缺的戰略資源。」據一位飲料企業相關人士介紹，冰櫃是一次性投入、長期受益的資產，一台冰櫃的使用壽命約 5-8 年，同時能擺放一家企業的多品類產品，提升單一渠道的產出效率。
公開資料顯示，目前農夫山泉累計投放冰櫃超80 萬台、可口可樂為130萬台。
此前舉行的2025 年度業績交流會上，東鵬飲料管理層明確將「冰凍化戰略」列為公司渠道建設的核心，並表示，2025 年冰櫃存量已超過50萬台，2026年計劃繼續投放不少於20萬台，三年目標是突破100萬台冰櫃。
在5月29日的業績說明會上，東鵬飲料（集團）股份有限公司董事會祕書詹宏輝表示，截至 2026年一季度末，累計投放冰櫃超60萬台。
這意味着，在一季度，東鵬飲料單季度新增投放冰櫃10萬台，這相當於完成此前交流會上提出的全年新增冰櫃目標的一半，也相當於2025年下半年全部新增投放量。
2026年一季度，東鵬特飲單一品類增速降至13.1%，如此大規模的新增冰櫃或在為電解質水「補水啦」、海島椰、焙好茶等新品提供渠道基礎。
另據其他媒體報道，東鵬採用自購模式而非租賃，確保對冰櫃網絡的完全控制權。
一季報也顯示，報告期內，其渠道推廣費按年增長57.55%，遠超銷售費用整體26.36%的增速，主因是冰櫃投放大幅增加，相關支出全額計入當期渠道推廣費。
應付銷售返利相當於去年八成淨利潤
造成其一季度經營現金流大幅下滑的另一原因或是，應付銷售返利餘額激增。
截至 2026 年一季度末，東鵬飲料應付銷售返利與折扣餘額合計 34.48 億元，按年增長 70%，相當於2025 年全年44.15億元歸母淨利潤的78%。
這意味着，東鵬飲料將去年近八成的淨利潤預提為未來需要支付給經銷商的銷售返利。
據其管理層此前回復投資者時透露，其他應付款中的應付銷售返利，主要用於覈算給予消費者及商戶等的現金紅包；合同負債中的應付銷售返利，主要用於覈算給予經銷商的現金折扣。
實際上，高額的銷售返利一直是東鵬飲料維持渠道黏性的重要手段，但其增速已遠超營收增速。2025年，公司營收增速為31.8%，而應付返利增速高達70.9%。
在2026年5月29日的業績說明會上，東鵬飲料董事長林木勤回應稱：「應付銷售返利餘額增長，系市場競爭加劇，同時為推動新品推廣，公司加大市場促銷力度所致。該類返利屬於行業常規營銷安排，目前渠道動銷整體正常。後續公司將結合品類發展規劃與市場環境變化，動態調整促銷策略與力度。」
加速的全國化與減速的「第二曲線」
在終端渠道大舉投入的同時，東鵬飲料也在加速全國產能佈局。
據詹宏輝介紹，截至 2026 年一季度末，公司在全國已佈局 14 個生產基地，其中 10 個已投產，4 個在建。中山、昆明兩個在建基地預計將於2026 年6 月前後投產，將進一步提升華南和西南地區的供應能力。
財報顯示，華南戰區作為東鵬飲料的傳統大本營，一季度營收為14.07億元，按年增長2.97%，佔總收入比例從28.2%降至23.91%。相比之下，華東、華北戰區增速雖高達42.13%和43.62%，但整體基數較低。
從產品結構看，能量飲料仍佔總營收75%以上，其中東鵬特飲在能量飲料市場市佔率已達38.3%，銷量市佔率超過51.6%，長期居於行業第一，未來增長空間相對有限。
被視為「第二曲線」的電解質飲料「補水啦」2024年按年增長280.37%，2025年仍保持118.99%的高增速，而2026年第一季度按年增速為13.21%。
單一產品依賴意味着一旦市場增量見頂或競爭加劇，整體營收增速將面臨明顯壓力。
在二級市場方面，在今年港股上市首日，東鵬盤中即破發，最終僅微漲1.53%，截至5月29日上市不足 4 個月，股價已較發行價下跌約 46.7%，反映了海外投資者對公司增長放緩和估值偏高的擔憂。
A 股方面，已從1月5日收盤價211.18元/股降至5月29日的142.44元/股，降幅超過32%，對應整體市值蒸發超過506億元。
4月29日，東鵬飲料2025年年度股東會議審議通過了使用自有資金以集中競價交易方式回購東鵬飲料已發行部分A股股份，回購金額不低於人民幣10億元（含本數），不超過人民幣20億元（不含本數），回購價格不超過人民幣248元/股。
5 月 11 日，東鵬飲料又發布公告，因 2025 年度權益分派 (每 10 股派 25 元現金紅利) 實施，回購股份價格上限由 248 元 / 股調整為 188.85 元 / 股。
截至 2026 年 5 月 29 日，公司已累計回購 A 股股份 70.92 萬股，支付總金額約 1 億元。
對此，林木勤在5月29日的業績說明會上回應稱，公司回購按既定方案執行不突破20億元上限，若提前達到上限將停止回購，履行法定程序後註銷。
（圖源東鵬特飲官方）
作者 | 崔陸鵬編輯 | 曹蓓