AI算力軍備競賽正在將存儲芯片市場推入一場結構性短缺，而這一缺口在未來數年內幾乎無解。

據追風交易台，摩根士丹利在6月3日發布的最新研究報告中指出，DRAM已成為AI基礎設施擴張的核心瓶頸，NAND供應同樣極度緊張，供需失衡局面預計將持續2至3年甚至更長時間。

報告同步大幅上調美光和閃迪的目標價，其中美光目標價從520美元上調至1050美元，閃迪目標價從1100美元上調至1750美元，兩隻個股均維持增持評級。

大摩分析師Joseph Moore在報告中強調，制約供給擴張的核心障礙並非資本意願，而是物理層面的硬約束——無塵室產能不足與EUV光刻機供應受限，使得存儲廠商即便有意大規模擴產，實際落地速度也將受到嚴格限制。這一判斷直接支撐了大摩對存儲股盈利周期"更長久、更高峯"的核心論點，並推動其將美光CY2027年每股收益預期上調48%。

供給擴張的物理天花板

大摩報告明確點出，此輪存儲短缺之所以"沒有快速解法"，根本原因在於擴產面臨兩大不可繞過的物理瓶頸：無塵室建設周期漫長，以及EUV極紫外光刻機產能受限。

無塵室的建設從規劃到投產通常需要數年時間，這意味着即便存儲廠商現在啓動擴建，新增產能也難以在短期內形成有效供給。與此同時，EUV光刻機作為先進製程存儲生產的核心設備，其全球供應本身即受到嚴格約束，進一步壓縮了廠商快速響應市場需求的空間。

大摩在報告中指出，DRAM的比特供給增長將在2027至2028年隨新產能陸續投產而加速，但整體節奏仍受制於建設工期與產線爬坡時間。此外，HBM（高帶寬內存）生產對晶圓的高消耗比，也在結構上持續壓縮普通DRAM的可用供給。

DRAM：AI基礎設施的核心瓶頸

大摩將DRAM定性為當前AI基礎設施擴張的"首要瓶頸"，超大規模雲廠商（hyperscaler）的採購意願依然強勁，且支付溢價的意願持續維持高位。

報告預測，DRAM價格將在5月季度按月上漲40%，8月季度再漲15%。大摩指出，其在中國台灣供應鏈調研中聽到的漲價預期甚至更高——部分供應鏈人士預計單季漲幅達20%或以上——但大摩選擇採用相對保守的假設，並提示並非所有業務都會按季度調價節奏同步重定價。

基於更高的定價假設，大摩將美光 CY2026/CY2027年調整後每股收益預期分別上調4%和48%，新預測值分別為每股約20美元（F3Q26單季）和113.85美元（CY2027全年），均顯著高於市場一致預期。

NAND同樣緊繃，閃迪受益於雲端需求

NAND市場的供需格局同樣偏緊。大摩指出，超大規模雲廠商正在持續搶佔高性能NAND份額，這一趨勢正在從結構上重塑這一品類的需求畫像，而供給側的調整明顯滯後。

閃迪的合資夥伴鎧俠在近期投資者日上僅將長期比特增長預期從20%小幅上調至22%，且資本支出計劃維持低位，約為每年4700億日元。大摩認為，鎧俠對智能手機和PC市場需求的保守預期，是其資本開支維持剋制的主要原因。

儘管移動端和PC端需求疲軟，但大摩強調，這並未對NAND整體定價環境構成拖累。報告將閃迪 CY2026/CY2027年每股收益預期分別上調12%和24%，同樣以更高定價為核心驅動。大摩將閃迪目標價上調至1750美元，基於28倍穿越周期每股收益62.50美元的估值框架。

估值仍有空間，多重催化劑待釋放

儘管美光和閃迪股價在2025年已大幅跑贏市場，並延續至2026年，大摩認為強勢行情尚未終結。

報告指出，兩隻個股基於CY2027年預期的市盈率均低於10倍，估值仍處於合理區間，存在進一步擴張空間。大摩認為，隨着投資者逐步將更長的盈利持續性納入定價，估值倍數的提升有望成為未來回報的更大驅動力。

大摩列出的近期催化劑包括：2026年下半年HBM合同重新談判、2027年起啓動的股票回購計劃（大摩預計美光在FY2027至FY2028年間回購規模達500億美元），以及閃迪在數據中心市場滲透率的持續提升。

對於市場近期熱議的長協（LTA），大摩將其定性為"高位持續"預期的結果而非原因，認為這是超大規模雲廠商為鎖定未來供應而主動做出的戰略承諾，本身即印證了需求端的長期確定性。

資本開支大幅擴張，折舊壓力可控

大摩對美光資本開支的預測遠高於市場一致預期。報告預計美光 FY2027/FY2028年資本開支分別為440億美元和400億美元，而市場一致預期分別為376億美元和369億美元。

大摩承認，更高的資本開支將對自由現金流形成拖累，但其詳細的折舊攤銷模型顯示，D&A的增量衝擊在財務上可以消化。與此同時，新增產能帶來的比特增長，在市場持續偏緊的情景下，有望轉化為額外的營收和每股收益上行空間。

大摩將美光目標價上調至1050美元，基於29.5倍穿越周期每股收益35美元，與半導體板塊整體估值水平相當，並將FY2021至FY2028年平均盈利能力作為穿越周期盈利基準。