高盛大幅上調LME銅價預測，2026年底目標價升至13735美元/噸，2027年均價升至13800美元。核心驅動來自兩端：美國上半年銅進口超預期，預計全年庫存累積達90萬噸，「美國以外」銅市場缺口或達64萬噸；同時Grasberg和Kamoa-Kakula兩大銅礦復產推遲至2028年。

美國搶在關稅落地前大量進口銅，把全球銅市的緊張態勢推向了新的層級。

據追風交易台消息，6月1日，高盛大宗商品研究團隊發布最新銅市展望，分析師Aurelia Waltham將LME銅2026年底目標價從12465美元上調至13735美元/噸，2027年均價預測從12150美元上調至13800美元/噸。

核心邏輯是：美國持續大量進口銅正在抽乾「美國以外」市場的可用供應，而兩大主力礦山的復產又比預期慢得多，兩股力量疊加，將銅市推向了比之前預判更深的缺口。

目前銅價約13600美元/噸，年內漲幅約10%，雖低於5月中旬創下的歷史高點14153美元，但仍處於高位。分析師測算，2026年「美國以外」市場的供應缺口將達64萬噸，2027年為17萬噸，而此前預估僅分別為6萬噸和4萬噸。

美國「囤貨」，美國以外市場更缺銅

分析師將2026年美國銅庫存累積預測從55萬噸上調至90萬噸。

邏輯很直接：市場擔心美國可能對銅加徵關稅，進口商在政策落地前搶先備貨，這批銅一旦進入美國倉庫就被「鎖住」，不再流向LME等國際市場，倫敦銅價由此反映的是全球剩餘供應被進一步壓縮後的價格。

基準情景是2026年內不會有正式的銅關稅公告，但預計進口勢頭仍會持續，因為「關稅隨時可能來」的預期本身就足以驅動持續的備貨行為。

價格數據模型顯示，銅市供需平衡每收緊1天的庫存量（約75千噸），銅價對應上漲約1.4%。以此推算，2026/2027年的「美國以外」缺口本身對應的銅價支撐約在12120/13300美元。在此基礎上，疊加美國等國啓動戰略儲備的可能性，額外貢獻約500美元/噸的價格支撐，最終得出2026年公允價值約12600美元、2027年約13800美元。

當前銅價13600美元高於2026年公允價值，分析師認為這部分溢價來自投機資金流入——硬資產輪動背景下，能源安全、AI基礎設施和國防等戰略性需求賦予銅更強的敘事支撐，短期內看不到投機多頭平倉的明確觸發因素。

兩座礦山拖累供應，廢銅也沒能補缺口

今年供應端的核心問題，出在印度尼西亞的Grasberg和剛果（金）的Kamoa-Kakula這兩座全球級銅礦上。

兩礦均因2025年發生的生產事故至今未能恢復滿產，最新判斷是要到2028年才能回到正常水平。為此，分析師將2026年全球礦山供應預測下調了35萬噸，相當於全球礦山總供應量的約1.5%。

廢銅本來可以充當緩衝，但今年這條路也不暢通。中國國內廢銅產量今年前幾個月按年下降12%。

三種情景，價格區間從12600到逾14000美元

情景一：霍爾木茲海峽封鎖時間超預期

基準情景假設霍爾木茲海峽6月底前恢復通航。若封鎖持續更久，需求端受全球經濟增速放緩衝擊，在嚴重不利情景下，全球經濟增長受到1.1個百分點衝擊，對應2026年銅需求比2月預測減少約30萬噸。不過，供應端也會受衝擊。硫和硫酸市場偏緊可能影響銅礦生產，其中剛果（金）約12.5萬噸產量面臨風險，智利約20萬噸產量面臨風險。

供需兩端的衝擊大致相互抵消，公允價值基本不變，但若全球風險偏好大幅回落、投機資金撤出，銅價可能跌向12600美元支撐位。

情景二：美國宣佈2027年1月起加徵銅關稅

若6月即宣佈關稅、1月執行，這將驅動2026年下半年美國進口大幅提速，LME銅價可能突破14000美元。但一旦關稅實施，進口戛然而止，2027年價格將承壓，預計回落至約13900美元。

情景三：美國明確宣佈不加關稅

進口大幅回落，「美國以外」市場2027年轉為13萬噸的小幅過剩，銅價預計跌至約12800美元，這也是該情景下2027年的公允價值估算。不過分析師特別指出，即便現在不加，關稅選項並不會徹底消失，參照此前關鍵礦物關稅的表述方式，「若未達成滿意協議，未來仍可能加徵」。

需求端：電網和AI撐住了銅的底

值得關注的是，銅的需求結構正在發生變化，令其對經濟下行的敏感度有所下降。

中國今年一季度表觀銅需求按年仍增長1%，在銅價接近歷史高點的情況下維持正增長——背後是電網和電力基礎設施需求按年增長10%，部分抵消了光伏和電動車相關需求的走弱。

測算顯示，到2030年，電網與電力基礎設施貢獻的銅需求增量將超過總增量的60%。這類需求由能源安全、AI數據中心擴建和國防項目驅動，對經濟周期的敏感度遠低於建築或家電等傳統用銅領域，對高銅價的容忍度也更高。