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（來源：21世紀經濟報道）
6月1日晚，智譜在港交所公告稱，公司建議向相關監管機構申請配發及發行A股，並向上海證券交易所申請該等A股在科創板上市及准予交易。前一日，MiniMax在港交所公告稱，公司已聘請專業顧問就符合在科創板上市條件提供諮詢，並簽訂輔導協議。
國產大模型公司雙雄攜手「回A」，雖並非突然，但仍給港股市場造成一些衝擊，智譜和MiniMax股價都出現深度回調。兩家公司啓動「A+H」上市，不可避免地要進行股本擴容，未來營收如無法同步匹配股本增速，每股淨資產、每股潛在收益都可能面臨被稀釋。另外，兩家公司在港股快速上漲，一部分因素來自於唯二國產大模型上市的稀缺性溢價。而在A股落地後，稀缺溢價或許將有所減少。
這正是問題的關鍵之處。在此之前，無論是智譜還是MiniMax都是在發展中急需孖展，選擇了先在港股上市。而在這次兩家企業「回A」的大背景裏，是證監會在制度層面打開了政策窗口。2025年6月，中國證監會出台《關於在科創板設定科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》（即科創板深化改革「1+6」政策措施），擴大第五套上市標準適用範圍，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業適用。
也就是說，在兩大模型公司回A的背後，不能只簡單地看到孖展，而是要看到中國本土資本市場在關鍵核心技術領域承接、培育、孵化新型國家戰略資產的開端，這不僅是企業的資本選擇，更是科創板作為硬科技主陣地，對未來國家戰略科技資產的一次關鍵承接。
過去二十年，中國資本市場的「明星」曾是銀行、地產、製造業等，但現在，支持的重點則開始向科技基礎設施傾斜，尤其是AI基礎設施。智譜和MiniMax「回A」，是把AI基礎設施納入國家資本市場體系的開始，未來還會有更多人工智能、商業航天、低空經濟等前沿科技領域企業加速上市。
這一轉變有宏觀經濟的因素。首先是未來，AI基座模型很可能會成為整個數字經濟的底層操作系統，而數字經濟又是中國新基礎設施的重要組成部分，無論多重視都不為過。其次，從外部競爭環境看，AI及商業航天等前沿技術的發展是國家競爭力的關鍵，這背後是一場「算力+資本」的超級競爭，Anthropic、OpenAI、SpaceX這些中國企業未來的競爭對手在資本市場頻頻動作，美國資本市場也將為這些企業提供源源不斷的資本支持。中國的前沿科技企業，尤其是大模型企業，也必須擁有紮根於本土、不受外部環境干擾的大後方資本鏈。這當然也包括來自A股的耐心資本。
一方面，A股相關領域的稀缺性，將給予硬科技企業更長期的寬容度；另一方面，隨着近期兩大模型公司，以及宇樹、長鑫、長江等更多硬科技企業的上市，客觀上資本市場可能會面臨短期部分流動性被抽取的情況。但從長遠看，即便不考慮宏觀敘事，僅就普通投資者角度講，這也是一項利好因素。
回顧2024年9月以來的這一波A股行情，AI產業鏈上的各大科技製造業企業的高景氣業績構成了巨大的推動力，它既彰顯了中國科技產業在AI時代的強大實力，也凸顯出未來資本市場的支持重點：之前的焦點更多的是圍繞「賣鏟人」，光模塊、PCB、液冷、IDC均屬於此，但真正創造智能的上市主體仍然稀缺，所以市場長期出現算力比模型貴的現象。智譜和MiniMax「回A」意味着，普通投資者可以直接投AI大腦本身，而不僅是圍繞算力供應鏈進行投資，這意味着中國資本市場的AI投資邏輯開始完整，中國AI產業鏈正從「賣鏟人」階段進入「淘金者」階段。
智譜與MiniMax雖然率先在港股上市，但它們並非中國最頂尖的大模型公司，從這個角度講，智譜與MiniMax衝刺科創板的意義遠超IPO本身，它們是先行者，未來將有更多更卓越的AI公司登陸A股。過去一段時間，一部分中國科技企業的發展路徑是從技術研發到風險投資再到海外上市。但人工智能時代正在重塑這一邏輯，A股資本市場正在承擔更關鍵的角色。
責任編輯：郝欣煜