Ross Kerber
路透6月3日 - 本文觀點僅代表作者本人，作者系路透特約記者。
SpaceX即將進行的首次公開募股（IPO），公司估值約達1.75萬億美元 (link)，其中不乏令各方感興趣的內容。SpaceX首席執行官埃隆·馬斯克的粉絲們會被該公司關於在火星建立人類殖民地的宏大願景所吸引 (link)，而懷疑論者則會注意到其42.8億美元的第一季度虧損以及面臨的戰略挑戰 (link)。
雙方都能認同，這家公司是馬斯克的「心頭肉」——得益於雙層股權結構以及在得克薩斯州的註冊地，這使得外部人士幾乎無話語權 (link)。這種架構重新點燃了關於「讓內部人士在從公開市場孖展的公司中擁有過大的話語權」是否合理的舊爭論。
在上月專欄文章 (link) 的讀者反饋中，我已略窺這些爭論的端倪。該文回顧了指數基金公司等大型投資者如何 放棄對平等 投票權（有時被稱為「一股一票」）的倡導 。許多人曾將投票權視為保護股東價值的一種手段，而Equilar的一項調查發現，許多由內部人士控制的初創公司近期回報率都很低。
然而，喬治梅森大學安東寧·斯卡利亞法學院法律與經濟中心的研究員伯納德·沙夫曼（Bernard Sharfman）指出，一些學術論文得出了不同的結論。 他與StoneX全球宏觀策略總監文森特·德盧瓦德（ Vincent Deluard ）於2022年合著 的一篇論文 (link)，分析了標普全球（S&P Global）的兩項決策：2020年推遲將特斯拉納入標普500指數，以及2017年禁止新多類股進入該指數的決定。他們發現，這兩項決策都導致了投資者收益的損失。
根啤酒的回報
該論文中我最欣賞的部分指出，從1926年至1984年，紐約證券交易所因哈佛大學教授威廉·裏普利（William Ripley） (link) 的積極倡導，曾禁止發行無表決權股票。
「裏普利是‘一股一票’理念的早期倡導者， 他在譴責道奇兄弟公司、工業人造絲公司、A&W根啤酒公司和福克斯劇院等知名企業發行無表決權股票時，獲得了媒體和時任總統 卡爾文·柯立芝 (link)的支持 。」
夏夫曼和德盧瓦德認為，負責指數決策的標普全球委員會應致力於構建「最準確地反映美國大型藍籌股市場風險和預期回報」的投資組合，他們指出，要實現這一目標，最佳方式是儘量減少對公司領導層、生存能力或產品質量的主觀判斷。
另一項建議是取消納入指數的盈利要求，因為知識產權或網絡效應等現代品牌價值驅動因素在財務報表中無法體現。
夏夫曼還向我發送了一篇題為《雙類股IPO：解決獨角獸公司治理失效的方案 (link) 》的論文。其核心觀點是，IPO流程至少能篩選出擁有可行商業模式的公司，並有助於避免像 Theranos (link) 或 WeWork (link) 這樣長期保持私有化的大型企業最終崩盤。
核心結論："如果將雙層股權結構公司排除在指數之外，該指數的表現往往會遜於包含這些公司的情況，"沙夫曼在電話中向我表示。
嘿，Meta，我們早就跟你說過了
我將夏夫曼的論文發送給了標普全球。一位發言人拒絕置評，僅表示該公司正在對所謂「超級大盤股」（MegaCap）公司的納入標準進行審查 (link)，這可能使SpaceX更容易被納入大型指數，進而進入大型指數基金。
既然談到了學術研究，我還應指出其他反對雙層股權結構的論文 (link)。這裏有一份來自歐洲公司治理研究所的報告 (link)，指出雙層股權公司享有的估值溢價往往會隨時間推移而減弱。
批評者認為事情遠不止於此。他們指出，像Meta或特斯拉這樣由內部人士高度控制的公司，能夠抵禦那些事後看來所有人都希望其實施的改革。
股東維權組織「As You Sow」首席執行官安迪·貝哈爾（Andy Behar）提到了該組織為Meta 2022年年度股東大會提交的一項提案（(link)），該提案要求公司發布報告，審查其政策為何「未能有效控制含有或宣揚仇恨言論、虛假信息，或煽動暴力及/或危害公共健康或人身安全的內容的傳播」。
該提案雖獲得了多數獨立股東的支持，但仍不足以抵 消Meta首席執行官馬克·扎克伯格的絕對控制權。
貝哈爾表示，近期針對Meta的法律訴訟 (link) 可能使其面臨鉅額賠償責任，這表明平等的投票權能通過提供解決管理缺陷的途徑來保護投資者。
「Meta當前的困境正是股東民主為何對自由市場正常運轉至關重要的教科書式案例：股東提案是企業可利用的早期預警，使其能在特定風險演變為全面危機之前進行評估並加以應對，」貝哈爾通過電子郵件向我表示。
Meta的代表未對相關問題作出回應。
(為便利非英文母語者，路透將其報導自動化翻譯為數種其他語言。由於自動化翻譯可能有誤，或未能包含所需語境，路透不保證自動化翻譯文本的準確性，僅是為了便利讀者而提供自動化翻譯。對於因為使用自動化翻譯功能而造成的任何損害或損失，路透不承擔任何責任。)