2026年以來，全球科技股走勢分化。針對恒生科技指數為何明顯跑輸全球同類資產這一問題，6月2日晚，國聯民生證券研究所副總經理、海外研究首席分析師孔蓉做客新浪證券直播間，進行了系統拆解。視頻直播>>
她指出，韓股的核心驅動力在於存儲產業的AI超級周期，而恒科表現疲弱的根源在於騰訊、阿里等權重股的AI敘事暫時未能打動市場，但港股的硬件股和新上市的科技龍頭已展現出獨立行情，未來若權重股迎來「谷歌時刻」，恒科修復空間可觀。
針對韓國股市的史詩級上漲，孔蓉認為其內核與全球科技主線高度一致，即AI與硬件的共振。一方面，韓國新一屆政府上台後對資本市場給予了政策支持，這與A股近年來政策呵護科技板塊的邏輯相似；但更關鍵的驅動力來自於存儲產業。
她表示，「三星和SK海力士帶動了整個韓國市場的股價表現」，而存儲板塊的機會能否延續，將直接決定韓股後續走勢。孔蓉判斷，只要AI驅動的存儲超級周期沒有結束，韓國市場依然會受到全球資金的關注，其中存儲領域是吸引力和關注度最高的環節。
然而，與韓股、美股科技的火熱形成鮮明反差，恒生科技指數5月表現承壓。孔蓉首先從基數角度解釋，去年恒科在全球市場收益排名靠前，一度進入全球前三，高基數效應使得今年按年感受偏弱。
但更深層次的原因在於指數權重股的結構性問題。她指出，騰訊、阿里等平台公司的股價表現極大程度影響着恒科指數，而市場當前對它們的擔憂集中在兩點：一是資源投入不夠聚焦AI，被外界詬病「還在打外賣戰」；二是模型能力尚未讓市場眼前一亮。與此同時，智譜、Minimax等AI Native的新公司上市後股價表現強勁，其敏捷的組織形態和快速迭代能力形成了對傳統大廠的「挑戰者」敘事，這進一步加劇了市場對大廠AI落後風險的擔憂。
孔蓉以谷歌的經歷作為類比。她回憶道，在谷歌沒有推出Gemini 2.5之前，市場一度非常悲觀，認為谷歌抱着技術金庫卻做不出領先的模型，股價長期低迷。直到Gemini 2.5及後續產品的強勢亮相，市場才重新認識到谷歌全棧自研的能力，其估值邏輯在瞬間發生反轉。
「我覺得在未來，騰訊、阿里等恒科權重股，如果他們的模型能力能夠讓市場產生比較大的預期反轉和變化，那麼他們的股價也可能出現所謂的‘谷歌時刻’。」孔蓉表示，大廠在場景、數據、資本上的積累毋庸置疑，關鍵在於能否拿出一款讓市場信服的大模型產品。
值得注意的是，恒生科技指數的疲弱並未掩蓋港股內部的結構性亮點。孔蓉特別提到，聯想集團等硬件股近期因AIPC等概念表現非常強勁；此外，今年新上市的港股科技公司，包括芯片公司、模型公司上市後股價表現同樣亮眼。
「如果只看指數，好像今年港股比較差；但如果去看今年新上的這些港股科技公司，它們的股價表現依然非常強。」孔蓉認為，港股依然可以「淘到很多純正的科技標的」，一方面原有平台公司若能兌現AI能力，估值修復空間巨大；另一方面新上市的科技龍頭本身具備行業代表性，值得市場關注和投資。總體而言，恒生科技的背離並非系統性風險，而是結構性分化，修復的鑰匙掌握在權重股的AI能力驗證手中。
責任編輯：江鈺涵