金吾財訊 | 中郵證券發布研報指，2025年寶濟藥業-B(02659)實現總收入4916萬元，較2024年的616萬元大幅增長，主要得益於4000萬元許可收入及首款商業化產品SJ02（晟諾娃®）的364萬元淨收入。研發投入2.48億元，與去年基本持平。年內虧損3.95億元，虧損按年擴大主要受計提5510萬元訴訟撥備等非經營性因素影響。

業務層面，首款產品長效促卵泡素SJ02於2025年8月獲批上市，11月完成首批訂單交付，標誌公司進入商業化階段。核心產品重組人透明質酸酶KJ017於2026年3月31日獲批，系國內首款獲批產品。另一核心產品IgG降解酶KJ103腎移植前脫敏適應症III期臨床已於2026年3月完成，計劃於2026年上半年提交NDA；另一適應症GBM於2026年上半年開展三期試驗，下半年計劃向FDA提交孤兒藥認定及三期前IND申請。後續管線包括重組人糜蛋白酶KJ101、皮下給藥抗生素BJ007/BJ009等。

公司大容量皮下給藥平台價值持續驗證，已與藥明生物、上海萊士、荃信生物等多家公司建立戰略合作，共同開發皮下製劑，有望帶來持續的里程碑及銷售收入，構築公司第二增長曲線。

公司產品差異化佈局，逐步收穫，其獨特的皮下給藥平台和合成生物學平台構築了堅實的技術壁壘，並通過多元化的合作模式持續釋放價值。我們預計公司2026-2028 年營業收入達0.82/2.35/4.45 億元，歸母淨利潤為-3.29/-2.15/-0.18億元，首次覆蓋，予以「增持」評級。