作者｜互聯網江湖 Evin

27日，快手發布了一季報。

這是可靈分拆消息傳出後，快手發布的第一份財報。

財報顯示，快手Q1實現營收337.16億元，經調整淨利潤33.74億元。營收增長了3.4%，經調整利潤按年下降了26.3%。

一增一減，快手業務的結構性轉型又來到一個新階段。

數據變化背後，這份一季報究竟意味着什麼？接下來快手可靈AI分拆，甚至未來IPO的前景究竟怎麼樣？

我們不妨深究一番。

快手是不是另一個百度？

整體來看，快手這份一季報，其實還是表現出了在AI驅動下，快手構性轉型與增長主要問題和挑戰。

首先是營收增速的放緩。

一季度快手營收增速3.4%，按月增速為-14.9%；對比2025年Q1的10.9%的按年增速，下滑了不少。即便是按月增速表現，也比2025年Q1的-7.8%，下滑更多。

也就是說，如果從數據上看，快手核心營收增長引擎的降速，可能還是挺明顯的。

原因在哪？

互聯網江湖團隊認為可能在於以下兩點：

第一是直播業務，Q1快手直播業務營收85億，按年下降了13.5%。

第二是，可靈AI營收增長情況很好，但規模可能還不夠。

快手一季報最大的亮點是可靈的營收。

數據顯示報告期內，可靈收入超6.5億元，按年增長超300%。從增長速度來看，可靈AI已經有了第二曲線的增長能力。

問題不在於增長速度，在於規模。

只是，可靈所在的其他服務（包括電商、可靈AI）總營收才56億元，營收16.5%。即便是在其他服務業務；可靈營收的佔比僅有11.6%。

也就是說，AI作為第二曲線為快手營收結構性變化，還沒有來到一個關鍵的規模化節點。

這其實也反映出當下快手結構性轉型的主要挑戰：AI高估值，但實際營收規模將起未起，還是要靠短視頻、電商的基本盤，來撐場面。

營收之外，其次就是利潤表現。

一季度，快手實現期內利潤29億元，經調整利潤淨額34億元，經調整EBITDA為62億元，分別下降約27.5%、26.1%、3.2%。

報告期內，快手的盈利能力並不理想，尤其是非經營項目調整後，利潤淨額仍然有下滑。

利潤下滑的最重要原因之一是成本。

Q1快手的費用結構中，銷售及營銷費用規模在103億，佔比最高，按年增長4.4%，原因在於用戶增長、春節活動、AI產品推廣投入加大拉升了費用規模。

在可靈高速增長階段，足夠的費用支撐是很必要的。

但客觀上，這些投入也是有代價的。反映到財務上，4.4%營銷開支，拉動了3.4%總營收增長，這個費效比可能不高。

再來就是，行政費用壓縮的效果不明顯，但研發投入依然需要增加。

Q1研發費用投入為36.21億，按年增長9.8%，研發開支佔營收比例來到10.1%，快手儼然已經是一家技術研發驅動的科技公司。

但接下來，AI業務佔比越高，資本開支越大，利潤被侵蝕得越厲害。

大模型訓練、可靈AI迭代、編碼工具開發、算力成本都可能進一步增加。

再加上電商業務擴張帶來的成本投入。總體來看，Q1快手的總銷售成本上升了11.1%，進而導致毛利率按年下降了3.4個百分點。

如果單從財報角度來看，某種意義上今天的快手很像曾經的百度。

左手AI、右手基本盤的業務模式下，百度可能是外界觀察未來快手的一個有效樣本。

快手的基本盤廣告+電商，百度則是以搜索為代表的傳統業務，兩者都是營收主力，是業績大盤支柱。

雖然兩者在業務形態上差異很大，但價值敘事的內核卻很相似：AI第二曲線帶來高估值的想象力，同時都要承受AI的「新舊動能轉換」造成結構性利潤陣痛。

與快手不一樣的是，百度營收的AI佔比更高，百度AI新業務已經佔到一般業務營收的52%，而快手可靈AI營收則佔總營收的約2%。

AI營收佔比更高之後，淨利潤表現有沒有變好？

百度的財報可能已經給出了答案。

那麼問題來了，對於快手而言，如果可靈AI業務投入繼續加大，但傳統業務的基本盤還在繼續收縮，在AI又還沒有規模化盈利的現實下，靠什麼來填補利潤的空缺？

這個問題，可能纔是快手業務結構性轉型中最重要的問題。

可靈AI拆與不拆，都改變不了快手的基本面

快手一季報透露出的業務結構性轉型問題，最終都指向可靈AI拆分這個選擇。

但在互聯網江湖看來，拆分可靈這件事兒，本質上是一個「兩難」的選擇。

拆分意味着獨立IPO孖展的機會，意味着可靈AI可以將「隱蔽價值」轉化為「顯性價值」，從而在二級市場上獲得更好的估值。天眼查APP顯示，快手當年IPO，市值一度高達1.4萬億港元。

從這個角度來看，分拆可靈，對於快手而言是有利的。

但問題是，分拆之後，可靈AI和快手基本盤業務都能有一個不錯的估值嗎？

也可能未必。

從邏輯上看，可靈AI與快手的基本盤業務，一個喫估值，一個喫業績。無論分拆與不分拆，可靈的資本開支賬，仍然會記在母公司的利潤表上。

對於可靈而言，獨立之後依然需要解決成本問題，商業化規模的問題。

說到底，市場給到AI高估值的底氣，來自對未來高增長的預期，這可能也意味着，獨立後的可靈，會面臨比在快手體內更大的增長壓力。

說白了，AI這個賽道同樣是需要「先砸錢，再回血」的邏輯沒有變，分拆之後的「AI高估值」，本質上是「預支」了未來幾年AI規模化變現後的回報。

另外，即便是在分拆之後，快手、可靈AI也依然會有潛在挑戰。

潛在挑戰一：騰訊視頻號對基本盤業務可能帶來的影響。

快手基本業務，一個最大的潛在外部競爭風險可能就是視頻號。

視頻號對於快手的潛在威脅，不在於它今天規模有多大，而在於騰訊何時按下「加速鍵」。

視頻作為騰訊的戰略級業務，重要性不言而喻。況且，相比快手而言，視頻號的優勢太大了。微信月活13億+，視頻號入口就在朋友圈下方，流量邊際成本幾乎為零。而快手，依然需要從外部獲得流量。

廣告業務層面，視頻號目前的廣告加載率不到5%，遠低於抖音的15%和快手的12%。

電商業務層面，快手電商靠直播，靠外鏈，而微信小店（含視頻號電商）2025年GMV已達數千億，視頻號與小程序、微信支付的打通，依然有巨大的電商變現的潛力。

有意思的是，今年618視頻號依然在韜光養晦。對此，外界有觀點認為，騰訊依然在「憋大招」。「後發先至」的打法，也是騰訊一直所擅長的。

視頻號這個玩家，越是低調，就越可怕。

短視頻賽道中，抖音的用戶黏性和生態都很強，尚能抵禦住未來可能出現的競爭，反倒是快手可能會面臨最大不確定性。

接下來，如何面對這種充滿不確定性的不對稱競爭，可能纔是快手基本盤業務最大的挑戰之一。

潛在挑戰二，混元視頻模型潛在的衝擊到底會有多大？

騰訊對AI視頻大模型賽道的佈局，一直都是典型的「兩手抓」：一邊打算戰略投資可靈，一邊自研混元視頻大模型。

投資可靈AI只是多一張牌可打，而自家的混元視頻模型可能纔是最後的底牌。

實際上，與可靈AI相比，混元視頻大模型更能夠更無縫嵌入騰訊的視頻生態。比如，可以嵌入騰訊視頻、微視、QQ、微信狀態等多個場景，觸達能力遠超可靈。

再加上，視頻號生態的海量內容，以及微信龐大的用戶數據，未來混元視頻大模型的迭代速度可能會很快。

從行業端來看，字節搞出了Seedance 2.0，阿里搞出了HaapHorse，未來騰訊會不會搞出來一個更強版本的混元視頻大模型？

我想是很有可能的。

舉個例子，今年3月份，騰訊推出的AI智能體WorkBuddy，騰訊財報證實，按日活躍賬戶數計算，WorkBuddy已成為中國最受歡迎的效率AI智能體服務，DAU位居第一。

如果混元視頻模型在2026年底或2027年推出一個「殺手級」版本，市場對可靈的估值邏輯可能將徹底重構。

到那時，如果市場認為可靈AI的稀缺性溢價縮水，又該怎樣給可靈AI定價？

這個問題，值得深思。

結語：

一季報，是快手AI時代結構性轉型的一個縮影。

可靈的分拆與否，不是這場轉型的終點，而是其中的一個關鍵選擇。無論快手最終做出什麼決定，它都必須回答那個最根本的問題：

當AI業務的「估值神話」遭遇基本盤的「增長天花板」，當短期資本市場的期待與長期戰略投入發生衝突，快手到底想成為一傢什麼樣的公司？

分拆，可能會讓快手在資本市場上獲得暫時的喘息，但也可能讓它失去成為「中國版Adobe+Meta」的機會。

不分拆，則意味着快手必須咬牙熬過接下來兩到三年的「苦日子」，用基本盤的每一分利潤去餵養可靈，直到它真正長大。

十字路口的訣別，可能也是商業世界最為殘缺的美。