金吾財訊 | 太平洋證券發布研報指，2025年衛龍美味(09985)實現收入72.24億元，按年增長15.3%；淨利潤14.27億元，按年增長33.6%，業績符合預期。核心驅動來自蔬菜製品持續高增，該品類2025年營收45.06億元，按年增長33.7%，收入佔比提升至62.4%，成為增長核心引擎。調味面製品營收25.54億元，按年下滑4.3%，主因公司主動調整資源配置。

渠道方面，線下營收64.77億元（+16.5%），線上營收7.47億元（+6.0%），其中線上直銷增長26.1%至5.35億元。海外收入按年增長48.2%，華東、華南增速均超20%。盈利能力方面，2025年毛利率48.0%，按年微降0.1個百分點，主要因供應鏈效率提升抵消部分原材料成本上漲。產能利用率從77.7%升至77.9%。

費用端優化顯著，銷售費用率16.2%（按年-0.2pct），管理費用率5.8%（按年-2.0pct），管理費用下降包括人員提效及股份付款回撥0.15億元。淨利率按年提升2.8個百分點至19.8%。 

太平洋證券預計2026-2028年營業收入分別為83.4/94.5/105.1億元，按年分別增長15%/13%/11%；歸母淨利潤分別為16.5/19.2/21.8億元，按年分別增長30%/14%/12%，對應當前股價PE分別為10倍/9倍/8倍。維持「買入」評級。

風險提示包括食品安全、渠道開拓不及預期及行業競爭加劇。