變壓器行業內外需求共振高景氣，向掌握高端技術與出海能力的頭部企業集中。  　　     　　隨着「十五五」電網4萬億元投資大幕拉開，疊加AI數據中心缺電焦慮與全球電網老化替換需求，變壓器行業站上新一輪「超級周期」的風口，板塊近期走出一波明顯上漲行情。然而，伴隨2025年年報與2026年一季報披露完畢，行業高景氣背後仍呈現出明顯的業績分化。 　　「內外共振」催生行業高景氣 　　據Wind數據，在經歷3月10日至4月7日調整後，大智慧變壓器指數再次走強，截至5月22日，大智慧變壓器指數上漲了19.12%，跑贏同期上證指數(5.73%)13個百分點以上。若將觀察時間拉長至今年年初，則變壓器指數漲幅高達37.75%,超過同期上證指數(3.63%)34個百分點。分析年內變壓器板塊強勢的背後原因，可發現與國內電網升級及海外存量替換、新增算力負荷的「內外共振」相關。 　　公開信息顯示，「十五五」期間，國家電網固定資產投資預計達到4萬億元，較「十四五」投資增長40%，預計南方電網「十五五」期間投資規模達1萬億元左右。國內電網投資改造的重點在於解決發電端和負荷端的時空匹配或跨區輸送等問題，以及實現電網數智化能力升級，具體體現在特高壓和主網以及配電網和微電網等環節。 　　與國內電網投資加碼相比，海外市場則處在存量替換的高峯階段。據華泰期貨研報，美國三大電網之間缺乏統一的頂層規劃與調度協調，同時電網老舊化嚴重，目前超過50%的電網已經使用25年以上，新能源併網周期長達2年以上，部分地區長達4年。歐洲電網雖然跨區域調度能力明顯優於美國，但是同樣面臨設備老化和投資建設不足的問題，歐洲約有40%的配電網已經使用超過40年，同時大量的新能源裝機等待併網。 　　在上述背景下，變壓器作為電力系統的核心樞紐設備，不僅因國內特高壓擴容帶來1000千伏特高壓變壓器、換流變壓器需求的增長，同時也因國內外配電網與設備更新催生配電變壓器替換與增容需求，這對於A股變壓器上市公司而言，將帶來業績增厚預期。 　　值得指出的是，近年來AI(人工智能)算力的爆發，也帶動變壓器需求增長。據國際能源署(IEA)發布的《電力2026》，到2030年，全球數據中心的電力需求將增長一倍以上，達到約945太瓦時。AI數據中心普遍達到100兆瓦—500兆瓦(1兆瓦等於1000千瓦)甚至吉瓦級(1吉瓦等於1000兆瓦)容量，這對供電可靠性提出了極致要求，而變壓器在數據中心中不僅起到電壓轉換作用，更是抵禦外部電網波動的防火牆，高品質的變壓器已成為數據中心，尤其是AI基礎設施的剛需。 　　據能源諮詢機構伍德麥肯茲的估算，目前全球電力變壓器的供應缺口高達30%，配電變壓器的缺口也達到了10%。而中國憑藉佔全球60%的產能及短交期優勢，已成為填補全球缺口的核心力量。據國家海關總署數據，2025年我國變壓器出口總值達到創紀錄的646億元，比上年增長近36%。2026年1月—3月，我國變壓器累計出口金額為138.09億元，按年增長43.13%；2026年3月，我國變壓器出口金額為45.42億元，按月上升2.15%，按年增長46.73%。 　　「2026年將是中國變壓器企業海外產能貢獻元年。」平安證券在研報中指出，投資者在變壓器產業鏈中應重點關注具備以下特徵的企業：1.海外基建進度超預期：能最快承接歐洲、北美AIDC(數據中心)訂單。2.掌握特高壓核心技術：具備±800千伏及以上大容量變壓器交付能力，構成核心壁壘，在美國超高壓輸電網建設中或將有獲單機會。3.上游原材料鎖價能力：在取向硅鋼價格波動中能維持毛利率穩定的龍頭變壓器廠商。4.上游或將漲價的原材料環節：例如取向硅鋼、有載分接開關、電磁線等環節，擴產難度大、周期長，或將因為下游需求旺盛而有漲價趨勢。 　　營收普漲難掩淨利分化 　　龍頭公司憑技術與出海突圍 　　不過，仍需注意的是，當行業站在「超級周期」的風口上時，近兩期財報數據卻揭示出一個現實：並非所有企業都能均勻分享這場盛宴。近期披露結束的2025年年報和2026年一季報顯示，變壓器板塊呈現出明顯的「結構性分化」——營收端普遍維持擴張態勢，而歸母淨利潤端卻上演着「冰火兩重天」。 　　財報數據顯示，大智慧變壓器板塊中的38家概念股，2025年實現營收按年增長公司為25家(佔比65.79%)，2026年一季度實現營收按年增長公司為29家(佔比76.32%)，營收增長公司明顯增多。相比之下，38家概念股2025年實現歸母淨利潤按年增長公司為21家(佔比55.26%),2026年一季度實現歸母淨利潤按年增長公司為18家(佔比47.37%)，歸母淨利潤按年增長公司有所減少。 　　在概念股中，特變電工(600089.SH)是國內變壓器龍頭，最新總市值超過千億元。據公司財報披露，2025年實現營業總收入973.18億元，按年下滑0.6%；歸母淨利潤達59.54億元，按年增長43.69%。2026年一季度,公司實現總營收249.61億元，按年增長6.75%；歸母淨利潤18.15億元，按年增長13.40%。就其業績規模來看，無論是年度還是今年一季度，均穩居行業首位。 　　特變電工的淨利潤持續增長，與其主營構成佔比發生變化有關。據財報，公司在煤炭、電線電纜業務收入下滑的同時，電氣設備業務收入得到了快速增長。2025年，公司電氣設備收入達267.60億元，按年增長19.66%。而得益於市場結構調整與成本管控，電氣設備業務毛利率提升至19.81%，按年增長了2.23個百分點。 　　更為關鍵的是，特變電工在海外市場訂單出現了爆發。2025年，特變電工國際市場產品實現簽約20億美元，較上年同期增長約68%。國際成套業務方面，提升項目全周期運作與風險管控能力，強化重點項目履約管理，截至2025年12月31日，公司國際成套項目正在執行未確認收入及待履行合同金額超50億美元。 　　在近日召開的業績說明會上，特變電工還對今年一季度的海外訂單情況做了說明：2026年一季度公司輸變電單機產品國際訂單約6.21億美元，和去年同期相比增長約30%。沙特項目目前已開始匹配具體訂單，目前已匹配9400萬美元。「歐美老舊電網改造、新興市場新能源送出工程需求旺盛，全球電網投資規模仍在加速擴大。公司全面統籌佈局重點國別市場，系統推進市場準入、國際資格認證和全產業鏈集成營銷，國際市場品牌影響力持續提升，未來國際訂單將進一步增長。」 　　在業績說明會上，特變電工還對2026年營收目標給出了答案：「2026年公司計劃實現營業收入1100億元，營業成本控制在880億元以內。」 　　在一衆變壓器公司中，中國西電(601179.SH)的最新總市值在行業內僅次於特變電工、上海電氣，總市值超過800億元。中國西電在高壓、超高壓及特高壓領域實力雄厚，近兩期財報均實現營收和業績的持續雙增長。財報顯示，2025年，公司實現營業總收入238.13億元(按年增長6.88%),歸母淨利潤12.7億元(按年增長20.45%)；2026年一季度，公司實現營收55.24億元(按年增長4.99%)，歸母淨利潤3.47億元(按年增長17.54%)。 　　在中國西電的主營構成中，其2025年海外收入達43.52億元，按年增長54.04%。變壓器是公司的第一大產品，在收入按年增長9.34%的同時，毛利率提升至18.43%，按年提升4.08個百分點。海外收入的大幅增長，優化了公司利潤表。 　　金盤科技(688676.SH)的總市值不足500億元，其是全球乾式變壓器頭部企業，AI數據中心配套變壓器的核心供應商。財報顯示，公司2025年和2026年一季度均實現營收和業績的按年增長，其中2025年總營收72.95億元(按年增長5.71%),歸母淨利潤6.6億元(按年增長14.82%)；2026年一季度總營收15.23億元(按年增長13.41%)，歸母淨利潤1.12億元(按年增長4.83%)。 　　對於2025年海外業務情況，金盤科技在年報中披露：「在海外市場，公司持續深化本土化運營，全年實現外銷收入22.98億元，按年增長16.01%，佔主營業務收入比重提升至31.78%；2025年公司外銷訂單31.55億元，佔集團整體銷售訂單的35.74%。」而對於今年一季度海外業務情況，其在季報中指出，「報告期內，海外訂單實現22.52億元，比上年同期增長280.73%，佔公司2026年第一季度新籤銷售訂單比例為67.34%；期末海外在手訂單51.40億元，比上年同期增長82.48%，佔公司報告期期末在手訂單比例為57.08%。」 　　對於AI爆發帶來的數據中心建設潮，金盤科技在一季報中表示：「報告期內，公司緊抓AI驅動數據中心建設浪潮對電力設備的核心需求，充分發揮自身技術、產品及解決方案優勢，實現該領域業務快速拓展，數據中心領域實現銷售訂單17.35億元，按年增長278.45%。在手訂單37.63億元，比上年同期增長116.66%。」 　　與行業龍頭公司憑藉資格與技術壁壘，將行業高景氣轉化為實實在在的淨利相比，變壓器行業內仍有部分公司目前面臨一定的經營壓力。比如明陽電氣(301291.SZ)，其在2025年實現營收按年增長7.22%的同時，歸母淨利潤卻按年下降了11.2%；進入2026年一季度，歸母淨利潤下滑78.08%。對於2026年第一季度業績下滑的原因，公司在業績說明會上表示，「業績短期波動，主要受國內新能源市場的影響，公司正在努力推進國際化戰略，提升公司盈利能力。」 　　資金向頭部集中 　　機構調研錨定高端賽道 　　在變壓器行業中，目前市場的資金與注意力正高度集中於那些具備「訂單質量」與「交付能力」的頭部企業，而大量深陷國內價格戰、缺乏核心技術與出海資格的跟風標的，則逐漸被邊緣化，對於這一點，基金持倉數據的變化可以提供佐證。 　　對比基金2025年一季報、2026年一季報持倉數據，可以看到頻頻斬獲國內外大單的特變電工、中國西電、金盤科技，今年一季度基金持倉佔比數據均好過2025年同期，分別提升了2.69個百分點、1.11個百分點、0.61個百分點。股價表現方面，3家公司股價在2025年4月8日至2026年5月22日期間，也分別上漲了138.57%、168.45%、222.02%，明顯跑贏大智慧變壓器指數同期表現(114.09%)。而業績出現下滑的明陽電氣、許繼電氣的最新基金持倉佔比，相比去年一季度末數據分別減少了5.3個百分點、0.18個百分點，股價漲幅也分別僅上漲了47.06%、14.17%。 　　對於景氣度很高的變壓器概念股，投資人二季度以來加大了調研力度。38家概念股中，有33家公司獲得投資人調研，其中明確有機構參與調研的公司就達10家。在機構參與調研的公司中，金盤科技、順絡電子、華明裝備位居前三位，參與調研機構分別有218家、161家、120家，調研次數分別為1次、3次、3次。 　　在調研紀要中，金盤科技明確指出：「2026年，公司將圍繞AIDC系列及輸配電業務等方向，AIDC領域：攻堅固態變壓器(SST)核心技術升級。變壓器及輸配電：攻關更高電壓等級環保液浸變壓器，開發多款適配國內外市場的大容量液浸式變壓器。儲能領域：持續開展適配AIDC場景的自同步電壓源儲能技術研發，推動儲能技術與AIDC場景深度融合。計劃完成儲能13MW系列乾式變壓器、8MW儲能一體化箱變等產品定製化研發及推廣。」 　　順絡電子(002138.SZ)則對於機構感興趣的SOFC業務和AI電感業務進行了回覆。對於SOFC業務，順絡電子表示,「公司通過控股子公司信柏陶瓷與臻泰能源合作成立柏泰公司進入固體氧化物電池(SOC，包括SOFC與SOEC等)及相關行業領域……商業合作伙伴整機系統示範工程已經開始運行。」對於AI電感業務，順絡電子則表示，「目前公司已實現多種工藝(組裝/銅磁共燒/模壓)製作的AI電感產品量產出貨，與此同時，在AI電感的TLVR結構迭代趨勢下，公司走在了行業的前沿，並已在多位頭部功率模塊客戶及終端雲廠商客戶中獲得認可並批量供應。本年度將持續為公司業績增長髮力。」 　　(本文已刊發於5月30日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。)