金吾財訊 | 東方證券發布研報指，毛戈平(01318)2025年收入與利潤延續高增，收入50.50億元（+30.0%），淨利潤12.05億元（+36.8%），利潤增速快於收入，主要受產品銷售增長及費用率優化帶動。分品類看，彩妝與護膚雙主線貢獻核心增量：彩妝收入29.96億元（+30.0%），底妝品類表現強勢，凝脂柔肌妝前霜、光感柔紗凝顏粉餅、奢華魚子無瑕氣墊粉底液零售額均超3億元；護膚收入18.73億元（+31.1%），魚子面膜零售額超10億元，黑霜、魚子眼膜零售額分別超3億元、1億元。分渠道看，線下收入24.26億元（+24.5%），直營門店412家（+34），單店收入530萬元（+14%），同店收入約560萬元（+16%）；線上收入24.77億元（+38.8%），其中線上直銷19.45億元（+36.1%），線上渠道增速更快。

毛利率維持高位，2025年銷售毛利率84.22%（按年-0.15pct），高端定價與產品結構支撐毛利穩定。銷售費用率48.28%（按年-0.73pct），管理費用率5.33%（按年-1.56pct），研發費用率0.8%持平。銷售淨利率23.87%（按年+1.18pct），規模效應及線上營銷精細化管控帶動盈利能力提升。

展望後續，公司圍繞「東方美學+高端渠道+品類擴張」強化高端美妝定位：產品端深化「東方光影美學」心智，穩固底妝基本盤，發力高客單價高端護膚線，並借力香氛等生活方式新品類打造第三增長曲線；渠道端堅持「線下重高端體驗、線上拓全域增量」雙輪驅動；持續加碼研發與供應鏈基建，前瞻性探索海外市場機遇。

考慮到公司未來發展布局，同時基於公司2025 年年報情況，報告調整公司盈利預測並引入2028 年預測數據，預計公司2026-2028 年每股收益分別3.24/4.06/5.02元(此前預測2026-27 年歸母淨利分別3.24/4.05 元)，採用DCF 估值方法，對應目標價約98.64 港元（匯率為1 人民幣=1.155 港元），維持「增持」評級。

風險提示包括行業競爭加劇、終端消費需求持續減弱、新品銷售不及預期。