金吾財訊 | 西部證券發布研報指，小鵬集團-W(09868)2026年第一季度毛利率按年上升，Robotaxi及機器人量產在即，維持「增持」評級。

26Q1公司交付6.3萬輛，按年下滑33%；總收入130.3億元，按年-17.6%。服務收入20億元，佔比提升至16%。整體毛利率20.6%，同按月分別+5/-0.7個百分點，其中汽車毛利率12%，按年上升1.6個百分點，主要因X9及海外銷售佔比提升疊加供應鏈管控落地導致單車成本下降。Q1淨虧損17.8億元，按年擴大，主要因AI研發投入提速及政府補貼減少。

Q1單車平均售價17.5萬元，按年+14.8%。5月20日，首款全尺寸旗艦SUV小鵬GX上市，限時權益價26.98萬元-34.98萬元，上市12小時大定突破24863台，ASP有望按月上升。此外G9L、MONA L03及L05已完成工信部申報，將迎新一輪產品周期。海外方面，公司預計二季度海外銷量佔比超20%，海外盈利能力顯著優於國內，已在東南亞、歐洲開啓本地製造。 

AI投入方面，26Q1研發費用按年+46.8%至29.1億元，2026年AI投入預算增至70億元。Robotaxi方面，5月首輛量產車下線，預計今年下半年試點運營。機器人方面，計劃今年Q3正式亮相新一代IRON人形機器人，今年底量產，2027Q1進入小鵬線下門店擔任導購，2027年向商業客戶批量交付。

指引方面，公司預計26Q2汽車交付量10-10.6萬輛，總收入196億元-208億元，按年增長7.3%-13.8%。西部證券預計2026-2028年公司營收980/1290/1500億元，歸母淨利潤3/33/50億元。

風險提示包括海外汽車消費不及預期、新車型量產爬坡不及預期、機器人和robotaxi量產進度或商業化進展不及預期。