（來源：預見能源）
技術領先的驥翀氫能遇現金流危機，氫能行業洗牌。
6月5日，一份來自張家港市人民法院的執行裁定書，讓氫能圈的目光聚焦到常州翊邁新材料科技有限公司——這家國內金屬雙極板塗層領域的頭部企業，500萬元人民幣等值的全部股權被凍結。
預見能源還注意到，三天前，同一案號（2026）蘇0582民初6758號下，驥翀氫能另一家全資子公司江蘇驥翀氫能源科技有限公司3500萬元股權已被凍結。
兩次凍結直指同一母公司：上海驥翀氫能科技有限公司。
這不是一家普通的企業。創始人付宇師從中國燃料電池奠基人衣寶廉院士，團隊核心成員平均從業超過15年，MH170電堆去年出貨量衝進全國前三，全新一代MH290電堆功率密度達到7.1kW/L。可以斷言，放在任何一份氫能產業地圖裏，驥翀氫能都是值得標記的「技術派」代表。
然而，裝修合同糾紛、子公司股權凍結、孖展節奏中斷，這些標籤正與它同時出現在同一張公告欄裏。
技術領先不等於現金流安全。驥翀氫能的遭遇，撕開了氫能創業最真實的切口。
技術底子厚
但賬上錢不夠花
創始人付宇的履歷在氫能圈裏是一份標準「優等生」答卷。
中科院大化所八年碩博連讀，師從衣寶廉；在新源動力完成從研發到產品化的八年錘鍊；又在浙江愛德曼和上海重塑積累了國際合作經驗。2018年12月創立驥翀氫能時，他帶走的不是一紙商業計劃書，而是金屬板電堆領域從材料、工藝到裝備的完整know-how。
這種積累很快轉化為產品競爭力。MH170系列電堆採用金屬雙極板技術，單堆功率覆蓋80-160kW，體積比功率密度4.7kW/L，可實現-39℃無輔助低溫啓動。2025年7月發布的MH290更將峯值功率推至410.9kW，功率密度7.1kW/L，設計壽命3萬小時，專為重卡、礦卡、船舶等高強度場景設計。
根據世紀新能源網的報道，截至2025年底，驥翀氫能電堆產品在國內市場的佔有率約15%，出貨量位居行業前三。
資本也一度非常認可這種技術價值。從2019年天使輪數千萬元，到2022年初A輪數億元，驥翀氫能在三年內完成6輪孖展，投資方包括中金匯融、水木易德、中科創星、建信北京等知名機構。
預見能源觀察到，在產業佈局上，付宇選擇了走縱深整合的路徑。2020年江蘇驥翀氫能在張家港落地，建成年產2000台（按100kW/台覈算）的電堆生產基地。隨後全資控股深圳衆為、常州翊邁兩家金屬板產業鏈頭部企業，將雙極板焊接、塗層等核心工藝掌握在自己手中。京津冀、華南、河南、山東等地的生產基地相繼鋪開，一條從研發到量產的完整鏈條已經成形。
但產品從生產線走向客戶倉庫，和錢從客戶賬戶回到公司賬戶，中間隔着整個市場的現實。
2026年前4個月，全國氫燃料電池汽車累計產量僅300輛、銷量500輛，按年分別下滑63%和43.6%。一輛氫能重卡採購成本近百萬元，是同級別柴油車的近三倍；按當前加氫價每公斤35元以上計算，百公里燃料成本比柴油重卡高出約100元。
當前的最大卡點是下游用戶用不起，上游零部件廠商就賣不動。
在這樣的行業現狀下，驥翀氫能其實表現不錯。2025年上半年的市佔率和在手訂單仍在增長，中標了某央企首個氫燃料電池招標項目並完成交付驗收，低空經濟領域的「驥之翼」氫能無人機也已進入商用階段。
然而，訂單增長不等於現金流健康。如果回款周期被拉長，而研發、原材料、人力開支需要每月按時支付，賬上的錢就會以肉眼可見的速度變薄。
裝修合同糾紛往往是最敏感的預警信號。今年5月，驥翀氫能全資子公司新鄉驥翀因裝修合同糾紛被供應商訴至法院。
其實，裝修款在工程類欠款中金額不大，但供應商的賬期容忍度最低。他們開始走法律程序，說明企業已經出現了支付延遲。
當供應商的信心開始鬆動，更大額的設備款、材料款的催收壓力就會接踵而至。
股權凍結的連鎖反應
遠比數字更復雜
從法律角度看，股權凍結不等於公司破產，也不意味着無法經營。被凍結的股權在凍結期間不能轉讓、質押或派息，但子公司的日常生產、銷售、研發不受直接影響。常州翊邁的塗層加工線仍在運轉，江蘇驥翀氫能的電堆組裝車間也不會因為一紙裁定而停擺。
但從商業角度看，凍結行為的殺傷力體現在信息層面。
當一個合作伙伴在企查查上看到「持有股權被凍結，凍結權益數額500萬元」，他的第一反應不會是去研究執行裁定書的具體條款，而是會拿起電話打給驥翀的銷售或財務：「你們最近是不是出什麼事了？」銀行信貸經理在做貸後管理時會調高這家企業的風險評級；潛在客戶在招標評審中可能會把「司法風險」一欄打上問號。
預見能源認為，這種信用的隱性折損，往往比凍結金額本身更難量化，也更具破壞性。
比如，國鴻氫能2026年1月因207萬元買賣合同糾紛被列入失信被執行人名單後，公開信息顯示其法人代表被限制高消費，後續商業合作中是否需要付出更高的解釋成本、更長的盡調周期？答案不言自明。
更值得關注的是凍結的連帶效應。
驥翀氫能的兩家核心子公司——常州翊邁和江蘇驥翀——分別承擔着金屬板塗層和電堆總裝的關鍵職能。雖然股權凍結不直接干預經營權，但如果凍結持續時間較長，或者在凍結期間出現新的債權人申請輪候凍結，子公司的孖展能力、對外擔保能力都會被鎖死。
這對於依賴持續投入來維持技術迭代和產能擴張的氫能企業來說，是實實在在的掣肘。
從公開信息看，這起凍結源於一起民事訴訟，目前案件尚未審結。如果驥翀氫能能夠與申請執行人達成和解或履行相關義務，股權凍結可以依法解除。
問題的關鍵在於：企業的現金流儲備是否足以應對這種突發性的司法償付壓力。
洗牌期的氫能行業
靠什麼撐過黎明前夜
驥翀氫能的境遇不是孤例。
新源動力在2021年完成3.7億元孖展後，因後續資金跟不上、地方支持遲遲不能兌現，被執行總額已累計超過2300萬元，大股東不得不質押子公司股權換取短期流動性。億華通過去五年累計虧損約10億元，2025年僅前三季度就虧掉3.1億元，研發團隊從300人縮減至128人。雄川氫能因政策補貼回款周期過長，涉及買賣合同糾紛總金額超過8000萬元。
這些企業技術路線各不相同，創始人背景各異，但陷入困境的路徑驚人相似：孖展驅動的高速擴張撞上了下游市場釋放慢於預期，中間還夾着一個遲到的補貼到賬周期。
問題或許出在商業模式的設計上。
氫能產業鏈很長，包含制氫、儲運、加註、燃料電池、整車、運營，每一個環節都還在降本曲線的前半段。一家電堆企業即使做到了技術指標領先、成本行業最低，它仍然要面對一個現實：客戶的客戶（物流公司）用氫能重卡跑運輸，在當下的經濟賬上算不過來。
這不是否定氫能的前景。2025年全年氫燃料電池汽車銷量突破1萬輛，按年增長超過50%，說明市場仍在擴大。
再看政策端，《能源法》已將氫能納入能源管理體系，三部門聯合推出的氫能綜合應用試點為每個城市群準備了最高16億元獎補。可以說政策的底牌是明確的，只是發牌的速度趕不上企業燒錢的速度。
對於驥翀氫能這樣的技術型企業，眼下最重要的不是繼續鋪攤子，而是做減法。保住核心——常州翊邁的塗層工藝、江蘇驥翀的電堆總裝能力、MH290的技術領先性，同時把非核心的、短期無法自我造血的業務線暫時收縮。
此外，裝修合同糾紛對應的新鄉基地項目，是否需要重新評估投入節奏？各地生產基地的產能利用率是否撐得起固定成本？這些問題比再融一輪資更緊迫。
從更宏觀的視角看，預見能源認為氫能行業需要一次從「孖展驅動」到「訂單驅動」的徹底切換。補貼是助推器，不是氧氣瓶。企業必須找到那些即便沒有補貼、經濟賬也能勉強打平的場景。比如加氫成本相對較低、運行路線固定的港口、礦山、工業園區內部短倒運輸。在這些場景裏率先跑通閉環，積累運營數據和降本經驗，再向外複製。
付宇曾用「3%」形容創業公司突破死亡之谷的概率。這個數字不是悲觀，而是提醒：活下來的那3%，不是因為技術最強，而是因為現金流活到了市場真正啓動的那一天。
驥翀氫能手中有不錯的技術底牌，有國家級專精特新「小巨人」的資格，有已經中標並交付的央企項目，有低空經濟等新賽道的佈局。但這些優勢要轉化為安全墊，還需要一個前提：挺過眼下這輪資金壓力，不讓自己倒在起跑線前最後一公里。