信用債巨頭雙線資本（DoubleLine Capital）和橡樹資本（Oaktree Capital）正在為AI泡沫可能的破裂提前佈局——買入能在深度信貸周期中存活的債券。

"AI泡沫的概率有多大？我會說大概是100%。"雙線資本基金經理Robert Cohen周三在彭博全球信用債論壇上說。

湧入市場的巨量AI債務

AI基礎設施建設引發的舉債規模正在迅速膨脹。

據巴克萊5月21日報告，美國超大規模科技公司今年在全球發行的無擔保債券已超1550億美元，較去年全年發行總量高出逾45%。彭博智庫預測，未來五年企業用於AI的資本開支將達約5萬億美元，其中很大一部分來自債務孖展。

超級科技公司之外的孖展同樣火熱。僅本周，數據中心公司Hut 8就發行了約40億美元投資級債券為德克薩斯州項目孖展，這筆與英偉達相關的債券獲得了四倍超額認購；一筆為AI模型開發商Anthropic採購芯片的360億美元債券發售也接近完成。

"什麼樣的信用債能挺過深度周期"

債務洪流之下，沒有哪個資金管理人能視而不見。但Cohen認為，債券價格和估值雖然目前尚未過熱，但隨着科技公司持續向AI傾注巨資，未來數月或數年內無疑將達到泡沫水平。

投資AI相關債務的核心難題在於：許多在售債券要數十年後纔到期，屆時當前技術可能已經過時。數據中心尤其面臨過度建設風險——建設周期漫長，而大量項目正在同時上馬。

"你必須思考什麼樣的信用債能夠挺過一個深度周期，"Cohen說，"你需要的是那些通過結構性安排或強大資產負債表就能存活的標的。"

Cohen將信用泡沫定義為：投資者向那些需要實際增長才能償付債務的公司提供孖展。歷史上的技術繁榮，往往正是以這種方式走向泡沫。

買，但要挑着買

橡樹資本的策略如出一轍——即便尚無法確知泡沫何時到來，該公司已按照未來可能出現投機過度的前提進行投資佈局。

橡樹資本私人信貸聯席投資組合經理Christina Lee表示，數據中心孖展是一個龐大且仍在增長的機會，"但我們必須精挑細選，因為確實還不清楚這場競爭中誰會勝出、誰會出局。"

橡樹資本聯合創始人Howard Marks去年12月撰文警示："沒有人應該在不承認面臨毀滅風險的前提下全倉押注。但同樣，沒有人應該完全袖手旁觀，而錯過一次偉大的技術躍遷。"

太平洋投資管理公司（PIMCO）集團首席投資官Dan Ivascyn則更為審慎。他表示AI不是一個適合超配的板塊，但正因孖展需求巨大，"你可以在整體敞口上保持防禦，同時釋放巨大的價值。"他還警告，一旦出現違約，損失幅度可能超出投資者以往的經驗。隨着大量債務持續湧入，PIMCO希望憑藉自身體量捕捉其中真正有吸引力的機會。

橋水基金創始人Ray Dalio本周在彭博電視上指出，大規模技術革命在歷史上總是伴隨投機過度。企業面臨的困境是："要麼砸重金搶市場份額，不管是否花多了；要麼花得不夠，把市場份額拱手讓人。"