金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，小馬智行-W(02026/PONY US)已納入港股通，於6月4日生效，有望打通內地與國際資本市場渠道，提升市場流動性。依託「中國+海外」雙輪驅動戰略及共建車隊模式，公司正持續推進Robotaxi商業化落地。受益於大灣區及海外市場拓展進展快於預期，公司在1Q26業績後上調全年經營目標，預計2026年Robotaxi收入將達到2025年的3.5倍以上，Robotaxi車隊規模由3000輛上調至3500輛以上。

小馬智行Robotaxi目前已在全球9個國家落地，覆蓋歐洲、中東及亞洲多個核心市場，計劃年內將全球運營城市擴展至20個以上。國內已在北京、上海、廣州、深圳實現無人化運營，廣州運營網絡覆蓋核心城區；2026年3月進入杭州、長沙。海外方面，與Verne及Uber達成戰略合作，計劃在克羅地亞薩格勒布推出Robotaxi商業化服務；4月與新加坡ComfortDelGro合作啓動自動駕駛載客運營；同月在迪拜開啓全無人Robotaxi測試，預計2026年下半年正式向公衆開放商業化服務。成本端，公司重申隨着車隊規模擴大及供應鏈優化，2027年國內Robotaxi單車總成本將降至23萬元人民幣以下。

自動駕駛貨運業務持續推進量產落地。2025年11月，公司宣佈與三一重卡、東風柳汽達成戰略合作，打造第四代自動駕駛重卡產品矩陣。2026年4月，第四代L4自動駕駛重卡首款量產車型正式下線，基於三一江山純電平台。貨運網絡已覆蓋京津冀、長三角、粵港澳、成渝線及西北地區等核心物流走廊。同時，公司聯合寧德時代發布自動駕駛輕卡產品，單公里運輸成本較人工模式下降40%-50%。華泰認為隨着重卡與輕卡產品線同步推進，公司正構建覆蓋幹線物流與城市配送的自動駕駛貨運體系。

華泰重申小馬技術前瞻性、商業模式和生態優勢，維持26-28E營收預測1.50/3.66/10.44億美元。公司納入港股通有望帶來增量資金關注，流動性或將改善。基於26年可比公司3.8x EV/Sales均值，維持DCF退出倍數4.5x EV/Sales，維持美股目標價25美元，對應港股目標價195港元，重申「買入」評級。

主要風險包括財務風險、市場競爭加劇、監管挑戰和技術落地能力不足。