金吾財訊 | 西部證券發布研報指，理想汽車-W(02015)Q1交付3.4萬輛，營收230億元，整車收入215.3億元按年-13%，歸母淨利-23億元，整體毛利率7.9%，車輛毛利率6.1%按年下降14pct，主要因i6和L6佔比提升、年初購置稅讓利。研發費用率11.8%按年+2pct，銷售、一般及行政管理費用率8.7%按年-1pct，因營銷活動和員工薪酬減少。

公司處於產品切換期，Q1完成老車型清庫，5月L9開啓交付，全新L8 Livis預計六月底上市交付，在車身尺寸、動力系統、智能硬件、座椅佈局上均有實質性升級。隨着Q2 L9交付量佔比提升，公司指引Q2毛利率有望回升至10%。自研M100芯片已在L9 livis上搭載，採用車規級5nm工藝，單枚1280TOPS算力，端到端響應時間小於300ms，成本低於外購芯片，未來有望用於機器人、家庭算力終端等。

公司指引Q2交付9.5-10萬輛，收入241-254億元；2026年目標銷量增長20%，整體毛利率目標15%。

西部證券認為公司股價處於歷史底部區域，隨着新車及具身智能產品發布，有望迎來增長新周期。預計2026-2028年營收1390/1720/1913億元，歸母淨利潤12/55/89億元，維持「買入」評級。

風險提示：汽車消費不及預期、競爭加劇、原材料價格波動。