智通財經APP獲悉，在進行了為期一個月的意見徵詢後，標普道瓊斯指數公司於周四宣佈，其指數委員會決定保留現行規則，即企業必須在過去一年(包括最近一個季度)實現正淨利潤。這意味着，包括SpaceX在內的超級IPO候選公司預計將面臨漫長的標普500指數納入之路。

根據一位知情人士透露的信息，Evercore ISI研究分析師預計，SpaceX創始人馬斯克旗下這家從事火箭、衛星和人工智能業務的公司，要到2027年纔有望實現年度淨利潤轉正。如果該規則維持不變，那麼SpaceX可能要到2028年的某個時候才能被納入標普500指數。

佛羅里達大學榮休教授、IPO Initiative主任Jay Ritter表示：「這些超級IPO最終都會被納入標普500指數，除非它們的商業模式失敗，因此問題只是時間早晚。」「考慮到這些公司的流通股比例較低，以及有大量資金追蹤標普500指數，我認為等到這些股票擁有更具流動性的市場後再納入是件好事。」

這一決定出台之際，SpaceX正準備於6月12日開始交易。該公司目標估值為1.8萬億美元。若得以實現，其市值將超過標普500指數中除六家公司外的所有成分股市值，也將高於馬斯克旗下的特斯拉(TSLA.US)。

與此同時，SpaceX最快將在本月底被納入包括納斯達克100指數在內的多個指數。與標普不同，納斯達克已經修改規則，將納斯達克100指數的納入等待期從至少三個月縮短至15個交易日。富時羅素也採取了類似做法，將等待時間縮短至5個交易日。

平衡之舉

據報道，Anthropic和OpenAI也在考慮最快於今年進行IPO。儘管市場預計兩家公司上市後的估值都將超過1萬億美元，但它們可能面臨與SpaceX類似的障礙。

這些AI模型開發商能否進入標普500這一基準指數，將取決於經營情況與支出之間如何取得平衡。據報道，Anthropic預計截至6月季度的營業利潤將達到5.59億美元，但由於其正大幅增加計算資源及其他成本支出，公司並不一定預期未來幾個季度能夠保持盈利。而OpenAI預計未來幾年都不會實現盈利。

基金管理公司PRSPCTV Capital基金經理Lawrence Creatura在接受採訪時表示：「從企業戰略角度來看，選擇虧損運營並非不合理。」他提到，像亞馬遜(AMZN.US)和優步(UBER.US)這樣的大型企業，也是在上市多年後才被納入該指數。他表示：「這意味着你暫時無法進入標普500指數，但看看這些公司現在的發展情況。」

根據標普道瓊斯前高級指數分析師Howard Silverblatt的說法，標普500指數的目標是反映美國國內股票市場。他表示，維持淨利潤要求「是標普最難辯護的一項規則」，但他同時認為，美國通用會計準則(GAAP)盈利要求對指數是有益的。他指出，「有些公司在研發上的投入超過了其利潤水平，即便它們擁有盈利業務線」，並補充稱SpaceX就是這樣的公司之一。

高盛和Evercore ISI研究團隊預計，SpaceX資本支出將從去年的逾200億美元飆升至2030年的超過3600億美元。另據知情人士透露，高盛團隊預計SpaceX在2029年自由現金流觸及負1050億美元低谷後，將於2031年實現超過720億美元的正自由現金流。

據估算，如果這些公司能夠快速納入標普500指數，那麼被動資金將被迫買入約140億美元的SpaceX股票、超過80億美元的OpenAI股票，以及接近90億美元的Anthropic股票。

標普道瓊斯指數公司堅持現有規則的做法，令部分市場觀察人士感到不滿，而另一些人則對規則得以保留表示欣慰。對於投資機構Baird的市場策略師Michael Antonelli而言，這一決定絲毫不會改變市場對該指數的看法。他表示：「說實話，它是全球首屈一指的股票市場指數，是全球股票指數的黃金標準。」「他們對盈利能力和指數納入有明確規則，現在只是堅持這些規則而已。僅僅因為對象是馬斯克和SpaceX，我不認為他們願意修改已經寫入產品核心機制中的規則。」

馬斯克也難敵「指數守門人」的力量

馬斯克曾表示，被動投資已經「走得太遠」。他嘲諷環境、社會和治理(ESG)指數是一個「騙局」。他還曾經歷特斯拉被納入標普500指數前的漫長等待。如今，全球最具影響力的基準指數提供商又給了他一個新的不滿理由——同時也提醒人們，華爾街一些最具影響力的決策其實是由指數制定者掌控的。

標普道瓊斯指數公司周四否決的提案原本將為大型新上市公司進入標普500指數提供更快通道。如今，現有的12個月等待期得以保留，這意味着SpaceX至少要等到明年纔有資格進入該指數。這一決定使得馬斯克的火箭公司以及其他類似企業，無法立即獲得現代市場中最龐大且最穩定的需求來源之一——數萬億美元與這一全球最受關注股票指數掛鉤的資金。

這不太可能影響SpaceX有望成為史上最大IPO的進程。然而，標普道瓊斯指數公司的決定代表着華爾街生態系統近年來圍繞萬億美元級私人公司上市潮進行重組以來，首次遭遇具有實質意義的制度性阻力。

這一決定也暴露了被動投資的核心矛盾。指數提供商本應是市場的鏡子，但當大型公司在上市時已經具有不可迴避的重要經濟地位時，是否將其納入指數本身就成為一種足以影響市場的判斷。

杜克大學金融學教授Campbell Harvey表示：「這是一次經過計算的賭博。」「如果他們晚納入，而投資者無法參與6月12日之後的爆發式上漲，那就是下行風險。另一種情況是，他們晚納入是因為未來12個月SpaceX股價下跌50%。因此，這實際上是一項主動決策。」

其影響遠不止SpaceX。正在推進上市的OpenAI和Anthropic同樣會受影響。這意味着AI時代最重要的一些公司可能會在全球被動投資體系核心基準指數之外停留12個月甚至更長時間。

這將使投資者面臨被動投資本來試圖避免的難題——買入這些股票，承擔高估值追漲風險;或者堅持跟蹤指數，卻可能錯過市場上最重要的新上市企業。

指數化投資在基金資產中的佔比持續上升

問題在於，指數提供商是否應該適應這樣一個新時代——那些具有顛覆性影響的企業上市前保持私有狀態的時間遠比過去更長。

支持加速納入的人認為，萬億美元公司可能在滿足傳統指數標準之前就已成為經濟體系中不可或缺的一部分。反對者則認為，盈利能力篩選、流通股比例門檻以及觀察期的存在，正是為了防止投資者在市場情緒最狂熱的時候被迫買入。

投資銀行Stephens指數再平衡與戰略機會研究董事總經理Melissa Roberts表示：「標普與其他指數提供商最關鍵的區別之一，就是它擁有盈利要求。」「方法論的一致性至關重要，而標普這次向我們展示的正是這一點。」

在支持標普做法的人看來，這種一致性正是關鍵所在。若規則會因為規模最大、最受歡迎的公司而被改寫，那麼規則本身就會失去公信力。

曾於1995年至2019年擔任標普道瓊斯指數委員會主席的David Blitzer表示，指數提供商最終應當對使用該指數的投資者負責，而不是對尋求納入指數的企業負責。他表示：「歸根結底，我認為指數提供商必須關注其客戶。」他指出，Vanguard、State Street以及貝萊德等機構都圍繞該指數開發產品，「如果你想持有SpaceX，僅僅購買指數基金並不會讓你獲得太多敞口」。

特斯拉曾是上一輪周期中最具代表性的指數納入案例之一。儘管公司市值一路飆升，但特斯拉仍需滿足標普的傳統門檻，包括連續四個季度盈利以及獲得指數委員會批准。

SpaceX可能成為迄今為止規模最大的測試案例，用來檢驗投資者是否真的能夠等待指數納入。事實上，根據指數再平衡預測機構Intropic的分析，由於盈利要求的存在，即便在滿一年後，SpaceX也未必能立即被納入標普500指數。在滿足盈利門檻之前，它甚至可能成為規模最大的「未被指數代表」的上市公司。

Intropic分析師寫道：「這種做法實際上體現出一種令人耳目一新的堅持原則。」「從過去追蹤標普500指數新增成分股的經驗來看，他們確實樂於耐心等待。」

即使沒有進入標普500指數，Intropic估計，如果其他主要指數均納入SpaceX股票，那麼其上市後前三周仍可能獲得約230億美元的被動資金需求。

資產管理公司Candriam股票市場中性策略主管Celia Fseil表示，市場原本預計，如果開通快速通道進入標普500指數，將額外帶來約120億美元資金流入。她認為，這種等待體現了標普的一貫風格。Celia Fseil表示：「它是同業中最後一個針對超大市值IPO啓動諮詢程序的機構，並且一直傾向於保留一定程度的不可預測性。」

對於主動型基金經理而言，標普的決定消除了一個風險，卻創造了另一個風險。看空SpaceX的基金經理如今可以避開這隻股票，而無需擔心立即跑輸基準指數。但如果SpaceX上市後大漲，那麼這些基金經理可能不得不向客戶解釋，為什麼錯過了市場上最重要的新上市公司之一。

這種矛盾出現之際，主動管理基金正變得越來越像其所跟蹤的基準指數。根據美國銀行的數據，主動份額比率(衡量主動型投資組合與標普500指數差異程度的指標)已經降至全球金融危機以來最低水平。

標普最終是否做出了正確決定，可能需要多年後才能見分曉。而投資者眼下更迫切的問題是：在此期間應該怎麼辦?Celia Fseil表示：「從實際操作角度來看，這次IPO規模實在太大，不容忽視。我們不會對一些擁有適度靈活權限的主動型基金經理嘗試少量參與交易感到意外。」

儘管外界高度關注標普的裁決，但最終結果在很大程度上仍掌握在馬斯克手中。如果SpaceX兌現市場對這場可能成為史上最大IPO的期待，那麼無論計時器從何時開始，公司最終都很可能進入標普500指數。David Blitzer表示：「球在他那邊。」「最重要的是未來幾年這隻股票的表現，以及公司的經營表現。」