繼宣佈回A股上市之後，國產大模型雙雄——智譜和MiniMax（稀宇科技）將於明日（6月8日）擺上內地投資者的「貨架」。
5月22日，恒生指數公司宣佈恒生科技指數納入智譜和MiniMax，而這一變動將在明日正式生效。
屆時，內地投資者便可以借道恒生科技指數基金間接持有其股票。與此同時，智譜也將同步進入港股通，投資者可通過港股通賬戶直接買入，而MiniMax則需要等到8月。
今年1月，這兩家中國AI公司前後相差一天登陸港股。智譜發行價116港元，最高漲到1993港元，MiniMax發行價165港元，最高摸到1330港元。兩家公司，一個漲了16倍，一個漲了7倍，巔峯市值合計超過萬億港元。
而它們成立至今，最長的也不過7年。
01
智譜CEO：清華園裏的「AGI守門員」
圖片來源：智譜官網
1998年，張鵬進入清華大學計算機科學與技術系。彼時的中國，互聯網啱啱起步，「人工智能」還是一個停留在科幻小說裏的概念。但清華園裏的一群人，已經開始在這個領域默默耕耘。
2002年，張鵬獲得學士學位，繼續攻讀碩士。同一時期，他的師兄唐傑正在主導開發一個名為AMiner的學術搜索系統——這個系統後來成為中國最大的學術知識圖譜平台之一，也為智譜的誕生埋下了伏筆。
2005年，張鵬獲得碩士學位。不同於很多同學選擇出國或進入大廠，他選擇留在清華，一待就是15年。在這15年裏，他參與了GLM系列大模型、XLORE知識圖譜等核心項目的研發，在ICML、ISWC等頂級會議上發表了10餘篇文章。2018年，張鵬開始攻讀清華大學創新領軍工程博士。這一年，距離他第一次踏入清華園，已經過去了20年。
2019年6月，張鵬與唐傑等人共同創立智譜AI。公司的技術根基，正是清華大學知識工程實驗室（KEG）——國內最早開展自然語言處理和知識圖譜研究的團隊之一。
2023年，國內大模型創業進入白熱化階段，「六小龍」紛紛拿到鉅額孖展，各家都在比拼誰的產品更酷、誰的用戶增長更快。張鵬卻堅持不做C端應用，不做流量生意，只專注做一件事——把基座模型做好。
這個選擇在當時看起來有點「軸」，但張鵬給自己的定位是「AGI守門員」，意思是：不管外面多熱鬧，底層技術這扇門，我得守住了。
智譜的商業化路徑也因此顯得有些「笨拙」。它沒有爆款APP，沒有病毒式的社交媒體傳播，只有一個叫做MaaS（模型即服務）的平台，向開發者和企業客戶開放API接口。
但正是這種「笨拙」，讓智譜在B端市場建立了難以複製的壁壘。
到2026年3月，智譜的平台註冊企業及用戶數量已突破400萬，服務範圍覆蓋全球超過218個國家及地區。2026年Q1，API調用量增長400%，而定價累計上調了83%——漲價之後調用量反而暴增，顯示出企業客戶對模型的剛性依賴。
張鵬用二十年時間證明了一件事：在AI這個賽道，慢就是快。
02
MiniMax：從河南縣城走出的AI獨角獸
圖片來源：MiniMax官網
MiniMax CEO閆俊傑的故事，是另一條完全不同的軌跡。
1989年，他出生在河南的一個小縣城。2006年夏天，17歲的閆俊傑考入東南大學數學學院。在那個年代，數學並不是一個熱門專業，但閆俊傑的選擇背後，是對「邏輯與算法」的樸素信仰。
本科畢業後，閆俊傑進入中國科學院攻讀博士學位，研究方向是計算機視覺與深度學習。之後，他還在清華大學從事過博士後研究。但與張鵬深耕學術不同，閆俊傑選擇了另一條路。
2014年前後，中國AI產業迎來第一輪爆發，計算機視覺成為最火熱的賽道，閆俊傑在這一年進入商湯科技實習——彼時商湯啱啱成立不久，是中國計算機視覺領域的明星創業公司。
進入商湯後，閆俊傑從實習生做到研究院副院長，再到集團副總裁，六年時間內一路高升。在這期間，閆俊傑親歷了中國AI產業從實驗室走向商業化的全過程，也見證了AI1.0時代的天花板——以計算機視覺為代表的「感知智能」，商業化場景有限，高度依賴政府和大客戶訂單。
2021年12月，在商湯即將上市的前夜，閆俊傑選擇了離開。
「當時的AI，離普通人太遠了。」他在後來的採訪中只提了這樣一句話。但這句話背後，是他對行業趨勢的深刻判斷：人工智能的未來，一定是通用模型——不用專門訓練，就能完成多種任務，讓普通人也能輕鬆使用。
2022年初，MiniMax（稀宇科技）在上海成立。閆俊傑給它定下的使命很簡單：「要讓普通人感受到AI帶來的改變。」
這個使命直接決定了MiniMax的產品路線。與智譜的「B端API」模式不同，MiniMax從第一天起就做C端應用。海螺AI、星野等產品，面向的是普通消費者，追求的是用戶體驗和病毒式傳播。
這一路線的選擇效果驚人。到2025年底，MiniMax的產品在全球積累了2.36億用戶，覆蓋200多個國家，70%的收入來自海外。
03
在港交所相會
一個紮根北京，守着實驗室；一個立足上海，盯着用戶。
兩個截然不同的人，兩條完全不同的路。
但2026年1月，他們在港交所相會。
2026年1月8日，智譜在港交所掛牌，發行價116.2港元，首日收盤，漲幅13.17%，後兩日接連上漲20.61%和31.40%。
第二天，MiniMax上市，發行價165港元，首日收盤，暴漲109%。
上市之後，兩家公司股價一路狂飆。MiniMax在3月18日觸及1330港元最高點，較發行價漲了7倍；智譜在5月29日盤中最高飆升至1993港元，較發行價漲了16倍，市值一度接近9000億港元。
04
走勢分野：市值差距悄然擴大
截至6月5日港股收盤，智譜市值為5783億港元，MiniMax市值為1734億港元。
但三個月前，局面卻有所不同。
2026年3月9日，OpenClaw的開源AI框架在GitHub上爆火，掀起了「養蝦熱」。MiniMax因旗下星野、海螺AI等產品與多模態AI概念高度契合，被市場視為最直接受益者。當日股價暴漲23.77%，次日再漲22.37%，市值飆升至3826億港元，一度超越百度，也將智譜甩在身後。
那一刻，C端流量的邏輯似乎贏了。但3月中下旬，隨着OpenClaw熱度降溫，市場開始重新審視一個問題：流量能持續多久？用戶遷移成本極低，MiniMax的C端產品護城河有多深？
另一邊，智譜於3月31日發布了上市後首份年度財報，徹底改變了天平——MaaS平台ARR達到17億元（按年提升60倍），API定價上調83%調用量反增400%，毛利率從3.8%提升至18.9%。
4月1日，智譜股價升逾30%，市值突破4000億港元，徹底完成對MiniMax的反超。
05
商業邏輯之外：更隱祕的因素
在商業邏輯之外，入通時間和解禁規模或許也加速了分歧。
智譜、MiniMax被納入恒生科技指數將於2026年6月8日（星期一）起生效，屆時會有大批被動資金買入，但是由於二者股權架構的不同會有一些差異。
智譜由於是普通股權架構，並滿足港股通快速納入條件，將於6月8日隨着指數調整，同步被納入港股通。屆時，除了跟蹤恒生科技指數的被動資金，有港股通賬戶的個人投資者從這天起也可以直接買入。
而MiniMax是同股不同權架構，按上市滿6個月+20個港股交易日的規定，最快要到8月才能入通，這意味着投資者個人即使有港股通賬戶也無法直接購買。雖然跟蹤恒生科技指數的被動資金可通過QDII通道買入，但有額度和成本的影響。兩個月的空窗期，資金無法通過港股通進入，買盤就少了一塊。
解禁節奏的差距更加直接。7月初，MiniMax迎來上市後首次大規模解禁，規模約佔總股本的63%，其中財務型投資者持有佔比在1/3以上。智譜則從容得多，同期只有約11.6%的股權解禁，且其中持倉佔比最高的解禁主體為具有國資背景的基石投資者，真正的大頭（約40%）要到明年1月初才陸續出來。
入通時間後置，大批解禁時間更早——兩個事件疊在一起，或許就是MiniMax股價近期股價更加低迷的原因之一。
06
雙雙加速回A
5月29日，MiniMax與中信證券簽署輔導協議，正式啓動A股IPO進程。
6月1日，智譜在港交所公告，建議向中國相關監管機構申請配發及發行A股，並向上海證券交易所申請科創板上市。
從成立到港股IPO，智譜用了7年，MiniMax 只用了 4 年；從港股敲鐘到啓動回A，兩家都沒超過 5 個月。
為什麼這麼快？
第一層原因：政策窗口打開了。
2025年6月，證監會出台科創板「1+6」改革政策，明確支持人工智能等前沿領域企業適用第五套上市標準。而智譜的敏銳度比所有人想象的還要早。事實上在2025年4月，智譜就已經在一級市場集體狂熱時，低調地提交了第一版A股輔導備案，這個動作比證監會的科創板第五套標準紅利還要早三個月。
第二層原因：錢真的不夠燒。
大模型是重資本賽道。智譜計劃A股募資150億元，其中80%用於基座大模型研發；MiniMax2025年淨虧損127.60億元，港股融來的錢撐不了多久。而2026年智能體（Agent）技術爆發，模型調用需求激增，此時是搶佔孖展窗口的好時機。
第三層原因：A股給的不僅是錢，是資源。
港股給的是估值，A股給的是位置——國家戰略標籤、耐心資本、算力指標、政府採購、行業標準。回A意味着深度綁定國內核心資源，構築海外上市企業難以複製的壁壘。
07
尾聲
6月8日，提前拋出一塊「試金石」。
智譜率先進入港股通，MiniMax稍晚兩個月。時間先後並非絕對重要，但入通像是回A之前的一次提前測驗——測驗的是內地資金如何為這兩家AI公司定價，如何理解兩種不同的商業路徑。
而回A，也絕非終點。
當它們在科創板再度相遇，試金石換成了考場，比的不是誰先到達，而是誰走得更遠。