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年初至今，海爾智家股價呈現出持續下跌態勢。公司股價為何遭市場用腳投票？究竟有沒有被錯殺？
市場擔憂在哪？營收與毛利率均「失守」
一方面，海爾智家出現「增長失守」。
2025 年公司實現營業收入3023.47 億元，按年增長5.71%，實現歸母淨利潤195.53 億元，按年增長4.39%，實現扣非後歸母淨利潤186.04 億元，按年增長4.49%。
具體到產品上，2025年，空調產品營收537.42億元，按年增長9.55%；電冰箱產品營收841.65億元，按年增長1.11%；廚電產品營收413.23億元，按年增長0.51%；水家電營收174.74億元，按年增長10.94%；洗衣機產品按年增長3.10%；裝備部品及渠道綜合服務營收388.93億元，按年增長19.93%。
整體公司業績呈現上漲，但單季度看，公司連續兩個季度出現營收下滑。
25四季度公司實現營業收入682.93 億元，按年下降6.72%，實現歸母淨利潤21.80 億元，按年下降39.22%，實現扣非後歸母淨利潤17.11 億元，按年-45.14%。海爾智家 今年一季度營收736.87億元，按年下滑6.86%；歸母淨利潤46.52億元，按年下滑15.22%。
2025年，公司在中國市場的龍頭地位持續鞏固。核心品類份額穩居行業榜首：冰箱線下份額達47.7%，洗衣機達47.4%，熱水器達32.5%，均保持領先。
事實上，家電行業整體承壓。城鎮化率的提升是家電行業需求增長的重要推動力。但隨着經濟增速放緩，快速城鎮化時期已經基本結束，目前城鎮化率提高增速已放緩至每年1%左右，傳統增長動能的邊際效應持續減弱。2025年，家電以舊換新政策延續實施但政策拉動力度逐步減弱，上半年政策餘溫仍有效支撐市場需求釋放，下半年政策拉動效應持續衰減，行業整體呈現前高後低走勢。根據奧維雲網（AVC）推總數據，2025年中國家電全品類（不含3C）零售額8，931億元，按年下降4.3%；其中下半年行業零售額4，214億元，按年下降16%。
另一方面，公司毛利率也在失守。
在高端化方面，公司堅持高端品牌戰略，立足全球本土化研發與「聽勸式創新」，驅動在全球各個市場持續創造爆品。通過產品原創科技、套系迭代、體驗中心升級與TC服務模式優化，推動在價格指數、品牌影響力的領先。2025 年卡薩帝品牌收入按年雙位數增長，高端洗衣機市場份額75%。
然而，公司堅定推進中高端化戰略背景下，毛利率近年卻在「失守」，2024年、2025年及2026年一季報公司的毛利率呈現出下滑態勢。
2025年公司毛利率為26.7%，較2024年同期下降1.1個百分點，公司解釋稱，國內市場四季度銅等大宗材料持續上漲以及國內競爭白熱化帶來的行業均價加速下降。
事實上，當前國內家電市場呈現高保有率、存量規模龐大的特徵：根據奧維雲網（AVC）研究測算，中國家電市場保有量已超過40億台，戶均保有量超8台，行業已從增量擴張進入存量紅海階段。這是否意味着公司面臨較大的行業競爭壓力？
有沒有被錯殺？紅利屬性與出海戰略對沖
目前，海爾智家的PE-ttm為10倍左右，PE分位數僅為2.76%，遠低於滬深300的90.59%分位數。在當前市場估值水位較高的背景下，海爾智家較低的估值分位數是否更凸顯投資性價比？
首先公司近年股息率不低，均值維持在5%左右。
4月14日，公司曾在互動易表示，海爾智家（600690）作為A+H+D三地上市的公衆公司，始終嚴格遵守法律法規及上市規則，建立了獨立、完善的法人治理結構。公司與海爾集團及其關聯方之間的交易，均按照市場化原則定價，並履行了嚴格的審議流程，同時按規定及時、完整地進行了信息披露，不存在任何損害上市公司及中小股東利益的行為。上市公司的發展離不開集團的支持，2009年至今，海爾集團及其一致行動人多次增持海爾智家（600690）股份，增持金額超20億元，看好海爾智家（600690）長期發展潛力。海爾智家（600690）始終致力於維護全體股東利益。公司持續通過現金派息、股份回購等方式回報投資者，公司新制定未來三年（2026~2028）股東回報規劃，根據最新股東回報規劃，2026年派息比例不低於58%；2027、2028年派息比例不低於60%；同時正在實施不低於30億元、不超過60億元的A股股份回購計劃（ 回購價格為不超過人民幣 35元/股），以實際行動證明公司對自身價值的信心和對股東的誠意。
2026年5月，公司通過集中競價交易方式已累計回購A股（下同）股份超1800萬股，佔公司總股本的比例為0.20%，購買的最高價為21.70元/股、最低價為19.95元/股，支付的金額為392，163，438.80元（不含手續費等，下同）；本次回購實施起始日（2026年3月27日）至2026年5月底，公司已累計回購股份49，442，500股，佔公司總股本的比例為0.53%，購買的最高價為22.40元/股、最低價為19.95元/股，支付的金額為1，045，035，731.81元。
綜上可以看出，海爾智家或具備紅利資產屬性。
與此同時，海爾智家出海已成為公司增長新主力。海爾智家2025年國內營收1460.36億元，按年增長3.05%；海外營收1545.45億元，按年增長8.15%。可以看出，海外增速已經高於國內市場。
根據相關研究報告顯示，東南亞等地區白電普及率明顯低於中國，以東南亞為例，其白電普及率仍處於中國2010年前的水平。東南亞及南亞七國2023年家電滲透率，印度（空調37%）、印尼（空調12.5%）、菲律賓（空調21.7%）的空調滲透率與遠期展望之間，存在40-68個百分點的巨大提升空間。
海爾智家的出海歷程是中國製造業「自主品牌全球化」的典範。海爾智家戰略核心是 「自主創牌、本土化運營」 ，通過 「出口→本土化→全球品牌」 的三級跳，最終構建起覆蓋全球的研發、製造、品牌與渠道網絡。
第一階段，自主創牌，拒絕代工（1990年代 - 2010年）。1998年公司正式啓動國際化戰略，首站選擇東南亞等新興市場；1999年在美國南卡羅來納州建立首個海外工業園，實現 「本土化生產、本土化銷售」 ，邁出海外製造的關鍵一步。
第二階段，或可以概括為資本出海，併購構建全球品牌矩陣（2011年 - 2019年），即通過戰略性併購，快速獲取成熟市場的頂級品牌、核心技術和渠道網絡，完成全球主要市場的佈局。
2011年，公司收購日本三洋電機（AQUA）在東南亞和日本的白電業務，成功打入日本及東南亞市場，獲得本土化渠道；2012年收購新西蘭斐雪派克（Fisher & Paykel）超過90%的股份，獲得高端廚電品牌與技術，並主導澳新市場；2016年以約55.8億美元收購美國通用電氣家電業務（GEA），創下中國家電業最大海外併購紀錄。此舉一舉獲得北美高端品牌、成熟渠道和研發體系，使海爾系在北美市場份額躍居首位；2019年：收購意大利Candy集團，補強歐洲市場佈局，通過性價比品牌切入東歐等市場。
目前，公司聚焦產能全球化與深度本土化運營。在品牌和渠道全球化基礎上，深化 「研發、製造、營銷」三位一體 的本土化運營，提升供應鏈韌性，並重點開拓高增長的新興市場。
2025年期內，公司海外整體收入實現穩健增長。其中，新興區域通過將中高端產品在本土導入實現高速增長，東南亞洗滌產業實現超25%增長；日本市場因高端熱泵新品上市促進收入增長超5%；歐洲Candy因產品平台升級以及管理效率提升，期內實現扭虧為盈；北美市場加強本土化產能與供應鏈韌性建設，促進份額提升。全球各區域市場份額穩步提升：其中美洲市場，根據AHAM數據顯示，2025年GE洗衣機在美國市場份額達26.7%，美式大容量滾筒產品持續引領市場。歐洲市場，通過多品牌策略應對能耗技術標準升級，整體份額提升至12.5%，位居TOP2；其中，法式滾筒機在法國市場進入前三。澳新市場，海爾洗衣機份額突破22%，位居第一。亞洲市場，在東南亞，越南市場佔有率21.2%，位居第一；日本雙品牌市場佔有率17.7%，從TOP3上升至TOP2；在巴基斯坦，海爾連續多年保持市場份額首位。
責任編輯：公司觀察