本文作者 | 深鵬

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上周五海外市場的大跌，今天正式波及亞洲市場。

日股、韓股、台股、港股、A股，無一倖免，出現普遍下跌。

周末更疊加了中東局勢驟然升級，混合了地緣、流動性、AI泡沫等等的恐慌情緒，正在亞洲市場蔓延。

01

重災區

這場波下跌，以韓國股市最為慘烈。

韓國綜合股價指數（KOSPI）這個今年以來一度冠絕全球的明星市場，在開盤後直線跳水，盤中跌幅迅速突破8%，直接觸發熔斷機制，韓國交易所被迫暫停交易20分鐘。

作為韓國股市的「雙子星」，三星電子和SK海力士雙雙暴跌約10%，僅這兩家公司就佔據了KOSPI指數權重的54%，貢獻了該指數今年迄今超過90%的漲幅。

當最擁擠的交易突然逆轉，踩踏便成了唯一的出口。

今年以來，外資從韓國股市累計撤出高達760億美元，僅上周就賣出超過100億美元。

這場崩盤已將KOSPI指數從近期高點推落約15%，距離技術性熊市僅一步之遙。

劇烈的市場調整，驚動了韓國政府，以及身處韓國的黃仁勳，後者還發表了一些言論，被媒體說成「救市言論」，但具體效果還得繼續觀察。

日本股市同樣未能倖免。

日經225指數早盤一度暴跌超過2900點，跌幅超過4%，回落至65000點下方。

此前持續走強的AI和半導體板塊遭遇集中拋售，愛德萬測試、東京電子以及軟銀集團等前期漲幅巨大的個股成為重災區。

中國台灣省的加權指數，表現同樣揪心。

盤中最低一度跌至42376點，狂瀉近2700點，跌幅超過5%。

這一跌點改寫了台股歷史上的盤中最大跌幅紀錄，甚至超過了2025年因美國關稅衝擊導致的暴跌，半導體、AI及電子權值股全面回調。

相比之下，A股和港股的跌幅，在亞洲市場中顯得相對「溫和」。

A股三大指數全線低開，上證指數跌超2%失守4000點關口，創業板指跌超3%，科創綜指跌幅一度超過4%，半導體和算力硬件產業鏈成為領跌主力。

香港恒生指數開盤下跌約1.5%，恒生科技指數跌約2.4%，科網股普遍承壓。

不過，以上指數收盤時跌幅有所收窄，接下來能夠企穩，還是未知數。

02

這次要跌多久？

面對突如其來的下跌，市場的情緒充滿混亂和分化，尤其是前一天還在經歷狂熱，第二天就一大盤冷水澆下來，這種貪婪秒變恐懼，多巴胺切向腎上腺素的體驗，確實不好受。

作為投資者，腦袋裏難免充滿疑問。

不過，不論什麼疑問，不外乎聚焦於兩個維度，一個是下跌時間，另一個則是下跌幅度。

而對這兩個問題的回答，其實並沒有標準答案，只能做一些保守的回測。

鑑於美股的影響力，以及歷史數據相對完善，且美股指數確實存在一些不成文的「規律」，做起回測相對容易些。

比如按年計算，納指通常會經歷一兩次比較大的回調，回撤幅度在10%-20%。

以23年AI革命發生起，納指當年經歷過兩次回調，一次是2-3月，回撤時間為1.5個月，最大回撤幅度11%；一次是7-10月，回撤時間為3.5個月，最大回撤幅度為13%；24年3-4月、7-8月，25年2-4月，26年1-3月，也都經歷過類似的回調，25年因為對等關稅問題，回撤幅度更大，接近30%。

這些案例的共同點，都是出現估值泡沫跡象（階段性），然後底層因素，例如經濟面、業績面、貨幣面出現利空，甚至只是簡單的過熱，結果大回撤就如約而至了。

至於說為何是10-20%，而不是5%，又或者50%？

這是美股的交易體制、機構的風控制度、以及數學上的估值公式（DCF）共同卡死的剛性物理邊界。

當利空來襲，5%的跌幅會率先觸發量化基金（如CTA）全自動強制減倉並引爆槓桿盤爆倉，多米諾效應下5%根本擋不住重力，但跌至10%-20%時則會撞上資金牆，此時重要個股普遍跌20%、30%甚至50%，動態市盈率回落至歷史均值觸發估值復位，長線機構為維持股債比例必須逢低剛性買入再平衡，巨頭千億回購機器也會在低位全自動託底。

不過，也有例外，2000年互聯網泡沫破裂、08年金融海嘯、2020年疫情、2022年戰爭+高通脹+強力加息，納指的跌幅都超過40%，屬於極端案例。

這一次尚未達到極端級別，但符合過去幾年的特徵。

上周納指才創出歷史新高，雖然後面幾天跌了，但最大回撤幅度只有5%，未達10-20%的區間，回撤時間也只有3天時間，和以往需要數周，甚至數月相比，很難說納指的回撤結束了。

或者，這次回調並不嚴格遵守過往的「規律」，也不能完全排除深V的可能性，但保守起見，且基於市場慣性，需要做好反覆橫跳，震盪磨底的心理準備。

03

怎麼辦？

目前這種情況，投資者大致分為兩大陣營，一類是摩拳擦掌，另一類則驚魂失措。

一如有人辭官歸故里，有人星夜趕科場。

至於如何是好，也不能簡單的一刀切，還是要做一些區分。

而區分的核心前提，首先在於投資者的自身的風格。

如果是求穩的投資者，這類高位震盪的行情，可以說火中取栗、刀口舔血，不是說不能盈利，但違反自己原則的事，到底值不值得做呢？

當然了，對於能夠承擔高風險，而且有能力做高波動的人，目前市場驚魂未定，投資者茫然失措的時刻，或者是好事。

中性一點說，這類大熱倒竈的行情，是需要給予各方時間反應的。

最簡單直接的一個理由，就是各方資金心裏都有「一杆秤」。

這「桿秤」其實就是對於估值、股價的判斷，可以基於無風險利率，可以基於對未來的盈利，也可以基於歷史數據，基於同行對比，等等。

一般而言，出現大級別的消息面變化，各大投行、各大基金的精算師們，需要時間把上周五那份太熱的就業數據、高利率延長的背景代碼，完全重新寫進DCF估值模型裏。

重新定價後，大機構們就要調整他們的資產配置，但他們不可以像散戶一樣一天內清倉，必須分批、連續、緩慢地買或者賣，否則引發劇烈波動，甚至系統性風險，最大的損失將是他們自己（從絕對值上看）。

和散戶幾根大K線就改變信仰，反覆橫跳不同，這些機構擁抱巨大的資金量，也擁有市場的定價能力，更為重要的是，這些機構一旦確定了方向，就會無腦去執行，直到完成既定目標。

比如重新定價之後，需要減倉10%，那他們就會一直減，不會看到第二天股價反彈了就不減了，更不會調轉槍頭去加倉。

因此，市場會在大中小機構，以及散戶中反覆博弈，如果沒有新的大級別的消息傳出，那麼市場大概率會反覆，直到出現新平衡，或者新的足以影響市場走向的消息出來。

既然如此，就沒有必要去對抗市場了，也不需要有什麼過分的要求，甚至都不需要預測，只需靜靜等待市場自己走到底部即可。

04

保持謹慎樂觀

最後，有兩個觀點有必要再重複一次。

第一，關於AI產業。

如果在3年前說這個，可能還會遭致不少批評「畫大餅」的聲音，但今天這種聲音應該很少了，因為大家都實實在在應用到AI技術，也從中收穫價值。

就像智能手機一樣，只要你有，且能連上移動互聯網，就能親身體驗其價值，根本不需要畫餅。

所以，因為一次股市大跌，就否認AI產業的價值，大可不必，否則你錯過的就不僅僅是一個AI設備，而是整整一個大時代。

第二，關於科技泡沫。

過去幾個月的瘋狂炒作AI科技股，很難說沒有泡沫，特別是一些估值已經嚴重偏離業績線的股票。大跌，給了這些泡沫擠出的機會，並不是壞事。

而這些泡沫破裂之後，還能否回來，就是另外一回事了。如果一刀切，只以過去這段時間的股價高點作為錨點，認為跌幅越大，日後王者歸來時漲幅越大，就可能面臨高風險。

投資者應該做的，是在泥沙俱下中尋找真正的金子，而並不是石頭。

決定是金子還是石頭，最重要的是業績，因為大餅可以騙人，淨利潤、自由現金流不會。

如果想省心一點，優質的大型科技公司可以跟一下，而且估值普遍在20-30倍之間，算不上泡沫嚴重。

大廠當然也會跟着市場回撤，但相對而言，回撤幅度會小一些，且更容易觸底，而且因為權重大，會成為指數是否企穩的重要觀測對象。

當然，前提必須是這些公司的基本面沒有任何變化。