文｜象先志

6月1日，美團發布2026年第一季度業績。

本季度，美團實現收入910億元，按年增長5.6%，經營虧損由上季度的161億元減少至65億元。其中，核心本地商業經營虧損20億元，按月上個季度繼續收窄。

作為外賣御三家裏最後一位發布財報的玩家，美團本季財報數據進一步確認了外賣大戰的減虧主線。

不久前，淘寶閃購和京東也都已實現虧損收窄。其中淘寶閃購在電話會上進一步明確，有信心在新財年結束前實現UE轉正。

這代表外賣領域正式跨越了激烈交火的上半場，來到穩住份額、優化效率的下半場。而即時零售的大戰才啱啱開始。

因此在這個節點，我們覺得有必要把視野拉高，試着為這個過去一年烈火烹油的戰場做個階段性回顧，盤點各家付出的成本和拿下的戰果。

美團：守住一半份額，但利潤和估值回不去了

一季度財報出來後，我們可以大致算下美團目前為止在外賣大戰上的投入。

2025年其外賣業務所在的核心本地商業，經營虧損69億元。2024年為盈利524億元，利潤減少了593億元。而最新的一季度，美團核心本地商業虧損20億元，去年同期則是盈利135億，差額還是有155億元。

大幾百億投入下美團守住了一半的市場份額。

高盛4月2日發布《聚焦中國互聯網》報告指出，美團外賣的市場份額從外賣大戰前的75-80%大幅下跌，長期預測穩定在50%-55%區間。外賣市場格局從一家獨大變為雙強對峙。

需求端的結構變化背後也伴隨着供給格局的調整。

QuestMobile數據顯示，淘寶閃購商家版MAU按年增長30.4%，京東秒送商家按年增長71%，美團外賣商家版按年增長3.4%。商家全渠道經營成為常態。

市場結構調整後，美團的長期利潤空間被不可避免地顯著壓低。

外賣大戰前，美團UE其實已經來到1.5元，長期預估會逐步增長到2元，這是每單外賣能掙到的錢。外賣大戰後，官方給的長期指引是每單賺1元。

如果沒有外賣大戰，按兩塊錢UE和每天1億訂單量計算，外賣和閃購年利潤能到700億。外賣大戰後，UE下滑合併訂單量減少，這塊每年估計會少三四百億利潤。

資本市場都是用腳投票的。當你面臨更激烈的競爭環境，市場就會要求你有更高的安全邊際。戰前一些機構給到美團20PE的估值，現在自然一去不返了。美團股價實際表現也從超過萬億市值縮水到不足5000億。

不過在外賣的行業格局企穩後，相較於這些直接被打掉的利潤和虧損，後續可能更值得關注的是美團主業被牽製造成的機會成本。

抖音生服去年抓住窗口期，實現超8500億元支付GMV，並給今年定下50%的目標增速。美團到店業務去年完成情況，據報跟目標存在差距。

QuestMobile《2026本地生活消費洞察報告》指出，今年3月大衆點評App流量壓力增長顯現，月活增速下滑11.4%。而抖音新推出的獨立團購App抖省省用戶規模持續增長，近期日活已增長至1600萬。

國際化可能也受到間接資源制約的影響。美團管理層在3月溝通會上也提到，對國際化有信心和決心，但不代表各個業務要同步展開；巴西市場有巨大價值，但也不應盲目擴展。

AI方面情況類似。

王興看起來對AI有很強的興趣。在今年管理層溝通會上，他表示「AI帶來的變化會比整個互聯網帶來的變化要大得多」。同時他也認為美團有獨特優勢，認為物理世界的數字化將是AI非常重要的底座。

但AI需要非常大的資本開支，並且無法在短期內反哺主業。

這是美團面臨的現實約束。

王莆中透露，美團在AI上的投入是百億人民幣級別。對比字節、騰訊、阿里動輒千億以上的投入，美團在外賣燒掉600億後，還能給AI分的資源就比較有限了。

美團自研大模型LongCat 2023年就啓動，2025年3月業績會才公開。美團開源大模型並未進入業界主流調用平台OpenRouter的服務池，在Github上的star總數也只有五千左右，業界聲量較小。

有媒體統計，美團AI編程工具CatPaw自去年發布以來僅更新四次，阿里編程工具Qoder僅3月份就更新了13次，字節推出的TRAE同月則更新了10次，均在高密度更新迭代。

C端產品方面，AI生活助手"問小團"、Agent小美、AI瀏覽器Tabbit關注度都不高。其中，Tabbit還一度陷入抄襲風波。美團APP私刪用戶照片事件，也引發市場擔憂。

過去資本市場看美團，常常把它理解為一台高確定性的本地生活利潤機器。現在，美團更像一個多線作戰的本地消費平台：外賣要防阿里和京東，到店要防抖音和高德，出海和AI也需要資源。

阿里：投入比美團大，但拿到了新籌碼

再看淘寶閃購。

作為進攻方，淘寶閃購的整體投入比美團更大。

阿里2026財年全年業績顯示，2025年4月1日至2026年3月31日，外賣所在的中國電商集團經調整EBITA為1075億，去年同期為1932億元，利潤減少了857億元。

但需要注意的是，美團跟淘寶閃購雖然都是大幾百億的投入，但二者邏輯是相反的。美團重心在於減少損失，淘寶閃購則在於增加籌碼。

但從市場份額強勢增長後，行業格局「一家獨大」走向「兩強競爭」，對淘寶閃購來說就已經基本達成戰略目標。

5月13日的阿里財報電話會披露，1-3月，淘寶閃購整體訂單規模達到去年同期的2.7倍，非餐零售更達到去年的3倍。從市場份額來看，淘寶閃購從大戰前的20%，基本站穩在45%左右。

同時，新財年UE轉正這個信息，完全超出市場預期。

但除開直接的市場份額，阿里還獲得了三個戰略資產。

第一，是即時零售的入場券

淘寶閃購、天貓超市、盒馬構成了阿里的即時零售版圖。

隨着淘寶閃購訂單規模和市場份額的確立，其後續路線更加清晰—— 2027財年結束前有信心實現UE轉正，2028財年即時零售整體交易規模過萬億，2029財年即時零售業務板塊將實現整體盈利。

近日發布的阿里年報披露，盒馬總GMV突破1000億大關，其中線上交易的貢獻超過60%，連續兩年實現全年經調整EBITA為正。

管理層多次在財報電話會中指出，淘寶閃購對相關品類的帶動明顯，特別是食品、生鮮、健康等品類拉動效果明顯，並持續推動盒馬、天貓超市等即時零售業務的加速發展。

一年3倍的規模增長，說明淘寶閃購已經從即時零售市場的追隨者，變成主導玩家。

規模本身很重要，因為即時零售的經濟模型高度依賴密度。訂單越密，履約越有優化空間；供給越多，用戶留存越有基礎；用戶越高頻，主站協同越強。

第二，增強了淘寶超級App的心智定位

目前淘寶閃購DAU穩定在1億多，MAU近3億，這些用戶已形成明確的即時零售心智。

據QM報告，2026年3月，淘寶APP月活用戶為9.57億，領先京東美團。同期，三者的重合用戶數從2025年3月的3.31億增至3.61億，達到階段性高峯。

這說明，原本在美團點外賣的用戶，將淘寶納入即時消費的常用選擇。

即時零售是手淘超級App服務能力的重要延伸，進一步鞏固了淘寶「萬能」的用戶心智。

QuestMobile《2026本地生活消費洞察報告》顯示，外賣業務的深度滲透重塑電商平台的用戶行為模式，2026年3月，淘寶與京東主站用戶使用頻次均維持10%以上的按年增長。

淘寶擁有巨大的主站流量和商品供給，但過去在本地即時消費中的存在感並不強。淘寶閃購接入主站之後，外賣、商超和非餐即時零售開始反哺主站。阿里通過淘寶閃購補上的，恰恰是過去幾年傳統貨架電商最稀缺的高頻入口。

第三，是對潛在同量級零售競爭對手的壓制。

美團過去幾年一直在即時零售方向持續投入，如果讓美團在近場零售中繼續單邊擴張，它可能成為阿里零售腹地的長期威脅。淘寶閃購這一仗，直接改變了這個趨勢。阿里用高投入把本地即時消費接回淘寶體系，也把美團在零售近場化上的單邊進攻打成了相持局。

其實美團過去長期是中概股市值第四，在體量上對阿里構成了威脅。所以阿里這數百億，也是對潛在同等量級對手的戰略壓制。如果不花這筆錢，美團的體量可能會逐步逼近阿里，在電商、本地生活等多個層面形成正面競爭。

這樣看來，同樣花費幾百億，這場競爭對阿里是一筆更划算的戰略投入。

美團花錢守住存量利潤池，阿里花錢買到的則是市場份額、即時零售路徑和大消費入口。淘寶從傳統貨架電商，向「遠場電商+近場即時零售」的完整消費體系推進，屬於戰略位置上的勝利。

京東外賣，仍任重道遠

最後看京東。

京東外賣從零開始，能夠在一年左右時間拿到個位數到低雙位數份額，客觀上已經證明了京東的流量調動能力和組織執行力。

京東入局時的食品安全和品質外賣敘事，有公共議題價值，也讓京東獲得了相當高的聲量。

但外賣是個複雜系統，供給履約背後的基建無法速成，並且規模效應突出。

京東現有市場份額可以證明存在感，卻不足以支撐穩定的UE改善。對比下來，京東投入幾百億的性價比低一些，因為每單都要多虧幾塊錢。

京東2026年一季度新業務虧損按月收窄，是一個好信號，說明管理層已經開始重視效率和減虧。但對小份額玩家來說，減虧天然更難。

補貼下降可能影響份額擴張，份額不足又會限制履約密度和商家供給，經濟模型修復會面臨多重約束。就目前市場份額來說，京東外賣要徹底扭虧還有很長的路。