金吾財訊 | 中金公司發布2026年下半年展望，2026上半年全球市場都在走向極致的分化，核心主線只有AI科技，要麼是美國為主的AI鏈條，要麼中國自己的AI鏈條。而不在這個鏈條上的方向，如A股內部的消費或港股，則大多明顯跑輸。這種結構性行情的背後，正是中美信用周期「K型分化」的縮影，即科技好而內需弱。本質上，中美兩邊都在進行「賽跑」——科技好與內需弱的賽跑，科技分子與分母的賽跑。展望下半年，關鍵就是判斷這種結構行情是繼續還是逆轉，本質看兩件事：一看科技趨勢本身能走多遠，二看有無外部變量打斷它（如有新的增長點和配置方向吸走資金，或外部變量打斷現有趨勢）。不難看出，現有局面（科技趨勢延續+油價維持相對高位）在中美都是進一步加大各自的內部分化，而非收斂。未來變數來自美債利率與中國外需，都與伊朗局勢和油價緊密相關，對中美周期影響的方向是不一樣的：1) 更高油價相對有利於中國防禦和內需。2) 低油價相對更有利於美國內需修復，也帶動中國周期與出口。基準情形下：1）科技仍是主線但注意節奏和倉位，中美都是，可分別聚焦兩邊不同邏輯鏈條，並在科技內部輪動；但要注意節奏，尤其是業績期作為驗證點，2023年以來，AI行情一般是兩個季度強，一個季度弱。目前，半導體制造、存儲、光模塊、液冷（中國）處於估值高分位數，計算芯片處於50%分位數，雲廠商去年11月以來降至低位。類比互聯網革命，目前接近1998-1999年硬件先行但應用尚未啓動階段，反映本輪AI行情相對「理性」聚焦在盈利確定性強的硬件設施層。2）若油價與美債利率回落，可以促成美國內需板塊如地產的小幅修復，拉動周期和中國泛外需表現；同時對美債敏感的黃金有色、恒科、創新藥也可以實現估值修復。因此，輪動策略是科技到周期再到外需。目前市場的共識，AI主線如費城半導體、科創50、韓國和台灣指數較為擁擠，而美債和港股較為溫和。但該機構想強調的是，擁擠度並非趨勢逆轉的理由，流動性和信用周期景氣度纔是。該機構綜合估值、微觀與宏觀流動性、信用周期等指標，測算各類資產的賠率與勝率發現：美債兼具勝率和賠率；標普500、納斯達克、費城半導體指數與黃金勝率較高但賠率偏低；恒生科技賠率較高，但短期勝率有限；原油與中證500的勝率和賠率均缺乏吸引力。點位上，該機構測算：1）美股標普2026年底點位進一步上調至7800~8000，較當前漲幅3%~6%，仍偏積極；2）美債短期仍有交易性機會，若伊朗局勢在二季度緩和，聯儲局降息預期迴歸對應長債利率中樞4%~4.2%，若不降息對應長債4.2%~4.4%；3）美元預計區間內震盪（96~98）；4）黃金短期需等待美債利率回落，長期趨勢仍在，5500美元是重要分水嶺；5）港股指數空間有限，恒指基準27000~28000，恒科有估值修復契機。6）日本好於歐洲，新興市場內部或繼續分化，仍看好受益於AI產業鏈的經濟體，但注意波動風險。