金吾財訊 | 浙商證券發布研報指，中國中免(01880)是國內擁有全免稅牌照的央企控股旅遊零售龍頭，全球第二大旅遊零售運營商。研報預計公司2026-2028年營業收入分別為593/668/754億元，歸母淨利潤分別為53.0/62.9/74.2億元。首次覆蓋給予「增持」評級。

研報指出，全球旅遊零售全面復甦，國內免稅賽道千億體量穩健擴容。2024年全球旅遊零售規模達741億美元，按年增長3.06%。國內出入境政策持續寬鬆，高端消費迴流趨勢明確，三渠道協同打開成長空間。公司依託全渠道壁壘、高端品類升級、供應鏈降本三大優勢鞏固龍頭地位。

渠道端，公司獨家全牌照覆蓋離島、口岸、市內、郵輪全場景。離島業務市佔率78.70%，持續受益海南封關政策紅利；口岸覆蓋全國頭部核心機場，新籤合約提成降至8%-24%，費用端持續優化；市內免稅佈局13座核心城市，承接入境客流修復增量。品類端，公司合作1600+全球品牌、擁有超36萬SKU，疊加DFS港澳高端資產並表與LVMH協同，補齊高毛利奢品短板。供應鏈端，依託百億集採與56.09%核心供應商集中度，疊加全國保稅物流提效35%、機場租金優化，毛利率自2022年28.4%升至26Q1的33.6%。

風險提示：渠道運營及點位波動風險、行業政策及免稅監管風險、消費需求及市場競爭風險、供應鏈及品類盈利風險、宏觀經濟及出行復甦風險等。