郭磊系廣發證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

摘要

第一，5月出口按年增長19.4%，進一步超過前4個月累計增速的14.5%。去年同期基數偏低有一定貢獻；但從按月來看，5月也略高於過去十年均值。出口強仍是一個毫無疑問的結論。

第二，同期亞洲主要製造業國家出口增速均偏高，韓國5月按年為53.2%、越南5月按年為18.1%。在前期《出口持續偏強的原因是什麼》等報告中，我們曾總結幾個原因：一是海外特別是歐美高通脹，既帶來偏高進口需求，又凸顯亞洲製造的性價比；二是AI對出口的帶動，WTO口徑下AI相關產品貢獻了2025年全球貨物貿易總額的1/6和增速的近一半；三是「南方國家工業化」所帶來的機遇。

第三，從區域分佈來看有幾個特點，一是對美出口5月按年增速達35.4%，同期中美經貿的關係改善可能是一個重要背景；二是對韓國出口增速很高，5月按年達42.1%，亦明顯快於整體，半導體和汽車等領域的產業鏈貿易帶動可能是重要原因。從前4個月數據看，中國對韓國電機電氣類（HS85章）出口按年為42.9%、對韓國車輛及零部件類（HS87章）的出口按年為63.5%；三是對我國香港地區出口按年達63.1%，轉口貿易應有一定加快。從前5個月出口份額來看，對美出口佔比從一季度的9.9%重新回到10.1%；對韓國出口佔比小幅提升，對日韓出口合計佔比為8.4%；對非洲、拉美、東南亞等三大南方地區出口合計穩定在32%左右。

第四，從出口產品分佈來看，高增長集中於高端製造領域的特徵沒有變化：AI產業趨勢下，集成電路出口單月按年110.9%、自動數據處理設備單月按年66.1%，增速均創年內新高。汽車出口按年39.3%，略低於前4個月的54.1%但仍在高增長區間。船舶出口增速也比較快，5月按年為31.0%。鋰電池是另一個高增長領域，5月數據還沒更新，前4個月累計按年為47.5%。

第五，邊際變化較明顯的領域之一是手機，5月出口額按年達44.3%，顯著高於前4個月累計按年的-1.5%；手機出口量實際上仍在低增長區間，5月單月出口按年為-3.5%，出口額的上升顯然是在存儲芯片漲價的背景下，帶動手機漲價所帶來的，其中可能也包含着中國企業向中高端機型逐步過渡的產品策略；之二是家電這樣的地產後周期產品，4-5月出口按年分別為7.1%和9.4%，有小幅需求回暖跡象。

第六，此外，也有部分傳統產品出口增速較快，最典型的就是水泥和水泥熟料。5月數據還沒更新，前4個月累計按年為199.9%；2025年出口增速為62.3%。還有鋼坯，2025年和2026年前4個月出口按年分別為115.2%和45.4%。肥料2025年和2026年前5個月出口按年分別為57.9%和23.4%。不過這類產品出口量較產能來說仍低，以水泥為例，2025年出口量為1171萬噸，較同期產量16.9萬噸來說仍只屬一角。

第七，出口高增長的宏觀效應有四：一是總量託底效應，中國經濟的出口依存度2025年為19%左右，出口偏強會對部分行業的景氣度和盈利帶來一定帶動，在固投和消費偏弱的背景下，對經濟形成一個基礎性的託底；二是價格傳遞效應，本月手機出口價格的上行是一個信號。從歷史規律看，出口價格指數略滯後於PPI周期，目前價格處於上行周期，這對於年內含價的出口額增速來說是一個安全墊，對於有品牌護城河和產品競爭力的行業盈利來說也是一個有利條件；三是政策空間效應，在出口高增長背景下，宏觀經濟政策不易有系統性的刺激，會更側重於對固投、一般消費的補短板；四是產業驗證效應，AI帶動的半導體領域的高出口增速繼續驗證「美國高資本開支增速-亞洲高訂單和產品增速」的循環，對於AI產業鏈定價的分子端邏輯是一個支持。

正文

據WIND數據，5月出口按年增長19.4%，進一步超過前4個月累計增速的14.5%。去年同期基數偏低有一定貢獻；但從按月來看，5月也略高於過去十年均值。出口強仍是一個毫無疑問的結論。

5月出口按年19.4%，今年前兩個月按年為21.8%、3月和4月按年分別為2.5%、14.1%。

5月出口按月為4.9%，過去十年（2016-2025）年5月出口按月均值為4.6%。

同期亞洲主要製造業國家出口增速均偏高，韓國5月按年為53.2%、越南5月按年為18.1%。在前期《出口持續偏強的原因是什麼》等報告中，我們曾總結幾個原因：一是海外特別是歐美高通脹，既帶來偏高進口需求，又凸顯亞洲製造的性價比；二是AI對出口的帶動，WTO口徑下AI相關產品貢獻了2025年全球貨物貿易總額的1/6和增速的近一半；三是「南方國家工業化」所帶來的機遇。

2026年1-5月韓國出口按年為43.2%，顯著高於2025年年度累計按年的3.8%。

2026年1-5月越南出口按年為19.5%，略高於2025年年度出口按年的17.0%。

從區域分佈來看有幾個特點，一是對美出口5月按年增速達35.4%，同期中美經貿的關係改善可能是一個重要背景；二是對韓國出口增速很高，5月按年達42.1%，亦明顯快於整體，半導體和汽車等領域的產業鏈貿易帶動可能是重要原因。從前4個月數據看，中國對韓國電機電氣類（HS85章）出口按年為42.9%、對韓國車輛及零部件類（HS87章）的出口按年為63.5%；三是對我國香港地區出口按年達63.1%，轉口貿易應有一定加快。從前5個月出口份額來看，對美出口佔比從一季度的9.9%重新回到10.1%；對韓國出口佔比小幅提升，對日韓出口合計佔比為8.4%；對非洲、拉美、東南亞等三大南方地區出口合計穩定在32%左右。

關於5月期間的中美磋商，商務部指出[1]：美國總統特朗普於5月13日至15日對中國進行國事訪問。訪問期間，兩國元首在北京舉行會晤。5月12日至13日，中美經貿團隊在韓國舉行經貿磋商，為兩國元首會晤作了經貿領域的準備。雙方就成果具體內容進行了密集磋商，取得了積極共識。

從出口產品分佈來看，高增長集中於高端製造領域的特徵沒有變化：AI產業趨勢下，集成電路出口單月按年110.9%、自動數據處理設備單月按年66.1%，增速均創年內新高。汽車出口按年39.3%，略低於前4個月的54.1%但仍在高增長區間。船舶出口增速也比較快，5月按年為31.0%。鋰電池是另一個高增長領域，5月數據還沒更新，前4個月累計按年為47.5%。

低附加值產品的增速仍比較低，5月四大勞動密集型產品（紡織品、箱包、服裝、玩具）合併出口增速為-3.0%；通用機械出口增速為2.3%；和趨勢值相比均變化有限。

邊際變化較明顯的領域之一是手機，5月出口額按年達44.3%，顯著高於前4個月累計按年的-1.5%；手機出口量實際上仍在低增長區間，5月單月出口按年為-3.5%，出口額的上升顯然是在存儲芯片漲價的背景下，帶動手機漲價所帶來的，其中可能也包含着中國企業向中高端機型逐步過渡的產品策略；之二是家電這樣的地產後周期產品，4-5月出口按年分別為7.1%和9.4%，有小幅需求回暖跡象。

[2]經濟日報報道，在多數新興海外市場，新增需求仍主要集中於200美元以下的入門級市場，雖然該區間競爭高度激烈，且利潤結構承壓明顯，但仍是不少國內廠商海外出貨主要價位段，榮耀則選擇將更多資源投入到300美元至499美元價位段。

此外，也有部分傳統產品出口增速較快，最典型的就是水泥和水泥熟料。5月數據還沒更新，前4個月累計按年為199.9%；2025年出口增速為62.3%。還有鋼坯，2025年和2026年前4個月出口按年分別為115.2%和45.4%。肥料2025年和2026年前5個月出口按年分別為57.9%和23.4%。不過這類產品出口量較產能來說仍低，以水泥為例，2025年出口量為1171萬噸，較同期產量16.9萬噸來說仍只屬一角。

「南方國家工業化」可能是重要背景。在前期報告《出口持續偏強的原因是什麼》中，我們指出：有一部分非科技產品前期出口增速也非常高，可能反映來自全球南方的需求，比如鋼坯、水泥熟料、摩托車、肥料等。

出口高增長的宏觀效應有四：一是總量託底效應，中國經濟的出口依存度2025年為19%左右，出口偏強會對部分行業的景氣度和盈利帶來一定帶動，在固投和消費偏弱的背景下，對經濟形成一個基礎性的託底；二是價格傳遞效應，本月手機出口價格的上行是一個信號。從歷史規律看，出口價格指數略滯後於PPI周期，目前價格處於上行周期，這對於年內含價的出口額增速來說是一個安全墊，對於有品牌護城河和產品競爭力的行業盈利來說也是一個有利條件；三是政策空間效應，在出口高增長背景下，宏觀經濟政策不易有系統性的刺激，會更側重於對固投、一般消費的補短板；四是產業驗證效應，AI帶動的半導體領域的高出口增速繼續驗證「美國高資本開支增速-亞洲高訂單和產品增速」的循環，對於AI產業鏈定價的分子端邏輯是一個支持。

風險提示：外部經濟和金融環境短期變化超預期；中東地緣政治風險加劇，並對歐美經濟帶來意外衝擊；大宗商品價格短期波動幅度超預期，帶給海外金融市場的影響向居民短傳遞；全球貿易受影響程度超預期，部分關鍵產品出口增速下行；地產銷售和投資的短期拖累程度仍大於預期。