雲知聲於2025年6月30日以205港元/股登陸港交所。上市之後，公司股價整體呈現先衝高後回落的走勢。在此期間，公司先後完成三筆配售操作，合計再孖展淨額約8.80億港元，孖展規模已超過首次公開募股金額。不過多輪孖展並未有效改善經營狀況，公司虧損持續擴大。受多重因素影響，公司股價與市值均出現明顯回落，其業績兌現情況也受到市場持續關注。
從856港元「巔峯」跌至176港元 累計跌幅近80%
雲知聲的股價走勢，堪稱港股半新股中「暴漲暴跌」的典型案例。
上市首日，在入通預期炒作下，股價從發行價205港元大幅拉漲至收盤296.4港元，首日漲幅高達44.6%，市值一舉突破210億港元。受9月8日納入港股通的預期推動，炒作資金持續湧入，股價在入通前一日錄得歷史最高收盤價856港元/股，較發行價暴漲318%，市值一度突破609億港元。
然而，隨着港股通正式生效，前期埋伏資金開始大規模獲利了結。入通當日股價單日暴跌18.2%，收於610.5港元。此後9個交易日內，股價繼續重挫，最低觸及432港元，不到兩周較高點累計跌去近50%。經歷入通後暴跌後，股價曾在2025年底至2026年初反彈至430至500港元區間。但2026年1月28日，公司股價在巨大波動中出現單日上漲73.8%的異動行情，隨後轉入長期下行通道。
公司多次在股價階段性走高時敲定配售價格，配售行為持續壓制股價表現。2026年1月15日、2月2日股價處於階段高位時，公司先後完成兩筆配售定價並啓動相關流程，兩輪配售完成交割時，股價較定價日分別下跌24.3%、22.5%；2月中旬短暫反彈後，行情再度走弱。5月27日股價反彈至284.6港元，公司啓動第三次配售，此後股價一路下行，6月4日交割完成日，收盤於210.2港元，較定價日收盤價累計下滑24.1%。
截至2026年6月9日，公司收盤價跌至176港元，不僅已然跌破IPO發行價，較2025年8月28日856港元的歷史最高收盤價更是累計大跌79.4%，目前公司總市值約131億港元。
連續啓動股份配售 五月孖展力度創階段紀錄
股價大幅波動期間，雲知聲先後多次啓動股份配售補充資金。
2026年1月的首次配售，公司以每股約350港元的價格配售股份，募資淨額約1.92億港元，較公告前日收盤價折讓約16%，配售代理為國泰君安。2026年2月的第二次配售，公司以每股約276.6港元的價格配售，募資淨額約3.07億港元，折讓幅度擴大至約17.68%，配售代理仍為國泰君安。
5月28日發起的第三次配售是三次孖展中的絕對重點。本次配售以每股228.00港元的價格發行170萬股新股，募資淨額約3.81億港元，規模是前兩次的1.2倍及1.9倍。更值得注意的是，本次配售價較公告前一日收市價的折讓高達19.89%，遠超前兩次的折扣，顯示出公司在急於募資時談判地位的削弱。
大模型佈局之下 高額研發持續佔用資金
公司對三次配售的資金用途給出了清晰的戰略敘事。1月資金用於「Atlas AI基礎架構」與「雲知大腦」升級；2月資金用於「山海·Atlas」智算一體基座；5月配售所募的3.81億港元則瞄向更宏大的目標——訓練新一代「U系列」萬億參數智能體原生基座大模型、建設全球化大模型Token工廠並佈局Token出海業務，以及銷售推廣與市場投放。
作為科技企業，公司長期保持高強度研發投入，2023-2025年研發開支從2.86億元增至3.81億元，研發佔比雖隨營收擴張有所稀釋，但仍維持在30%以上的高位。在高研發投入的行業特性下，疊加銷售、行政等其他成本，公司短期內盈利表現承壓。
公司虧損持續擴大。2025年，公司淨虧損達到3.27億元，扣非後歸母淨虧損3.42億元。對比其2025年12.1億元的收入，淨虧損率收窄為至27.2%。現金流方面同樣不容樂觀，2025年公司經營活動現金淨流出高達2.13億元，投資活動也淨流出0.86億元，表明其核心業務至今未能實現「造血」能力，所有研發、運營均需依賴外部孖展輸血。
屢次募資下的資金使用疑問
更令市場擔憂的是，公司此前兩次配售的所得款項使用進度極為緩慢，引發了投資者對資金用途真實性的質疑。
截至2026年4月30日，在第三次配售前夕，1月配售所募約1.92億港元中，已使用僅約0.81億港元，尚有高達55.7%的資金約1.1億港元閒置。其中，原計劃用於「區域型AI底座及應用平台」和「行業AI智能體產品」合計超0.75億港元的資金，使用進度竟為零。
2月配售所募約3.07億港元的使用情況同樣進展緩慢，已使用僅約0.07億港元，超過97%的資金約3.00億港元紋絲未動。原定用於「山海·深知」專業智能體內核的約1億港元，使用率僅為3%，而用於「山海·見聞」端側多模態智能體和智能健康管理To C產品開發的資金，使用率也均不足1%。
這種「前次鉅額募資未動，又緊急啓動新募資」的操作，讓市場不得不懷疑：公司是戰略過於前瞻，需要不斷儲備資金應對未來，還是當前業務進展不及預期，導致前次資金無法按計劃投向？
入通紅利已耗盡 南向資金深度套牢
雲知聲從856港元的頂峯跌至131港元，這意味着任何在2025年9月8日港股通生效後買入的南向資金，多數處於深度套牢狀態。入通首日收盤價為610.5港元，而當前股價僅為176港元，跌幅達71.2%。即使是入通後抄底買入的投資者，在2026年1月低價區約215至220港元買入，加上三次配售稀釋的影響，也鮮有投資者能實現盈利。
這場從衆星捧月到一地雞毛的過山車行情，不僅重創了二級市場投資者，也揭示了依賴「衝關港股通」、通過短期拉漲套利的股價炒作模式的脆弱性。
（本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。）
責任編輯：AI觀察員