AI產業浪潮正在重塑全球經濟的底層結構，一場以硅基經濟"吞噬"碳基經濟為核心特徵的深層分化正在加速演進。

申萬宏源證券研究所在其2026年中期海外宏觀經濟展望報告中提出"雙重K型經濟"框架，揭示了當前全球經濟運行中兩條相互交織、彼此強化的分化主線。

在市場層面，AI相關資產持續跑贏傳統行業，美股中AI與能源板塊領升，衛生保健與金融板塊領跌，硅基與碳基的分野已在資產價格中清晰呈現。

在經濟層面，製造業景氣持續修復並加速上行，而服務業自2026年3月以來加速下行，兩者出現歷史性交叉——前者因AI而強，後者因就業轉弱與能源衝擊而弱。

這一結構性分化的深層張力在於：AI資本開支的持續擴張正通過孖展、通脹與就業三條渠道，對傳統經濟部門形成系統性"擠出"，而全球流動性環境也正從"儲蓄過剩"時代邁向"資本戰爭"時代，進一步放大了這一張力的烈度與持續性。

K型市場：硅基跑贏碳基，地緣並非噪音

全球資產價格的分化已高度結構化。

申萬宏源報告指出，2025年10月聯儲局鷹派降息後美股階段性見頂，年初HALO事件及2月底中東地緣衝擊加劇調整，但4月在停火談判推進與財報季業績超預期兩大因素驅動下持續走強。

現階段，美股與油價仍是利率敏感性資產定價的兩個主要錨點。

行業層面，AI與能源板塊領升，衛生保健與金融板塊領跌，硅基與碳基的市場表現分化鮮明。

值得注意的是，地緣政治並非單純的市場噪音——中東局勢通過原油供給預期持續影響能源價格，進而傳導至通脹預期與利率定價，構成資產價格波動的重要變量。

雙重K型經濟：兩條分化主線交織疊加

申萬宏源將當前全球經濟的結構性分化概括為"雙重K型"：

其一是傳統意義上高收入群體與低收入群體之間的K型分化；

其二是AI經濟與非AI經濟之間新生的K型分化。兩條主線相互疊加，共同塑造了當前全球經濟的運行格局。

製造業與服務業的"大反轉"是雙重K型經濟的第一個表徵。

2023年下半年以來，全球製造業景氣持續修復，2025年下半年以來持續運行於榮枯線以上，2026年初以來加速修復。

與此同時，全球服務業自2025年下半年開始轉弱，2026年3月以來加速下行，主因能源衝擊與就業市場轉松。報告指出，製造業的強勢本質上是AI產業趨勢的映射，服務業的走弱則是周期性力量的體現。

傳統K型分化方面，2023年初以來隨着美國勞動力市場轉弱，高低收入群體在實際支出、工資增速、通脹承受與財富積累等維度的分化持續顯性化。

根據聯儲局2025年二季度《消費者財務狀況調查》數據，收入最高的20%美國家庭持有全美71%的淨資產和87%的公司股權與共同基金資產，而收入最低的20%家庭僅持有約3%的淨資產或總資產。

這意味着美股牛市形成的財富效應幾乎全部被高收入群體捕獲，並自然轉化為奢侈品、高端旅遊、私人航空與豪宅購置等高彈性消費的強勁動能，而低收入群體的消費則高度依賴工資性收入或政府轉移支付。

新K型分化方面，AI與非AI的裂口幾乎無處不在：製造業與服務業的景氣分化、AI進口與非AI進口的增速分化、AI投資與非AI投資的規模分化，共同勾勒出一幅硅基經濟加速擴張、碳基經濟相對收縮的結構圖景。

硅基"吞噬"碳基：三條擠出渠道

AI對傳統經濟的"擠出效應"是本報告的核心命題。

申萬宏源指出，在勞動力市場緊張、流動性寬鬆階段，K型經濟的上臂（高收入、AI相關）與下臂（低收入、傳統部門）是互補的；而在勞動力市場鬆弛、流動性趨緊階段，兩者則轉為互斥。當前宏觀環境正向後一種狀態演進，擠出效應通過三條渠道傳導。

孖展渠道：AI企業資本開支的持續擴張正越來越依賴外源孖展。報告顯示，無論是AI代表性企業還是納斯達克100指數，資本開支與自由現金流的比值均在持續提升。

市場一致預期認為，美股五大雲廠商的資本開支將在2027年一季度"消耗完"自由現金流。

隨着企業對外源孖展的依賴加深，AI資本開支對宏觀流動性的敏感性將顯著上升，並通過推升中性利率，對抵押貸款利率形成持續壓力，進而壓制住宅市場景氣，令美股與美債轉向負相關——美股越強，美債利率越高。

通脹渠道：AI資本開支及應用已在推升相關資本品與終端物價。

研究者Salem Abo-Zaid（2026）估算，2007年至2025年間，AI拉動美國通脹平均約0.2%，且近年來呈上升趨勢。報告指出，AI的中長期通脹效應取決於生產率提升與企業成本加成率之間的博弈，而技術進步與通縮之間的歷史相關性並不顯著、也不穩定，不宜對AI的通縮效應抱有過高期待。

就業渠道：AI對就業的替代效應正在積累，目前結構效應大於總量效應。

替代最為顯著的是白領就業，對應工資分位數50%至80%的中產階級群體，重點行業包括專業科學與技術服務（金融與法律）、企業管理、信息產業（如軟件工程師）及辦公與行政類。

報告認為，技術進步並非失業率周期性波動的直接原因，但會推動就業崗位的流動與勞動份額的長期下降。

流動性張力：從儲蓄過剩到"資本戰爭"

全球流動性環境的範式轉換，是雙重K型經濟張力的宏觀背景。

申萬宏源指出，後疫情時代通脹歸來，疊加全球秩序加速重構，安全資產被重新定義，伯南克所描述的"全球儲蓄過剩"時代正讓位於"資本戰爭"時代。

降息周期或已接近尾聲。報告認為，聯儲局政策利率已不具備限制性，金融條件整體偏寬鬆。

美國經濟正處於"空中加油"狀態，產出缺口自2021年二季度以來已連續19個季度為正，勞動力市場非常穩健，失業率4.3%與自然失業率基本匹配，邊際上甚至趨於收緊。在此背景下，降息並非不可能，但條件苛刻，且後續"加息前置"的概率更高。

長端利率上行趨勢未完待續。2024年下半年以來，主要西方經濟體進入降息周期，但部分經濟體長端國債利率不降反升——英國10年期和30年期國債利率已超過2022年"英債風波"時期高點，美國30年期國債利率也已創新高。

報告指出，長端利率的定價邏輯更為複雜，經常方向性地偏離政策利率，這表明貨幣政策利率相對於基本面而言並不具有限制性。

QE時代已經結束。報告梳理了聯儲局自1914年以來的擴表歷史，指出真正意義上的QE式擴表僅出現過四次，均發生在政策利率降至零或接近零之後。

在利率重新回到或接近零之前，西方主要央行將告別QE時代，QE的重啓或需等待下一次危機。

美元短期或維持偏強格局。頁岩革命以來，美國逐漸成為原油及石油產品的淨出口國，油價、貿易條件與美元的相關性已從負轉正。中東地緣衝突背景下，霍爾木茲海峽危機本就利好美國原油出口，這一機制將在短期內對美元形成支撐。