智通財經APP獲悉，隨着人工智能大模型加速從「集中式算力訓練」向「分佈式算力集群」及「邊緣端推理應用」演進，全球光網絡硬件基礎設施正迎來一輪史詩級的升級周期。摩根大通近日與全球光網絡龍頭Ciena(CIEN.US)的投資者關係團隊(包括負責人 Gregg Lampf 和 Patti Trautwein)舉行了一次深度收益後續討論會。摩根大通在隨後發布的研報中指出：Ciena憑藉其行業唯一的1.6T廣域網解決方案WaveLogic 6，已成功滲透進超大規模數據中心的核心供應鏈，高達77億美元的在手訂單積壓(Backlog)正彰顯出極高的業績主導權。
服務提供商三大動力踩油門：MOFN全面向美國本土擴張
Ciena管理層指出，當前服務提供商的強勁增長主要由以下三大核心邏輯驅動：
基礎設施補短板：過去幾年，傳統電信及網絡服務提供商(SP)的投資重心高度聚焦於5G資本開支，導致底層光纖基礎設施面臨長期的投資不足。運營商正在全力彌補自新冠疫情以來落下的基礎網絡建設缺口。
託管光纖網絡(MOFN)井噴：為了支撐AI數據中心之間龐大的數據互聯(DCI)需求，服務提供商積極部署MOFN，目前該業務已佔到Ciena服務提供商相關收入的15%左右。
卡位AI推理流量：運營商正大舉翻新網絡架構，以確保在未來AI推理流量大爆發時，自身網絡不會成為人工智能貨幣化落地的「流量瓶頸」。
值得注意的是，Ciena特別強調，此前由MOFN主導的資本開支主要集中在海外國際地區，但目前這一需求正加速向美國境內擴展。這意味着AI引發的光纖網絡重構已經在美國本土全面鋪開。
MOFN主導的投資此前主要集中在國際地區，現在正加速向美國境內擴展——Ciena與該領域夥伴如Lumen深度合作，而Lumen與微軟、AWS、谷歌、Meta簽署了總額85億美元的AI光纖合作協議。Ciena近期獲Verizon選用WaveLogic 6 Extreme解決方案，在實時光纖網絡中完成1.6Tbps數據傳輸試驗，進一步驗證AI光纖的可行性。
訂單能見度直通2027年：「共創模式」徹底粉碎重複下單質疑
在傳統硬件周期中，市場最擔心客戶在供應鏈緊張時「重複下單」(Double Ordering)導致需求虛高。但摩根大通指出，Ciena當前的訂單健康度極高，幾乎沒有出現重複下單的跡象。這得益於Ciena與超大規模數據中心(Hyperscalers)建立的「共創(Co-creation)夥伴關係」。在這種深度綁定模式下，Ciena直接參與客戶的下一代網絡架構設計，而客戶則向Ciena完全敞開其未來的產品路線圖。
管理層對77億美元訂單積壓的信心來源於此：這些訂單並非疫情期間的「恐慌性囤貨」，而是設備直接下地部署。如果Ciena能夠提前交付，客戶會訂購更多——幾乎沒有重複下單跡象。
這一深度協同使Ciena能夠極其清晰地掌控基於具體項目的訂單流程，能見度已直接看到2027年。目前公司總在手訂單積壓高達77億美元，且預計該數字在2026財年將持續增長。與此同時，轉化速度驚人，在價值64億美元的硬件積壓訂單中，約80%預計將在未來12個月內完成交付，顯示出極高的訂單變現效率。
WaveLogic 6亮劍：搶奪DSP業務，RLS系統提前斬獲大單
在技術端，Ciena正在利用其技術斷代優勢對競爭對手實施「降維打擊」。憑藉最新的 WaveLogic 6(WL6) 相干光技術，Ciena成功從一家全球頂尖的超大規模數據中心運營商手中，強行奪走了原屬於現有供應商的數字信號處理器(DSP)核心業務。此前，該客戶一直使用行業標準組件進行光纖傳輸，而WaveLogic 6作為目前全球市場上唯一的1.6T廣域網(WAN)解決方案，成功幫助客戶邁向了下一代AI工作負載網絡。
在2026年800G相干可插拔市場爭奪戰中，系統設備商決心積極搶佔份額，競爭將更加激烈。Ciena憑藉WaveLogic 6符號率與高性能DSP差異化設計，在行業中佔據領先優勢。
Ciena已從一家頭部超大規模雲廠商獲得業內首個「多軌」系統訂單(RLS Hyper-Rail解決方案)，用於遠程AI訓練。此外，在備受矚目的遠程AI訓練場景中，Ciena比預期更早地斬獲了 RLS超高速鐵路系統(Ultra-high-speed rail system) 的首份訂單。
公司執行顧問強調，超過約1000-2000公里的傳輸距離時，RLS系統將採用完整調制解調器而非可插拔模塊，提高光子器件佔總器件的比例，增加收入機會。
RLS Hyper-Rail預計2026年底標準化，2027年全面放量，公司已與大多數主要超大規模廠商就類似部署展開溝通。該平台使用獨特的長距光放大架構，有望以顯著提高的空間和功率效率支持AI訓練集群的跨園區互聯。
財務透視：垂直整合驅動毛利超預期，可變薪酬抬升短期Opex
在強勁的產品組合推動下，Ciena 2026財年第二季度的業績及第三季度的毛利率指引均大幅超出華爾街預期。討論會明確，Q2毛利率擴張至44.9%主要由三方面推動：一是產品組合持續優化，高價值產品佔比提升;二是設計端成本削減措施;三是定價能力上行(因供不應求)，價格提升生效時間比此前預期提前約半年。
運營支出(OpEx)增長幾乎完全由可變薪酬驅動——訂單和收入均超預期，可變薪酬支出補償拉升了Q2費用確認。剔除薪酬波動後，管理層認為運營模式高度高效。由於WaveLogic各產品形態和解決方案的研發資源可共享，運營槓桿效應非常顯著。
除了WL6帶來的高附加值溢價外，公司還在加速垂直整合(Vertical Integration)。例如，公司已將ITLA泵浦激光器納入內部自主生產，未來還計劃將垂直整合複製到在線系統領域，從而牢牢控死供應鏈成本，有望進一步夯實毛利率擴張的邏輯。
下表為Ciena當前最新的運營財務預期變化：
「業績爆表卻股價回落」：市場正在搶跑，但基本面支撐未變
與強勁基本面形成鮮明對比的是，上周財報發布後Ciena股價收跌約13.66%，振幅一度達14%。這一回撤的根本原因在於估值的極度「搶跑」——財報前，Ciena股價過去一年漲幅超過600%，年初至今漲近200%，遠期市盈率逼近90倍。目前，該公司股價最新報445美元。
即便在回調過後，當前市盈率(TTM)仍處高位。然而，市場情緒正在經歷修復：截至6月10日，分析師整體評級仍為「買入」(13買入、6持有);平均目標價約559美元;UBS(508美元)、摩根士丹利(490美元)、Rosenblatt(720美元)等多家機構在財報後集體上調目標價。
「業績爆表卻股價回落」本質上反映了市場對AI基礎設施標的的定價邏輯已從「能否兌現增長」轉向「增長空間是否已被充分定價」——這一現象在光通信類股中並非孤例。
Ciena財報發出的最強信號並非單純的季度數據，而是AI投資正在發生結構性轉移：算力集群規模越大，對數據傳輸速度、密度和延遲的要求就越高——大規模集群建設的瓶頸正從芯片計算能力逐步轉向網絡傳輸帶寬。超大規模雲廠商資本開支預計2026年超過7200億美元，幾乎完全由AI基礎設施需求驅動。
管理層預測，2029年總市場規模將翻一番至約500億美元。這一增長不僅包含傳統廣域網市場，更包括了數據中心內部及周邊的高增長市場——例如數據中心內部scale-out與scale-up互聯，銅纜方案在短距離互聯中的應用正趨於極限，光互聯將在機櫃內外的連接中扮演更大角色。