智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，海外巨頭的復甦標誌着全球高端器械市場進入到平台競爭階段，結合美敦力2026財年表現亮眼的細分業務，可以關注以下兩個方向：1）在PFA療法快速增長的背景下，綜合競爭力強大的電生理企業；2）藉助結構設計、遠程手術等差異化實現裝機數量持續增長，並能形成平台護城河的手術機器人企業。

東方證券主要觀點如下：

事件

2026年6月，全球醫療器械巨頭美敦力（Medtronic）發布2026財年第四季度及全年財報。全年營收364億美元，按年增長8.4%，有機增長5.8%，預計2027財年營收有機增長為6.8%至7.3%。

CAS業務增長迅速，PFA競爭強調綜合能力

美敦力Q4 FY26心臟消融解決方案（CAS）業務按年增長78%，其中美國市場增長124%，成為公司心血管板塊最強增長引擎。從驅動因素看，本輪增長已不再是單一產品放量邏輯，而是PFA技術滲透率提升疊加平台化佈局逐步兌現：PulseSelect主要覆蓋標準房顫消融場景，Affera/Sphere-9則依託標測與雙能量整合能力切入更復雜病例。從行業發展階段來看，PFA正由導入期向規模化應用階段過渡，市場競爭也從單一導管性能逐步轉向標測系統、能量平台、臨床數據及渠道覆蓋等綜合能力競爭。

Hugo機器人進入美國商業化前夜，手術機器人競爭走向平台生態

2025年12月，Hugo獲得FDA泌尿外科適應症許可，並進一步推進普外及婦科適應症擴展，標誌着其美國商業化路徑逐步清晰。從產品定位看，Hugo與達芬奇並非簡單替代關係，而是採取差異化競爭策略：達芬奇依託長期積累的裝機基礎、醫生培訓體系和豐富適應症，仍佔據全球手術機器人市場主導地位；Hugo則通過模塊化機械臂架構、開放式控制台設計以及Touch Surgery數字化平台（DS1安裝量按年增長90%，按月增長超過30%），降低醫院整體部署成本並提升設備利用率。該行認為，未來手術機器人行業競爭將從單一設備性能競爭逐步演變為平台生態競爭，核心壁壘包括適應症覆蓋廣度、臨床證據積累、醫生培訓體系、數字化能力以及耗材商業模式。隨着全球市場進入多廠商、多平台並存階段，醫院採購邏輯有望從單一品牌採購轉向多平台配置，以滿足不同術式和成本管理需求。長期來看，具備完整產品矩陣、持續拓展適應症及數字化生態佈局的企業，將更有機會在競爭中獲得更大市場份額。

對中國廠商的啓示：競爭邏輯正由產品競爭邁向平台競爭

美敦力CAS業務及Hugo機器人的快速增長，進一步驗證高端醫療器械行業的平台化發展趨勢。1）CAS：預計全球電生理市場市場將從2026年的88億美元增長到2034年的201億美元（CAGR：11.0%），對於國內電生理企業而言，僅擁有單一導管產品難以建立長期壁壘，而具備標測系統、消融設備及導管產品協同佈局的平台型廠商，將更有機會分享行業擴容紅利。2）手術機器人：預計全球手術機器人市場將從2025年的92億美元增長至2034年的384億美元（CAGR：17%），直覺外科（IntuitiveSurgical）已在存量市場形成了封閉的商業體系，對於中國企業而言，後發突破更需差異化的平台建設，形成獨有的護城河以佔據市場份額。

風險提示

行業競爭加劇風險；研發及臨床進度不及預期風險；海外拓展及地緣政治風險等。