來源：中國基金報
【導讀】A股三大指數集體回調，私募機構最新解讀
中國基金報記者孫越
6月8日，A股三大指數全線下跌，其中，創業板指下跌3.69%，深證成指下跌3.22%，上證指數下跌1.7%。
盤後，中國基金報記者採訪了重陽投資、星石投資、淡水泉、波克私募、水璞基金、寧湧富、思瑞投資、合木基金、和諧匯一、止於至善等10傢俬募機構，對市場表現進行解讀。私募機構普遍認為，此次調整主要受海外宏觀衝擊、AI板塊交易擁擠度過高，以及獲利資金止盈等多重因素影響。
展望後市，受訪私募人士認為，市場繼續大幅調整的可能性較低，在政策託底與產業景氣支撐下，A股有望逐步走出震盪區間，部分優質行業和龍頭企業有望憑藉穩健的基本面和成長潛力率先企穩。
海外衝擊與擁擠交易共同觸發調整
在私募機構看來，6月8日市場大跌是外因與內因共振的結果。
重陽投資合夥人寇志偉分析，今日市場大跌主要是全球市場聯動的結果。一方面，領升的AI相關板塊在經歷了4月至5月的大漲後，交易擁擠度已經很高，市場存在調整需求，對宏觀等負面信息更加敏感；另一方面，5月美國非農就業數據大幅好於市場預期，疊加能源價格持續處於高位，聯儲局進一步降息的概率已經很低，市場開始定價聯儲局加息。
星石投資副總經理方磊指出，從外圍市場自身來看，部分企業業績指引不及預期、科技板塊交易極為擁擠、海外巨頭上市可能帶來的「吸血」效應以及無法持續忽略的美伊衝突因素，在美國就業超預期、資金定價聯儲局加息的導火索下，海外科技股出現了較為明顯的調整，也體現出高估值成長板塊對利率的敏感度較高。對於A股市場而言，受海外市場影響可能會出現短期調整，但是中期視角下更為重要的是產業發展和業績表現。
波克私募基金經理趙亮指出，表面是美國5月非農就業數據超預期引發的全球市場共振，深層是AI泡沫三韻腳同步踩響。AI估值從「驚喜驅動」到「證僞驅動」的根本轉換。泡沫三韻腳已從推演變成現實：一是流動性收緊，10年期美債收益率從年初4.19%攀升至4.54%，聯儲局尚未加息，債市已在自發收緊；二是超級IPO「抽血」，Alphabet、Anthropic、SpaceX、Meta總孖展預計超2000億美元；三是敘事斷裂，Broadcom的需求裂縫讓市場意識到，AI CapEx的信仰並非堅不可摧。
合木基金合夥人、投資經理夏剛表示，今日下跌的核心原因是外部宏觀衝擊疊加AI擁擠交易的快速去槓桿，引發A股大幅下跌，其中TMT領跌、銀行與油氣相對抗跌。信息傳導鏈條是：美國5月非農就業顯著超預期→市場迅速上修聯儲局加息預期→上周五美股科技與半導體劇烈下挫並外溢至日韓市場→A股開盤情緒與資金面同向收縮，前期漲幅大、籌碼擁擠的AI硬件、半導體、CPO先行承壓；同時，地緣事件推升油價與通脹擔憂，銀行、油氣等防禦、價值風格獲得相對資金承接，但承接資金相當有限。
寧湧富基金創始人、權益投資總監翁強認為，今日市場趨勢下跌，整體收跌，主要原因是上周五美股上演「黑色星期五」，科技股遭遇大面積調整，成為今日A股以及亞太市場大幅調整的主因。美股上周五大跌背後有兩個觸發原因，是美股AI芯片龍頭博通業績不及預期，二是美國強勁的非農數據推升流動性緊縮預期。
思瑞投資創始人、首席投資官李富軍認為，上周沃什的鷹派貨幣轉向、非農數據的超預期強勁、科技股自身的獲利回吐壓力以及世界盃前夕的季節性流動性，造成了海外市場的回調；今日A股市場受海外市場的影響，出現了較大幅度的回調。
止於至善創始人何理表示，市場下跌的成因較難確定，因為因素較多，目前看起來是以受到海外下跌的影響為主，小微盤整體過貴為輔。
水璞基金投資負責人丁星樂表示，此次調整，非農超預期帶來利率預期的重定價只是部分原因，更多還是經過4—5月份的大幅上漲，獲利盤積累較多，同時成交佔比擁擠所導致。從產業跟蹤的情況來看，實際行業的景氣度並無明顯變化，利率價格預期的上行會對科技股估值產生一定壓力，但僅僅分母端並不會帶來產業趨勢的終結，股價的頂部更多由分子端主導，目前可以當作板塊漲幅過大後的調整來看待，後續仍需保持產業景氣的緊密跟蹤。
短期震盪不改中期邏輯
對於後市走向，私募機構普遍認為，短期仍以震盪為主，但中期不悲觀。
和諧匯一投資經理梁爽指出，目前全部股票中有一半以上已低於去年底上證指數3968點時的價格，近三成個股跌破3000點對應價位，約一成半個股甚至低於2024年「9.24」行情啓動時價格，主板大批個股更是低於2440點時的水平。仍有企業的盈利在修復之中，但估值仍然不斷承壓，這中間可能存在「抄底」的機會。
翁強表示，本次階段性急跌，既不是產業基本面出現問題，也不存在系統性風險，反而會創造絕佳買點。「我們會繼續挖掘低估值、股息穩定，業績持續增長的優質公司，保持在場，靜待花開。中長期來看，中國核心資產的配置價值依然突出。」他說。
夏剛判斷，市場短期進一步下跌空間並不大。未來配置方向上，AI科技創新與成長仍為主線，其次新舊能源相關行業仍是當前配置確定性資產的重點；最後左側佈局消費，目前龍頭公司的估值水平已充分反映了市場的悲觀情緒，龍頭公司的高派息率壓縮了進一步下跌空間，建議關注必選消費、新消費裏的龍頭公司，消費的啓動仍然是結構性機會，非全面性機會。
李富軍表示，短期會出現區間震盪，中東的態勢變化以及流動性的收緊預期對市場有一定壓力。但中期不悲觀，A股一年內從3347點漲至4258點，回撤屬正常回調；政策面未收緊，「十五五」規劃、創新邏輯仍未改變，AI商業模式進入快速驗證期，這些都對後期市場形成有力支撐。
方磊認為，短期看，海內外宏觀環境和A股籌碼結構共同決定了A股整體震盪、風格平衡、結構調整的特徵。當前科技景氣度並未出現拐點，傳統核心資產普遍低估、具有很高的性價比，疊加近期市場風格偏極端化、股市成交擁擠度維持高位，海外科技股下跌對A股情緒有擾動，股市內可能存在風格平衡的內生需求。中期視角下，各個板塊都有配置的價值，短期調整和估值消化並不影響中期投資方向。
均衡配置應對市場波動
關於當前市場環境下的操作策略，私募機構建議採用均衡配置策略，在調整中挖掘結構性機會。
寇志偉表示，策略上依然延續逆向投資的思路：在某種風格人聲鼎沸時退出，在某種風格無人問津時介入。具體操作上，一方面會主動迴避高熱度板塊，尤其是那些缺乏真實業績支撐、純粹依賴敘事驅動的標的；另一方面，會把精力繼續放在基本面正在向好、但市場關注度依然偏低的冷門方向，特別是經歷多年調整、估值已回落至歷史低位、並具備穩定股東回報的傳統龍頭公司。這些公司預期差更大、安全邊際更高，在分化越發極致的環境下，反而會尋求確定性的來源。
李富軍建議，維持均衡配置，調結構，不用過分減倉。不「割肉」在情緒冰點，不追高在反彈時分。核心原則：把倉位調到「經得起風吹」的位置。
趙亮建議，在配置方向上，不追漲半導體，買入消費、醫藥、製造龍頭。這些公司賬上現金充裕，資產負債表乾淨，未來回報較高，迴避半導體板塊和炒作過度的AI概念股。
何理表示，目前主要看好光模塊和銅、鋁等周期股的投資機會，因為AI的發展才啱啱開始，這些又是A股中全球AI相關領域較有競爭力的環節且價格合理，公司從2023年投資至今一直在跟進研究，認為這些方向機會較大；同時公司也在積極佈局A股創新藥的機會。
淡水泉表示，公司聚焦基本面成長的確定性，在相對不擁擠的方向，積極尋找與市場認知間仍存在預期差的機會。例如在AI算力基建領域，關注電子、電力設備板塊中當下仍具備持續表現潛力的公司；另一個方向是，基於逆向佈局思路，在當前關注度不高的領域，提前挖掘基本面成長潛力良好但尚未充分定價的細分龍頭，如資源金屬領域中性價比好、增長確定性較高的頭部公司。
丁星樂認為，從當前來看，全市場震盪消化前期漲幅，AI板塊進入中報業績驗證窗口期，行情以結構性分化為主：兌現業績、量價齊升的龍頭抗跌性更強且後續仍具備較好的上行空間，依靠敘事且後續業績兌現的中小標的更多依賴板塊beta，在調整階段並不佔優。隨着後續中報落地，進入下半年有望估值切換，優質龍頭在近期調整過程中也將迎來更好的配置機會。
（原標題：市場大跌，十大私募火線解讀！）
責任編輯：石秀珍 SF183