OpenAI祕密遞交IPO申請，與SpaceX、Anthropic組成了3.6萬億美元的上市隊列，佔納指總市值的10%。這三大巨頭的密集入市將加劇美股集中度風險，並使相互投資的「循環資本結構」從私募延伸至公開市場。分析警告，雖然AI資本護城河已成壁壘，但技術仍處工程化落地早期，市場應警惕估值泡沫及波動風險。

OpenAI祕密遞交IPO申請，與SpaceX和Anthropic共同組成一條估值合計逼近3.6萬億美元的AI上市候選隊列，約佔納斯達克指數總市值的10%，令這一原本已高度集中的科技指數面臨進一步的集中度壓力。

OpenAI周一宣佈已向美國證券交易委員會（SEC）祕密提交IPO申請。Anthropic上周宣佈完成祕密IPO申請，並以9650億美元估值完成新一輪孖展，首次超越OpenAI；SpaceX則計劃於本周以約1.8萬億美元估值上市，屆時將一舉躋身全球市值最高的上市公司之列。

三家公司合計估值約3.6萬億美元，約佔納指總市值的10%。當前納指前十大成分股已佔據逾40%的市值權重，若上述AI巨頭悉數入市，將進一步加劇指數集中度，放大科技板塊的波動風險。與此同時，AI龍頭之間錯綜複雜的資本關聯結構正從私募市場向公開市場延伸，引發部分市場人士對當前估值是否蘊含泡沫成分的擔憂。

這場AI上市熱潮將深刻影響被動基金的資產配置，並重塑全球投資者的科技板塊風險敞口。在鉅額資本湧入的背後，AI技術的商業化進程仍處於早期階段，相關公司的長期盈利能力與價值創造路徑仍存在較大不確定性。

三大AI巨頭估值合計逼近3.6萬億美元

OpenAI周一宣佈已祕密遞交IPO申請，成為繼SpaceX和Anthropic之後第三家正式啓動上市準備的主要AI企業。就估值而言，SpaceX約1.8萬億美元、Anthropic約9650億美元、OpenAI約8520億美元，三者合計約3.6萬億美元。OpenAI的估值來自今年3月完成的孖展，該公司彼時以8520億美元估值籌集了1220億美元，單輪募資規模已超越SpaceX的整體IPO估值。

據彭博報道，OpenAI正與高盛和摩根士丹利合作籌備上市，潛在上市窗口最快在今年秋季。公司表示，上市時間尚未最終確定："可能還需要一段時間，因為有些事情作為私人公司更容易推進。但這是一套複雜的權衡，此舉為我們提供了在最佳時機更快上市的選項。"據報道，OpenAI還計劃在正式上市前數周內向員工發起一輪股份要約出售，以提供流動性，公司發言人拒絕就此置評。

納指集中度風險加劇，市場警惕循環資本結構

Principal Venture Partners創始人兼管理合夥人Songyee Yoon 10日在接受彭博採訪時指出，3.6萬億美元的AI IPO管道約佔納斯達克總市值的10%，而目前納指前十大成分股已佔逾40%的市值權重。她表示，將這些AI公司疊加進來，將使納指集中度大幅上升，"進一步暴露在科技市場周期性風險與波動之中"。

Yoon還指出，被動基金規模持續擴大，而這些AI巨頭相互之間又存在深度資本關聯。AI龍頭間錯綜複雜的算力依賴關係和相互投資安排，正逐漸從私募延伸至公開市場，形成"循環交易"格局。"這也是人們認為當前AI市場存在某種泡沫成分的原因之一。"

這一擔憂並非僅限於美國市場。Yoon指出，美國科技巨頭對全球供應鏈的主導效應，令全球範圍內的半導體及基礎設施企業同樣受到資本熱情的帶動，進而為其他市場的估值亢奮提供了支撐。

Yoon認為，AI巨頭此輪密集上市背後存在深層商業邏輯：大規模孖展能力本身已成為其服務與商業模式的核心組成部分，並形成對新進入者的結構性壁壘。"圍繞這些公司構築的資本護城河，已經成為其業務特徵的一部分——這也是抵禦新進入者的壁壘之一，也是這場IPO熱潮背後的原因之一。"

AI企業目前正競相籌集數百億美元，用於購買芯片、建設數據中心及研發更先進的AI系統。據報道，OpenAI今年2月已告知投資者，計劃到2030年在AI基礎設施上累計投入約6000億美元。

技術仍處早期，AI應用層蘊藏更大投資機會

Yoon表示，AI是真實存在的技術，目前已在"技術展示階段"展現出巨大潛力，但距離工程化落地、成本優化和規模化部署仍有大量工作要做。"無論從技術層面還是基礎設施形態來看，都遠未到達終態，還有很多改進空間。"她同時指出，這些改進可能來自現有的AI巨頭，也可能來自專注於解決具體問題的新興企業。

Yoon以航空業作類比闡釋AI投資機會的分佈邏輯：能造發動機的企業寥寥無幾，但圍繞航空生態衍生的飛機制造、航空公司運營及配套服務產業，纔是經濟價值的主要創造場所。"我們已經找到了一個了不起的'發動機技術'，它有潛力催生全新的商業模式。但建立在它之上的大量業務和應用尚待構建，最終價值將在哪裏被創造、捕獲和沉澱，目前仍是未知數。"