金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，臥安機器人(06600)作為全球AI具身智能行業先行者，2024年全球AI具身家用機器人系統市場份額第一（11.9%），通過「1+N+X」戰略構建以家用場景為核心的差異化生態。公司採用「自下而上」的務實路徑，避開通用人形機器人激烈競爭，聚焦海外高價值市場，依託珠三角供應鏈構建成本效能與技術壁壘。

公司佈局三條增長曲線：第一曲線（增強型執行機器人等）毛利率超50%，提供穩健現金流；第二曲線AI網球機器人Acemate與陪伴機器人Kata Friends填補運動與情感陪伴市場空白，有望快速放量；第三曲線人形家務機器人Onero以輪式底盤替代雙足，專注高頻家務場景。核心技術棧圍繞「本體+數據+模型」構建壁壘：本體層面以算法彌補硬件精度；數據層面超350萬App註冊用戶及1100萬連接設備沉澱真實家庭場景數據，疊加具身智能數採工廠；模型層面2026年5月發布One Model 1.7，測試集平均成功率領先，支持「一腦多型」跨產品複用。

與市場觀點不同之處：市場將公司視為傳統智能家居公司，華泰認為其本質是AI具身製造商，核心壁壘為需求定義硬件能力與複雜動作執行算法；市場低估其「軟件+服務」訂閱潛力，Acemate技能訂閱及Kata情感服務具備長期空間；家庭場景物理交互數據先發優勢尚未被充分定價。

華泰證券預計2026-2028年營收分別按年+72%/+61%/+34%，複合年增長率約55%；歸母淨利潤2028年有望轉正。首次覆蓋，給予「買入」評級，目標價142.5港元，基於2026年18倍PS。

風險提示包括競爭加劇、新興產品銷售不及預期、人形研發延期、匯率波動。