智通財經APP獲悉，國海證券發布研報稱，預測匯量科技(01860)2026-2028年營業收入為27.27/38.35/49.72億美元，歸母淨利潤為1.28/2.45/3.86億美元，對應PE為22/11/7X，經調整淨利潤為1.41/2.63/4.25億美元。公司為全球程序化廣告投放平台頭部企業，智能出價策略以獲取中重度遊戲、非遊戲廣告主增量預算，成長空間有望持續打開，維持「買入」評級。

國海證券主要觀點如下：

收入按年穩健增長，遊戲客戶貢獻收入彈性，毛利率保持穩定

公司2026Q1收入為5.81億美元（yoy+32.2%，qoq+0.73%），其中游戲客戶收入為4.31億美元（yoy+40.8%），貢獻核心收入增長，非遊戲客戶收入為1.29億美元（yoy+12.43%），主要系電商品類收入季節性下降相對明顯，以及公司資源投入重點在AI新基建平台上。2026Q1公司Take Rate為26.0%（qoq+0.57pct），毛利率為21.0%，處於平台期保持穩定。

銷售、管理費用控制良好

2026Q1公司銷售費用為2311萬美元（yoy+33.7%），主要系業務規模擴大帶來競價費上升，銷售費用率為3.98%（yoy+0.04pct）；管理費用為1878萬美元（yoy+16.4%），管理費用率為3.23%，主要系股權激勵費用增加；研發費用為6197萬美元（yoy+46.9%），研發費用率分別為10.66%（yoy+1.1pct），主要系新平台開發、訓練和測試，以及效果優化的相關支出。2026Q1經營利潤率為3.85%，經調整淨利潤為2421萬美元（yoy+10.6%），經調整淨利率為4.17%。

AIInfra新基建平台或於2026Q4上線，IAPROAS模型有望加速

2026Q1公司研發核心方向為AI新基建、MaxAgent多智能體等，截止2026年6月公司新一代AIInfra系統已完成主要開發，目前已看到研發效率提升+模型預測精度提高，經歷Q3測試、灰度及穩定性驗證後，預計10月全面上線，新基建下IAPROAS模型有望在2026Q4體現業務效果。MarTech產品線推進智能體化重構，預計2026Q4進入新商業化階段，技術紅利有望穩步釋放。

引入股東淡馬錫，發布大額股權激勵，凸顯公司未來發展信心

5月26日，公司正式官宣引入總部位於新加坡的戰略股東淡馬錫，投資金額1.5億美元，佔已發行的有投票權股份百分比為5.7%，平均買入價為12.99港元。公司已實現部分早期投資者實現有序退出，併成功引入包括淡馬錫在內的優質長期投資者以及其他長線機構。2026年3月公司發布附帶明確業績/市值目標的股權激勵計劃，重點激勵首席執行官、核心產品研發管理團隊等管理層，有望強化業務團隊與上市公司利益綁定，有效激勵產品及技術團隊創收增利，凸顯管理層對公司中長期的發展信心。

風險提示：廣告主投放預算不及預期、AI廣告投放模型進展不確定性、同業競爭、數據隱私保護政策風險、費用控制不及預期等風險。