金吾財訊 | 興業證券發布研報指，陽光保險(06963)2025年業績整體符合預期，維持「增持」評級。

關鍵財務與業務要點：1）2025年歸母淨利潤按年+15.7%至63.1億元，稅前利潤按年-12.3%，主要受財險虧損影響。NBVM按年+0.1pct至16.9%。集團EV較年初+4.3%。財險承保虧損10.3億元，剔除保證險後COR為98.9%，實現承保盈利4.9億元。2）壽險銀保NBV按年+64.6%，佔整體NBV比例提升至61.8%；個險NBV按年+18.5%。新單保費按年+47.3%，其中銀保新單按年+69.0%。傳統隊伍活動人均產能2.2萬元，精英隊伍為傳統隊伍2倍以上。13個月繼續率97.1%，25個月繼續率95.5%，業務品質向好。3）投資端，總投資資產規模較年初+16.7%。CII為6.1%，OCI債券等固收類市值下跌影響表現。權益類資產佔比按年+1.4pct至21.4%，其中股票+權益型基金佔14.9%。公司邊際增配TPL資產，期末OCI股票佔總股票比例降至68.1%，以提升投資彈性。

推薦配置。1）在銀保渠道強勢擴張的背景下，陽光憑藉過往銀保端的合作網點衆多、差異化服務、人均產能較高等優勢有望抓住銀保高速發展的機遇，支撐總體價值保持增長。2）財險主動出清高風險業務，核心業務承保盈利能力持續改善。3）投資策略上在保持穩健風格不變下適當提升TPL資產佔比，在「慢牛」行情下預計短期的投資業績彈性明顯提升。4）當前PEV僅0.27，處於歷史23%分位數，配置性價比較高。 

風險提示：長端利率大幅下行，權益市場大幅回撤，新單銷售顯著不及預期。