金吾財訊 | 長城證券發布研報指，泡泡瑪特(09992)具備強大的IP孵化與運營能力，深化全球佈局。泡泡瑪特2025年業績高速增長，實現收入371.20億元，按年+184.7%，經調整淨利潤130.84億元，按年+284.5%。公司以IP為核心，構建覆蓋潮流玩具全產業鏈的綜合運營平台，旗下MOLLY、THE MONSTERS等IP表現亮眼。

潮玩行業方面，2024年全球IP玩具市場規模(GMV)達5251億元，2020-2024年複合增長9.02%；中國IP玩具市場規模達756億元，複合增長11.68%。產業鏈中，IP內容及營銷環節附加值較高，兼具IP運營能力的企業毛利率顯著優於代工企業。當前中國IP玩具市場仍處發展初期，人均支出低於美日成熟市場，提升空間可觀。

公司通過系列迭代與差異化運營延長IP生命周期，如THE MONSTERS通過搪膠毛絨等多種產品形態持續升溫。IP矩陣構建實現熱度互補，如2025年下半年星星人IP快速成長。海外市場方面，2025年亞太、美洲、歐洲及其他地區收入分別按年+157.6%、+748.4%、+506.3%，海外收入佔比升至43.8%。公司依託自研APP、官網及本地化渠道深化全球運營。

長城證券預計2026-2028年歸母淨利潤分別約152.40億元、179.10億元、207.10億元，對應PE 11.9X、10.1X、8.7X。首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：新品推廣不及預期、海外擴張不及預期、市場競爭加劇、藝術家合作意願不可持續。