（來源：貓哥讀研報）
很多投資者對PCB的印象還停留在傳統電子製造業，但摩根大通認為，隨着AI服務器、高性能計算以及數據中心建設全面提速，PCB正在經歷一輪前所未有的價值量提升周期，而在這輪周期中，勝宏科技有望成為全球最核心的受益者之一。
在6月8日最新發布的首次覆蓋報告中，摩根大通給予勝宏科技H股超配評級，目標價600港元，相較當前股價仍有較大上漲空間。
更重要的是，摩根大通預計公司2025年至2028年淨利潤複合增長率將達到81%，這在整個科技硬件行業中都極其罕見。
那麼問題來了，為什麼摩根大通如此看好勝宏科技？AI時代的PCB究竟發生了什麼變化？這家公司又憑什麼成為行業龍頭？今天我們就來拆解這份重磅研報。
如果用一句話概括摩根大通的觀點，那就是AI正在推動PCB從量增邏輯進入價增邏輯。
過去幾年，PCB行業本質上是一個成熟製造業，市場增長主要依賴智能手機、PC、汽車等終端銷量增長。但AI時代出現了一個完全不同的邏輯，因為AI服務器對計算能力要求極高，芯片越來越複雜，服務器內部的數據傳輸速度越來越快，這意味着PCB必須同步升級。
原來普通服務器使用的PCB已經無法滿足需求，需要更高層數、更高密度、更低損耗的新型PCB產品，而這些產品的單機價值量遠遠高於傳統PCB。
摩根大通特別指出，從英偉達Blackwell平台升級到未來Rubin、Rubin Ultra平台的過程中，PCB規格將持續升級，這意味着即便服務器出貨量不變，每台服務器所使用的PCB價值也會不斷提高。
這也是市場最容易忽視的地方。很多人只看到AI服務器數量增長，卻忽略了單台服務器PCB價值量正在同步暴漲。
第一大邏輯：全球AI PCB市場進入高速增長期
摩根大通引用Frost & Sullivan的數據指出，全球AI和高性能計算PCB市場規模2024年約60億美元，到2029年預計達到150億美元，未來五年複合增長率高達14.9%。
其中增長最快的是兩類產品。
一、高層數MLPCB。
簡單理解就是層數特別多的多層電路板。AI服務器為了實現高速信號傳輸，需要大量14層以上PCB，這部分市場預計未來五年複合增長率約15%。
二、高階HDI。
這是目前AI加速卡、GPU模塊最重要的PCB之一，未來五年複合增長率約14%。
換句話說，AI產業鏈裏最賺錢的PCB產品，未來幾年都會保持雙位數增長，而勝宏科技恰恰是這兩個領域的全球龍頭。
第二大邏輯：勝宏科技已經成為全球AI PCB第一名
摩根大通指出，2025年上半年，勝宏科技已經拿下多個全球第一，包括AI及高性能計算PCB市場份額全球第一、高層數MLPCB市場份額全球第一以及高階HDI市場份額全球第一。
其中，AI及高性能計算PCB市場份額達到13.8%，高層數MLPCB市場份額達到16.2%，高階HDI市場份額更達到驚人的44.6%。
尤其是在HDI領域，44.6%的市場份額意味着幾乎半個市場都屬於勝宏科技，這已經不是簡單的行業領先，而是接近壟斷級別的優勢。
第三大邏輯：深度綁定英偉達升級周期
摩根大通認為，勝宏科技最大的成長驅動力來自英偉達。
目前AI服務器產業鏈最重要的變化就是Blackwell正在向Rubin平台切換，而每一次平台升級都會帶來PCB規格提升，包括Compute Tray、Mid Plane、Back Plane等核心板卡都需要重新設計。
勝宏科技已經深度參與這些核心項目，摩根大通預計未來幾年公司仍將是英偉達升級周期中的核心供應商。
更重要的是，未來的CPO、LPU等新架構也可能進一步增加PCB需求，如果這些技術路線開始大規模落地，勝宏科技還有額外成長空間。
第四大邏輯：Google ASIC正在貢獻新增量
除了英偉達之外，摩根大通還特別提到了Google TPU。
市場過去普遍關注GPU，但越來越多互聯網巨頭開始開發自己的ASIC芯片，Google TPU就是典型代表。
摩根大通預計，Google TPU出貨量將在未來幾年持續增長，同時新一代TPU可能採用更多高階HDI產品，而HDI正是勝宏科技最強的領域，因此未來Google項目有望帶來額外業績增量，甚至不排除未來獲得更多ASIC客戶訂單。
第五大邏輯：180億元資本開支透露重要信號
投資者經常忽略一個指標——資本開支，但在製造業中，資本開支往往是未來訂單的領先指標。
摩根大通發現，2025年勝宏科技資本開支約64億元人民幣，而2026年計劃提升至180億元人民幣，增長接近三倍。
這意味着公司正在大規模擴產，而一家企業敢於投入如此鉅額資金擴產，往往意味着管理層已經看到了未來幾年訂單。
因此摩根大通認為，如此激進的擴產計劃，本身就是需求強勁的重要信號。
盈利預測有多誇張？摩根大通給出的預測非常激進。
預計公司營收分別為2026年354億元、2027年600億元、2028年842億元，三年複合增長率達到63%。
淨利潤方面，預計2025年43億元、2026年90億元、2027年172億元、2028年256億元，三年複合增長率高達81%。
值得注意的是，摩根大通對2027年和2028年的盈利預測比市場一致預期高出約9%-10%，也就是說，摩根大通認為市場仍然低估了勝宏科技未來成長空間。
最後總結一下
看完整份報告，你會發現摩根大通真正看好的並不是一家PCB公司，而是AI基礎設施升級背後的賣鏟人。
過去市場關注的是GPU，現在市場開始關注GPU背後的PCB，而勝宏科技正處於整個產業鏈最核心的位置。
它同時擁有全球第一的市場份額、英偉達升級周期紅利、Google ASIC增量機會、行業最大的擴產計劃以及超過80%的利潤複合增長預期。
從這個角度來看，摩根大通的核心判斷其實非常明確：AI算力競賽遠未結束，而勝宏科技正在成為這場競賽中最重要的基礎設施受益者之一。
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