金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，金山雲(03896)作為小米金山生態的唯一戰略雲平台，正從傳統雲廠商向全棧AI服務商轉型。AI驅動全球雲市場邁入智算新階段，互聯網雲廠商憑藉AI原生基因重回高增長軌道。金山雲的核心增長雙輪為：生態內AI算力需求爆發（小米集團未來三年600億元AI投入）及星流平台從資源管理工具升級為一站式AI訓推全流程平台。2026年一季度智算收入佔公有云比重已超50%，達10.0億元，按年增長90.1%。

財務方面，研報預計金山雲2026-2028年營業收入分別為126、155、194億元，按年增長32%、23%、25%；Non-GAAP歸母淨利潤分別為-5、-2、0億元。毛利率預計分別為15%、15%、16%，盈利能力隨收入結構優化逐步改善。估值採用P/S方法，綜合考慮公司AI雲業務高增長屬性、純雲業務架構及中立第三方定位，給予2.5x 2026E PS。首次覆蓋給予「買入」評級，目標價8港元/15美元。

風險提示包括生態內需求不及預期、AI下游應用不及預期、行業競爭激烈及測算誤差。