TradingKey - 金價（XAUUSD）連跌4個月，貴金屬牛市已局部結束？下一支撐位在哪？

年初至今，國際金價自5598.75美元/盎司的歷史高點已累計下跌超過23%，年內漲幅徹底清零。自1月底觸頂後，金價連續四月以收跌告終。

6月5日當周，現貨黃金錄得近三個月來最大單周跌幅，跌幅超過4%；6月9日進一步擊穿4300美元關口，技術性熊市的界定信號已經滿足。4.5美元與黃金之間的負相關邏輯正在以一種極為暴烈的方式重新浮現。

金價為何持續下跌？

本輪拋售的導火索是5月非農就業新增17.2萬人，遠超市場預期，此前兩月數據合計上修9.3萬。數據公布後，市場對年底前加息的押注從48%跳升至超過60%，10年期美債收益率突破4.55%，美元指數重返100上方。

利率走高直接推升了持有黃金的機會成本，無息資產在生息收益率顯著提升的背景下，資金持續從黃金市場抽離。

在此之前，4月CPI按年已飆升至3.8%、PPI按年大漲6.0%的通脹超預期數據，已將市場完全削弱對降息的預期，宏觀經濟預期正在從降息敘事向加息敘事快速切換。

CFTC數據顯示，截至5月26日，黃金非商業淨多頭降至15.4萬手，較1月底高位下降39%，創近兩年新低。世界黃金協會數據顯示，5月全球實物黃金ETF淨流出20億美元，扭轉了此前連續五個月的淨流入態勢。

黃金ETF總資產管理規模已從一季度末的約3258億元降至2881億元，縮水逾370億元。交易型資金正在系統性地降低對黃金繼續上漲的押注。

牛市已局部結束？

從技術面上看，貴金屬局部牛市已經結束。金價已跌穿250日移動平均線，這是2023年9月以來的首次。從歷史走勢上看，類似破位後，金價再跌約5%。

但之所以稱之為局部結束，是因為這輪下跌的性質，更準確的理解是投機性資金的集中離場。

從長期視角上看，黃金基本面依舊夯實，央行層面，中國央行連續19個月增持黃金，5月末黃金儲備增至7496萬盎司，創近15個月最大單月增持量。

波蘭央行4月淨購入14噸黃金居全球首位。長錢流向層面，歐洲央行報告顯示，截至2025年底，黃金佔全球央行儲備資產比重已升至27%，正式超越美國國債，成為全球第一大儲備資產。

市場分析指出，本輪拋售主要集中在基於降息預期建立的多頭投機倉位，利率方向的邊際變化使這部分資金被迫止損，但央行等"長線資金"不但沒有撤離，反而在金價下跌過程中逆向吸籌。交易型資金在撤退，但戰略型資金在增持——這纔是當前黃金市場最核心的結構性矛盾。

下一支撐位在哪？

分析師警告，若通脹數據繼續超預期，不排除直接測試4000美元區域的可能性。通過斐波那契指標得到，多數有效支撐位均被跌破，市場普遍預期此輪迴撤將下探此前的4100點位，若4100點位被有效跌破，不排除回測4000美元關口的可能性。

關鍵支撐位：4100美元、4000美元、3888美元

與此同時，市場部分觀點認為，金價跌破4000美元需多條件共振，包括聯儲局實質性加息、全球央行從購金轉向拋售、地緣衝突全面降溫三大變量同時出現，短期內概率有限。

投資者配置視角

對短線交易者而言，市場目前處於高度不確定的狀態。6月即將進行的FOMC會議將是近期關鍵方向催化因素，若加息預期繼續強化，高利率環境將持續壓制無息資產黃金的短期估值。

對長線配置者而言，分歧的本質在於定價錨的選擇。如果認為黃金的定價權將回歸央行長期增持與去美元化的長期邏輯，本輪20%以上的回調提供了較2026年初更具安全邊際的佈局窗口。但需要注意的是，當前下跌仍未見止跌回穩信號，投資者介入時逐倉在支撐位分批介入或為最好策略。

單邊下行的概率仍偏低，但低位反覆磨底的可能性較高，在聯儲局政策路徑明朗之前，黃金大概率將進入寬幅震盪階段，4000至4500美元仍是市場主流的共識運行區間。

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