6月15日，深交所網站顯示，粵芯半導體創業板IPO申請通過上市委審議。這家廣州首家12英寸晶圓製造企業，擬募資75億元，最新投後估值253億元，即將登陸創業板。它同時拿下了兩個標籤：創業板第二家未盈利過會企業、創業板首家晶圓製造公司。

　　成立八年虧了100億，為什麼深交所要給粵芯半導體開綠燈？

　　一、一場八年押注

　　2017年，國內12英寸晶圓產能高度集中在長三角和華北地區，珠三角的設計企業要流片，往往要跨越大半個中國。陳衛看到了這個空白。他1959年出生（部分報道為1960年），1982年畢業於中山大學半導體物理系，後赴英國格拉斯哥大學深造，獲物理學碩士及行政管理碩士。此前的履歷中，他曾任新加坡特許半導體中國公司首席代表和總經理，又曾任上海華虹宏力副總裁——在晶圓製造行業浸淫數十年，深知一座12英寸晶圓廠對一個區域產業集群意味着什麼。

　　回到廣州，他與同為潮汕人的金譽集團創始人李永喜等人一拍即合。粵芯半導體在黃埔區破土動工。此後的節奏幾乎是「深圳速度」的翻版：2018年3月打樁、10月主廠房封頂，2019年3月設備搬入、6月開始投片、9月兩個工藝平台通過驗證並開始爬坡量產——僅用18個月完成從無到有的突破。一期項目於2020年12月滿產，良率達97%以上。此後二期、三期陸續推進，三期於2024年底通線投產。截至2025年末，公司擁有兩座12英寸晶圓廠，月產能6.33萬片，產能利用率96.38%。四期已啓動建設，規劃新增月產能4萬片，建成後總產能將達12萬片/月。

　　產能擴張的背後，是資本的持續輸血。據公開渠道查詢，粵芯半導體創立至今完成三輪孖展。2021年A輪孖展數十億元，投資方包括廣東半導體及集成電路產業投資基金、國投創業、蘭璞創投、華登國際、廣汽資本、農銀投資等。2022年6月B輪孖展45億元，廣汽、上汽、北汽等產業資本集中入場，越秀產業基金、盈科資本、招銀國際等跟進。廣東半導體及集成電路產業投資基金連續三輪跟投。2024年公司以160億元估值登上胡潤中國獨角獸排行榜。據招股書，最近一次外部孖展對應投後估值253億元。

　　孖展的步點和產能擴張的節奏高度咬合——每輪孖展都對應着一條新產線的資本開支需求。而四級國資（國家、省、市、區）的深度參與，則讓這家公司從一開始就帶着「廣東強芯」戰略先遣部隊的色彩。

　　二、誰握住了方向盤

　　粵芯半導體無控股股東和實際控制人。截至招股書籤署日，持股5%以上股東為：譽芯衆誠（16.88%）、廣東半導體基金（11.29%）、廣州華盈（9.51%）、科學城集團（8.82%）、國投創業基金（7.05%）。無單一股東及其一致行動人可對股東會決議產生決定性影響。

　　公司股東總計47家，類型覆蓋國家級產業基金、地方國資、銀行系AIC、券商系資本、產業資本。前十大股東中，地方國資背景佔據五席。農銀AIC持有4.09%，為第六大股東。公司最初由譽芯衆誠與科學城集團共同出資設立。員工激勵對象通過持股平台及直接持股合計持有7.42%股權。

　　三、賣得多，虧得更多

　　粵芯半導體收入100%來自12英寸晶圓代工。按產品類型，約七成以上營收來自集成電路代工（MS混合信號、HV高壓顯示驅動、CIS圖像傳感器、eNVM嵌入式非易失存儲器、BCD和SiPho硅光等工藝平台），約兩成來自功率器件代工（MOSFET和IGBT）。工藝節點覆蓋180nm至55nm成熟製程。按應用領域，約八成營收來自消費電子，工業控制佔比在提升。

　　營收增長強勁。 2023年至2025年，營收分別為10.44億元、16.81億元和25.82億元，年均複合增長率57.30%。2026年一季度營收8.05億元，按年增長71.95%；預計2026年上半年營收16億至17億元，按年增長51.92%至61.41%。

　　但持續虧損。 2023年至2025年歸母淨利潤分別為-19.17億元、-22.53億元和-23.46億元，三年累計淨虧損超65億元。截至2025年末，未分配利潤為-100.81億元。主營業務毛利率逐年改善，從-114.90%升至-71.00%再到-58.24%，但始終為負。公司預計最早2029年扭虧。

　　研發投入方面，2023年至2025年分別為6.05億元、4.46億元和4.22億元，三年累計近15億元，不過研發投入近三年呈現逐年下降的趨勢。

　　客戶集中度較高。 前五大客戶營收佔比從53.90%升至60.34%再到62.68%。公司累計開發客戶超200家。截至2026年5月末，在手訂單32.12萬片，對應金額15.33億元。

　　資產負債率偏高。 報告期各期末分別為62.62%、67.79%和84.13%。2025年末長期借款餘額134.9億元。

　　四、開綠燈

　　成立八年虧了100多億，深交所為什麼給粵芯半導體開綠燈？

　　虧損從來不是創業板否決項目的充分條件——關鍵在於虧損的性質和收斂路徑。

　　粵芯選擇的是創業板第三套上市標準：「預計市值不低於50億元，且最近一年營業收入不低於3億元」。它2025年營收25.82億元，遠超3億元門檻；最近一輪投後估值253億元，遠超50億元門檻。從定量指標看，它滿足條件。

　　但監管層真正在意的，是三個更底層的問題：

　　第一，虧損的性質。 上面的數據已經給出了答案。粵芯的虧損不是產品賣不出去，而是折舊攤銷這種非現金支出的會計結果。2023年至2025年，機器設備折舊合計55.23億元，同期營收總和才53.07億元——光折舊就吞噬了全部收入。這是12英寸晶圓廠產能爬坡期的行業共性。虧損不可怕，可怕的是沒有收入增長——粵芯近三年營收年均複合增長率57.30%，2026年一季度按年增長71.95%，這是「成長型虧損」，不是「衰退型虧損」。

　　第二，戰略價值。 粵芯是廣東省自主培育且首家進入量產的12英寸晶圓製造企業，實現了廣東12英寸晶圓製造從0到1的突破。背後站着國家、省、市、區四級國資——這不是一家普通民企，而是「廣東強芯」工程的戰略支點。創業板對這類承載國家戰略、填補產業空白的公司給予制度包容，有其內在邏輯。

　　第三，盈利路徑的可驗證性。 粵芯預計最早2029年實現盈利。這個預測能否兌現，取決於產能爬坡、毛利率修復和訂單持續性。但從前述數據看，產能利用率96.38%、在手訂單排到下半年、累計出貨180萬片——這些是「硬指標」，不是故事。上市委在審議中也就盈利預測依據的客觀性進行了問詢，說明監管層並非「閉眼放行」，而是在確認虧損有清晰的收斂路徑之後纔給出通過。

　　所以，深交所給粵芯開綠燈，不是因為「虧得有理」，而是因為「虧得有底」——有收入增長打底、有戰略價值託底、有產能訂單兜底。

　　五、差異化突圍

　　全球晶圓代工市場集中度極高。據Chip Insights，2025年前五大企業（台積電、中芯國際、聯華電子、格羅方德、華虹集團）市佔率合計91.78%。

　　粵芯半導體不追逐3nm、5nm先進製程，而是深耕55nm至180nm成熟製程，聚焦模擬芯片特色工藝。可比公司包括中芯國際、華虹公司、晶合集成、芯聯集成。

　　同業上市公司2024—2025年核心財務數據對比：

　　數據來源：各公司年報及公開披露信息

　　粵芯營收規模最小，但增速最快。毛利率與同業差距懸殊，虧損絕對值最大。晶合集成已穩定盈利，芯聯集成處於減虧通道，粵芯仍在產能建設和折舊攤銷的最重壓階段。

　　差異化優勢有三：

　　- 地域卡位：大灣區唯一量產12英寸晶圓代工企業，深度嵌入本地汽車電子、工業控制產業集群；

　　- 技術路線：聚焦特色工藝，避開先進製程正面競爭，已構建八大工藝平台；

　　- 細分先發：全球電容指紋識別芯片晶圓代工領先，中國大陸唯一具備12英寸硅光晶圓大規模量產能力的企業，高壓顯示驅動芯片出貨量2025年四季度排名中國大陸晶圓廠第三。

　　從2017年廣州黃埔的一片空地，到2026年站上創業板門前，粵芯走了整整八年。至於終點在哪裏，還要交給時間去慢慢回答。