金吾財訊 | 招商證券發布研報指，優然牧業(09858)作為中國牧場領軍企業，周期底部向上，業績反轉可期。研報認為，原奶供需關係改善，奶價周期底部向上，公司逆勢擴張存欄，奶價企穩上行周期中存欄優勢將繼續放大，同時生物資產減值預計明顯改善，釋放利潤空間。

行業方面，研報指出，需求觸底供給去化，供需缺口有望反轉。今年養殖成本上漲加速存欄去化，乳製品深加工產能集中釋放拉動需求，疊加肉牛價格上漲，肉奶聯動機制預計帶動奶價修復。經歷本輪出清後，行業集中度有望繼續提升。 

公司概況：優然牧業是全球最大原料奶供應商，背靠伊利集團，全產業鏈協同發展。原料奶業務為核心，2025年收入160.24億元，按年增長6.1%，佔總收入77.6%。反芻動物養殖系統化解決方案業務收入46.3億元，按年下降7.3%。 

業績分析：公司收入保持穩健增長，2025年營業收入206.54億元，按年增長2.8%。成本控制能力強，毛利率穩步提升至29.8%。利潤端受生物資產公允價值變動擾動，2025年歸母淨利潤虧損4.32億元，主要系奶價下行周期中生物資產減值擴大。剔除生物資產價值變動，淨利率保持穩健提升。 

報告預計26-28年公司歸母淨利潤分別為9.8億元、24.4億元、36.4億元，對應PE分別為14.5倍、5.8倍、3.9倍，對應26、27年PB分別為1.2倍、1.0倍。參考公司上市以來估值中位數8.6倍，考慮27-28年盈利改善彈性大，估值中樞有望修復，給予27年目標估值8倍，對應股價5.2港元，首次覆蓋，給予「強烈推薦」評級。 

風險提示：奶價持續下行、活牛價格大幅下降造成生物資產虧損、飼料價格上漲、疫病風險等。