超越蜜雪冰城，溜溜梅（06658.HK）的IPO火了。

6月15日上午九時，溜溜梅股份有限公司的股票開始在港交所買賣。上市首日，溜溜梅開盤漲117.99%，報95.00港元/股，截至發稿時，最高漲幅達到185.68%，對應的股價為124.5港元/股，而其IPO的發售價格為43.58港元/股。

在招股階段，溜溜梅就收穫了散戶的狂熱追捧。股份分配數據顯示，本次IPO，溜溜梅香港公開發售股份共計114.65萬股，累計收到18.05萬份有效申請，超額認購倍數高達6586.73倍，最終僅有約1.15萬份申請成功獲配；國際發售股份1031.76萬股，吸引64名承配人參與，超額認購倍數為2.64倍。

這意味着僅有不到1.15萬散戶成功「抽新股」，按開盤價計算，每手（1手為100股）賬面獲利5142港元。

對比業內熱門標的，溜溜梅的認購熱度趕超明星消費股。去年3月登陸港股的蜜雪集團（02097.HK），香港公開發售超額認購5258.21倍；去年1月上市的布魯可（00325.HK），超額認購倍數則為5999.96倍。

市場分析認為，溜溜梅此次獲得超高認購的重要原因之一，是其國民知名度較高。在此背景下，香港公開發售僅約114.65萬股，佔整體發售股份的10%，在「僧多粥少」的局面下，認購倍數容易被推高。

回顧上市歷程，這已是溜溜梅第四次衝擊資本市場。2019年，溜溜梅衝刺A股未果；2025年兩度遞表港交所後均失效；直到今年5月21日，第三次更新遞表材料，並將主體從「溜溜梅集團股份有限公司」更名為「溜溜梅股份有限公司」，僅用不到一個月便成功上市。

此次IPO，溜溜梅合計全球發售1146.41萬股，所得款項總額將近5億港元，扣除預估的應付上市開支後，所得款項淨額約4.40億港元。

被楊冪捧紅的小衆零食公司

溜溜梅由安徽人楊帆於1999年在安徽省蕪湖市創立，是一家專注於青梅產品的果類零食公司，目前擁有梅乾零食、西梅產品、梅凍三大產品類別，以及梅精軟糖、青梅味調味品、梅茶茶湯及其他果類產品。

在較長時間內，溜溜梅僅僅是一家地方性的零食公司，直至2013年簽約當時正紅的楊冪擔任品牌代言人，一句「你沒事吧？沒事就喫溜溜梅！」的經典廣告語火遍全國，讓品牌徹底走進大衆視野，也助力企業打開了全國市場。

招股書顯示，2025年，溜溜梅實現營收17.11億元，淨利潤為1.82億元。

從整體營收規模來看，溜溜梅並非一家零食頭部企業，但卻穩居國內果類零食細分賽道的「一哥」寶座。招股書援引弗若斯特沙利文報告，以零售額計，2024年，中國果類零食市場規模達520億元，佔中國零食行業的5.6%；同年，溜溜梅憑藉4.9%的市場份額，在中國果類零食行業排名第一。

光鮮成績的背後，溜溜梅的上市之路卻幾經波折。2019年6月，溜溜梅第一次衝刺IPO，向深交所遞交A股上市申請，但在同年12月主動撤回。

對於撤回的原因，溜溜梅在招股書中作出解釋。其稱，為應對銷售增長步伐放緩的問題，公司在2019年啓動品牌戰略升級，對公司進行了重新定位，在全國多地開展營銷活動。戰略調整期內，公司收入暫時下降，營銷及推廣開支卻在大幅增加。在當時，溜溜梅預期公司淨利潤將大幅減少，且無法滿足A股上市申請的實質性財務要求。

據當年招股書披露的數據，2018年，溜溜梅營收8.73億元，淨利潤僅0.56億元。

時隔六年，溜溜梅轉戰港股。2025年，溜溜梅兩次向遞交港交所上市申請，但申請材料均在六個月內失效，直至今年完成名稱變更並更新遞表資料後，才快速實現上市。

在發展過程中，溜溜梅先後完成四輪孖展，在A輪、B輪、C1輪、C2輪、D1輪、D2輪均簽署了有條件的贖回權。在長達七年的上市歷程中，紅杉、李青多家明星投資人選擇清倉離場，此次上市亦是踩着最後期限兌現承諾。

值得一提的是，C輪、D輪孖展明確要求，溜溜梅最晚需在2026年6月30日前完成上市。

增速放緩，溜溜梅要靠上市擴產能

歷經波折成功上市後，溜溜梅的經營實力較2018年實現大幅提升。2023至2025年，溜溜梅營收分別為13.22億元、16.16億元、17.11億元；淨利潤依次為0.99億元、1.48億元、1.82億元。

近年來，溜溜梅通過品類擴展和渠道改革大打「翻身戰」，主要依託西梅等新品，以及零食店、會員店等新渠道。

招股書顯示，其營收由梅乾零食、西梅產品、梅凍及「其他」（含梅精軟糖、青梅味調味品、梅茶茶湯及其他果類產品）四大板塊構成。與2023年相比，2025年梅乾零食收入不增反降，減少0.98%至8.30億元，佔比從63.4%降至48.5%；西梅產品增長143.75%至3.80億元，佔比從11.8%升至22.2%；梅凍增長49.77%至4.66億元，佔比從23.5%升至27.3%；「其他」增長105.87%至3474.7萬元，佔比從1.3%升至2.0%。

與此同時，國內零食行業迎來渠道大變革。以零食很忙、趙一鳴、好想來為代表的零食折扣店，以及山姆等會員制商超快速崛起，重塑了整個行業的銷售格局，而溜溜梅精準抓住了這波渠道變革的紅利。

2023至2025年，溜溜梅自營網店收入下降4.90%至1.29億元，傳統經銷渠道收入下滑39.80%至5.31億元；而超市及會員店渠道收入大漲135.52%至4.03億元，零食專營店渠道收入更是激增384.53%至6.48億元。

上市之後，溜溜梅有個長遠發展的目標。根據招股書，本次IPO約4.40億港元募資淨額將主要用於產能擴建、品牌推廣、海內外渠道拓展、產品研發及日常運營。

其中，61%的募資淨額（近2.69億港元）將在未來三年投入產能擴張；21%的募資淨額（約9240萬港元）計劃於明年用於提升品牌知名度、擴大銷售網絡及開拓國際市場。

不過，高增長之下，溜溜梅仍有隱憂。整體來看，溜溜梅的「造血」增速正在放緩。2023年至2025年，其營收按年增速從22.24%驟降至5.86%，淨利潤按年增速放緩至23.3%。同時，綜合毛利率從2023年的40.1%降至2024年的36%，再到2025年的35.6%。

針對毛利率下降的原因，溜溜梅稱一方面是原材料成本上漲，另一方面與渠道戰略調整密切相關，主要是「為提高在更廣泛的零食行業的市場滲透率而作出的策略性定價決策」影響了毛利率。

登陸港股並非終點，營收增速放緩、毛利率下行、後續增長乏力等問題，是溜溜梅接下來需要逐一破解的難題。