金吾財訊 | 中信建投證券研究指，證券行業投資邏輯已從板塊齊漲齊跌的β博弈，轉向以大財富閉環、大投行閉環及資產負債表管理能力三大壁壘為核心的個股α挖掘時代。核心在於識別三大壁壘：大財富閉環以經紀為入口沿代銷、投顧、資管實現客戶全生命周期經營；大投行閉環從承銷保薦向直投、跟投、併購及綜合服務延伸；資產負債表管理能力則以資本運用質量而非規模為核心，衡量高ROE槓桿方向的拓展效率。歷史覆盤表明，政策驅動期個股α暫不凸顯，但進入基本面驅動期後，特定業務彈性標的獨立領升、板塊分化加劇，α從不缺席。